24Q3营收扣非超预期，恩那罗未来可期

信立泰（002294.SZ） 公司点评 24Q3营收扣非超预期，恩那罗未来可期 2024-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）33.31 近12个月最高/最低（元）39.33/25.58 总股本（百万股）1114.8 流通股本（百万股）1114.6 流通股比例（%）99.98% 总市值（亿元）371.35 流通市值（亿元）371.35 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% 信立泰沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】信立泰（002294）首次覆盖报告：心血管代谢专科龙头，创新转型进入加速期2023-04-20 2.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：23FY符合预期Q4恢复明显，创新转型出海进程兑现2024- 4-1 3.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：24H1产品增收恢复超预期，创新产品渐入佳境2024-8-27 2024年10月22日，信立泰发布2024年三季度报告，公司实现营 业收入30.01亿元，同比+22.18%；归母净利润5.10亿元，同比 +6.37%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+14.94%。单季度来看， 公司2024Q3收入为9.58亿元，同比+24.15%；归母净利润为1.66 亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+33.55%。 点评 恩那罗医保内首年加大推广，销售费用率升高 前三季度，公司整体毛利率为72.07%，同比+4.00个百分点；期间费用率52.65%，同比+6.55个百分点；其中销售费用率36.64%，同比+7.51个百分点；研发费用率10.21%，同比-0.22个百分点；管理费用率6.55%，同比-1.94个百分点；财务费用率-0.76%，同比 +1.20个百分点；经营性现金流净额为8.54亿元，同比+59.63%。在销售费用增加的基础上，毛利率仍然有4pct的提升，经营性现金流净额同比有较大的增长，公司经营状况良好。 商业化及准入工作颇有成效，积极推动进展佳 报告期内，公司加大产品推广和创新研发投入。恩那罗进入医保目录以来，全面推动医院准入和推广工作，在医疗反腐的大环境下，销售团队采取规范、积极进取的策略和方法，部分医院通过双通道药店和临采方式克服了准入的难关。截至三季度末逐步展现较好进展，外部数据显示，恩那罗在医院的正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。另外，创新产品复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀（苯甲酸福格列汀片）作为目录外新增药品参与2024年医保目录调整，目前谈判工作正积极推进。 产品集中注册阶段，后续储备管线丰富 公司在研管线中，NDA阶段的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已申报上市申请，正常有序推进；S086 （慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床启动入组的准备工作；海外临床方面，JK07的2期试验有序进行中。公司目前储备丰富的产品管线，有望在未来的每年均有产品陆续IND，实现完全的创新转型。 投资建议 考虑到目前及未来两年的销售费用预计增加，我们对利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.5/47.3/56.9亿元，分别同比增长20.2%/16.8%/20.5%，2024~2026年归母净利润分别为6.3/6.8/8.1元（前值为6.7/7.9/8.9亿元），分别同比增长 8.9%/7.6%/19.8%，对应估值为59X/55X/46X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3365 4045 4726 5693 收入同比（%） -3.4% 20.2% 16.8% 20.5% 归属母公司净利润 580 631 680 814 净利润同比（%） -9.0% 8.9% 7.6% 19.8% 毛利率（%） 68.6% 69.6% 70.2% 71.1% ROE（%） 7.2% 7.8% 8.3% 9.8% 每股收益（元） 0.52 0.57 0.61 0.73 P/E 62.81 58.81 54.64 45.60 P/B 4.54 4.57 4.52 4.46 EV/EBITDA 34.86 35.09 32.77 28.57 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3313 3395 3677 4088 营业收入 3365 4045 4726 5693 现金 1322 1454 1903 2342 营业成本 1058 1228 1408 1643 应收账款 467 448 415 406 营业税金及附加 44 53 68 87 其他应收款 21 0 0 0 销售费用 1016 1343 1612 1924 预付账款 26 0 0 0 管理费用 287 263 317 393 存货 491 533 399 381 财务费用 -54 -38 -42 -55 其他流动资产 986 959 959 959 资产减值损失 -59 -14 -3 -5 非流动资产 6083 6214 6006 5794 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 291 270 260 248 投资净收益 12 59 49 58 固定资产 1402 1397 1356 1319 营业利润 656 716 772 922 无形资产 1318 1217 1113 1002 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3072 3330 3276 3225 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 9397 9609 9683 9883 利润总额 642 716 772 922 流动负债 815 867 848 938 所得税 61 84 92 108 短期借款 40 40 40 40 净利润 581 631 680 814 应付账款 156 144 46 19 少数股东损益 1 0 0 0 其他流动负债 619 683 762 879 归属母公司净利润 580 631 680 814 非流动负债 526 584 584 584 EBITDA 1008 1019 1077 1220 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.52 0.57 0.61 0.73 其他非流动负债 526 584 584 584 负债合计 1341 1451 1433 1522 主要财务比率 少数股东权益 36 36 36 36 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1115 1115 1115 1115 成长能力 资本公积 1900 1928 1928 1928 营业收入 -3.4% 20.2% 16.8% 20.5% 留存收益 5004 5079 5171 5282 营业利润 -9.8% 9.1% 7.9% 19.4% 归属母公司股东 8019 8121 8214 8324 归属于母公司净利 -9.0% 8.9% 7.6% 19.8% 负债和股东权益 9397 9609 9683 9883 获利能力毛利率（%） 68.6% 69.6% 70.2% 71.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.2% 15.6% 14.4% 14.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.2% 7.8% 8.3% 9.8% 经营活动现金流 839 1052 1138 1240 ROIC（%） 7.1% 7.3% 7.7% 9.1% 净利润 581 631 680 814 偿债能力 折旧摊销 375 341 347 353 资产负债率（%） 14.3% 15.1% 14.8% 15.4% 财务费用 17 2 2 2 净负债比率（%） 16.7% 17.8% 17.4% 18.2% 投资损失 -12 -59 -49 -58 流动比率 4.06 3.92 4.33 4.36 营运资金变动 -164 161 158 127 速动比率 2.55 2.41 2.95 3.13 其他经营现金流 787 446 523 690 营运能力 投资活动现金流 -1371 -440 -100 -95 总资产周转率 0.35 0.43 0.49 0.58 资本支出 -670 -346 -146 -154 应收账款周转率 6.96 8.83 10.94 13.86 长期投资 -731 9 -3 1 应付账款周转率 6.18 8.18 14.78 50.73 其他投资现金流 30 -103 49 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 -706 -475 -589 -706 每股收益 0.52 0.57 0.61 0.73 短期借款 -137 0 0 0 每股经营现金流 0.75 0.94 1.02 1.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.19 7.28 7.37 7.47 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 35 28 0 0 P/E 62.81 58.81 54.64 45.60 其他筹资现金流 -603 -502 -589 -706 P/B 4.54 4.57 4.52 4.46 现金净增加额 -1233 132 448 440 EV/EBITDA 34.86 35.09 32.77 28.57 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传