宏观周报2024年10月第三周

宏观周报 2024年10月第三周 证券研究报告 2024年10月21日——世纪证券研究所 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 核心观点： 1)权益：上周沪深两市成交量企稳，周六财政政策发布会整体符合预期，在化债、稳定地产、补充银行资本方面有局部超预期的亮点，对相关行业板块都有所驱动，助力周初市场反弹。 周二有消息称全国人大常委会可能推迟至11月初召开，9月金融数据结构较弱，反映融资需求依然偏弱，出口增速大幅下行，除去扰动因素外也有基本面的担忧，市场情绪回落，周四稳地产主题新闻发布会召开，没有在专项债、政策应银行贷款额度、再贷款等核心资金来源方面给出具体额度，市场反馈利多出尽。周五在9月经济数据超预期、潘行长金融街演讲、总书记关切科技领域等多重因素推动下，市场情绪回升。 2)固收：当周催化方面，受到股市震荡影响股债跷跷板明显，周中房地产发布会预告造成债市情绪谨慎，但发布会尚未出台超预期政策，债市情绪恢复。随着市场对增量政策的预期回归理性，债市关注点预计重新回到基本面上。9月经济数据显示基本面出现边际改善，但改善预计是渐进式的。在偏宽松的流动性支持下，短期对债市观点偏中性，出现大幅调整的可能性较低。后续需关注人大常委会的相关动态。 3)海外：美联储官员发声基本上都强调“审慎的步伐”推进降息，美联储收紧降息预期，周四隔夜美国初请失业金人数为 24.1万人，预期26万人，录得好数，降息+不衰退格局持续年内维持以25bp速度小幅慢走降息的预期，美债收益率相对平稳。9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，市场开始押注，美元指数的大幅升值，黄金创新高。 4)上周事件：国新办召开“促进房地产市场平稳健康发展”新 闻发布会；9月经济数据高于预期。 5)本周关注：中国贷款市场报价利率、9月中国工业企业利润。 请务必阅读文后重要声明及免责条款 正文目录 一、市场宏观变量回顾3 二、上周宏观事件分析4 2.1国新办召开“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会4 2.29月经济数据高于预期5 三、当周关注8 图表目录 Figure1市场宏观变量周度回顾3 Figure2房地产主题新闻发布会核心政策分析14 Figure3房地产主题新闻发布会核心政策分析25 Figure4三季度GDP数据6 Figure5工业增加值季调环比多年对比7 Figure6固定资产投资增速变动7 Figure7房地产相关增速变动7 Figure8社零总量及分项增速变动8 一、市场宏观变量回顾 大类市场市场复盘市场分析 Figure1市场宏观变量周度回顾 权益 市场震荡上行，周均成交额16680亿元，环比回落。上证指数1.36%，深证成指2.95%，创业板指4.49%，万得全A3.10%；沪深3000.98%，小市值指数6.38%；恒生指数-2.11%，恒生科技指数-2.86%。板块上，计算机、电子、国防军工表现靠前，食品饮料、石油石化、煤炭表现靠后。风格上，成长好于价值、小盘好于大盘。 1）上周沪深两市成交量企稳，周六财政政策发布会整体符合预期，在化债、稳定地产、补充银行资本方面有局部超预期的亮点，对相关行业板块都有所驱动，助力周初市场反弹。2）周二有消息称全国人大常委会可能推迟至11月初召开，9月金融数据结构较弱，反映融资需求依然偏弱，出口增速大幅下行，除去扰动因素外也有基本面的担忧，市场情绪回落，周四稳地产主题新闻发布会召开，没有在专项债、政策应银行贷款额度、再贷款等核心资金来源方面给出具体额度，市场反馈利多出尽。3）周五在9月经济数据超预期、潘行长金融街演讲、总书记关切科技领域等多重因素推动下，市场情绪回升。 固收 债市收益率整体下行。全周T2412上涨0.17%，TL2412下跌0.18%，TF2412上涨0.08%。现券来看，10年国债活跃券下行2BP，30年国债活跃券上行0.25BP，10年国开活跃券下2.5BP，5年国开下行1.5BP，3年国开下行2BP，1年国开下行2BP。 1)当周催化方面，受到股市震荡影响股债跷跷板明显，周中房地产发布会预告造成债市情绪谨慎，但发布会尚未出台超预期政策，债市情绪恢复。2）随着市场对增量政策的预期回归理性，债市关注点预计重新回到基本面上。9月经济数据显示基本面出现边际改善，但改善预计是渐进式的。在偏宽松的流动性支持下，短期对债市观点偏中性，出现大幅调整的可能性较低。后续需关注人大常委会的相关动态。 海外及其他 道指涨0.96%，标普500指数涨0.85%，纳指涨0.8%，均连涨六周。美债方面，2年期美债收益率上行1bp至3.96%，10年下行2bp至4.09%。汇率方面，美元指数涨0.52%报103.4615，离岸人民币兑美元跌477个基点报7.1181。大宗方面，美油期货跌8.89%，COMEX黄金期货涨2.25%，LME期铜跌1.73%。 美联储官员发声基本上都强调“审慎的步伐”推进降息，美联储收紧降息预期，周四隔夜美国初请失业金人数为24.1万人，预期26万人，录得好数，降息+不衰退格局持续，年内维持以25bp速度小幅慢走降息的预期，美债收益率相对平稳。9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，市场开始押注，美元指数的大幅升值，黄金创新高。 资料来源：wind、世纪证券研究所 二、上周宏观事件分析 2.1国新办召开“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会事件： 国务院新闻办公室10月17日（星期四）上午10时举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，并答记者问。 点评： 整体来看，“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会以前期专项债收储、盘活土地存量等政策的细则落地为主，最核心的增量政策主要是“货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造”，以及在满足房企 融资需求方面，“将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿”，由于没有在专项债、政策应银行贷款额度、再贷款等核心资金来源方面给出具体额度，加上后续待研究的政策主要只剩下房地产税收政策，市场反馈利多出尽。 具体政策梳理和分析如下： Figure2房地产主题新闻发布会核心政策分析1 分类 内容 城中村、危旧房改造政策 政策梳理：住建部表示“将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造”，该项政策属于本次发布会比较重要的新增政策，在本轮稳增长政策中前期未有提及。调查显示，仅在35个大中城市，需要改造的城中村就有170万套，其他城市也有改造需求；全国需要改造的危旧房有50万套。新增实施100万套主要针对条件成熟、通过加大政策力度可以提前干的项目，对于改造需求的执行率在46%。资金来源：地方专项债；开发性、政策性金融机构专项借款；银行贷款；税收优惠。效果分析：其一，在年内剩余时间和项目有限情况下，直接增加本年投资项目落地，拉动投资需求，规模或在万亿级别；其二，货币化安置资金流入房地产市场， 对房地产需求端产生拉动效应。 房企融资政策 政策梳理：“年底前将“白名单”项目的信贷规模增加至4万亿，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求；优化“白名单”贷款资金拨付方式，做到“应早尽早””，属于前期房企融资政策的进一步加码，截止到10月16日，白名单房地产项目已审批通过的贷款已经达到 2.23万亿元，年底扩张到4万亿，斜率拉升较多。 资金来源：银行贷款。 效果分析：对房地产项目融资额度提升、节奏加快，再配合“资本抵债地产项目破产重整或者清算”、“盘活存量土地”给房企提供资金支持等政策，有利于解决房企对于房地产项目开发的周转困境，加速传统房地产投资项目的落地。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure3房地产主题新闻发布会核心政策分析2 分类 内容 政策梳理：“对于专项债收购存量商品房用作保障性住房，这项政策由地方自主 决策、自愿实施，遵循法治化原则，按照市场化运作方式，在确保项目融资收益 收储政策 平衡的基础上，地方安排专项债收购存量商品房”，与前期财政部新闻发布会政策相关表态基本一致。 资金来源：地方专项债、前期央行专项再贷款。效果分析：收紧存量，调整供需曲线，有利于房价预期回升。政策梳理：对于盘活存量土地进行了一些具体化安排，如“优先考虑企业无力开发、不愿开发，还没有动工建设的住宅商务用地”，“在操作上将与存量土地业 主企业合理确定收购价格”，并且对于城市去化周期进行区分，“一手抓控新增，一手抓盘活存量，对于去化周期过长的城市，指导地方暂停商品住宅用地供 盘活存量土地政策 应；对于去化周期较长的城市，实行盘活多少、供应多少”。 资金来源：地方专项债、设立收购存量土地专项借款（政策性银行等）、央行再 贷款。 效果分析：有利于解决房企对于房地产项目开发的周转困境，加速传统房地产投 资项目的落地；调整土地供需，有利于房地产市场建立供需平衡长效机制。 房地产税收政策 政策梳理：对于下一步房地产增值税相关政策调整，主要有三方面考虑：一是统筹把握相关城市房地产调控的节奏和地方财政收入形势，做出科学合理安排；二 是赋予地方一定自主权，保持政策稳定性、公平性；三是有效降低房地产企业和购房人负担，促进房地产市场止跌回稳。具体政策正在抓紧履行相关程序。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2.29月经济数据高于预期事件： 三季度GDP同比4.6%，预计4.6%，前值4.7%。 中国9月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期4.6%，前值4.5%。中国1-9月固定资产投资同比增3.4%，预期3.4%，前值3.4%。其中， 中国1-9月房地产开发投资同比下降-10.1%，预计-10.3%，前值-10.2%。中国9月社会消费品零售总额同比增3.4%，预期2.3%，前值2.1%。9月份，全国城镇调查失业率为5.1%，预期5.2%，前值5.3%。 点评： 三季度GDP数据符合预期，当季同比从前值4.7%回落至4.6%，累计同比从5.0%回落至4.8%，全年要实现5%左右，四季度需要5.3%左右的增长，对本轮稳增长政策的强度和持续性提出较高的要求。 从三季度数据的结构上来看，前三季度消费对经济的贡献率降至49.9%，考虑到上半年为60.5%，这意味着单三季度消费对经济的贡献率远低于49.9%。与此对应的，三季度的居民消费倾向也环比下降，前期居民提前还贷带来的资产负债表收缩效应对此有影响。GDP三季度平减指数同比未有明显好转，价格问题也有赖于消费的回升。净出口对经济增长贡献率为23.8%， 历史数据来看，这一贡献率或不可持续，后续会面临全球贸易增速回落以及潜在的贸易摩擦带来的压力，对消费贡献率提升也有需求。 本轮稳增长政策对于消费关注度较高，房地产和股市相关政策助力稳房价、股价，提升居民财富预期，降低存量房贷利率等也助力解决居民资产负债表收缩压力，财政对于困难群体靶向支持助力稳定居民收入，两新政策带动耐用品消费回暖。9月消费数据已经显示出好转迹象，在本轮稳增长政策的助力下，消费本轮增长低点或已过去。 Figure4三季度GDP数据 资料来源：wind、世纪证券研究所 从9月单月数据来看，除前期出来的出口增速放缓，工业、服务业、社 零、投资、地产销售均好于8月。 9月工增边际回升，增速超市场预期。9月工业增加值环比为0.59%，高于过去四个月均值的0.33%，亦明显高于历史均值。高温、洪涝灾害等极端天气对生产影响减退，季节性对生产有提振。结构上，黑色与非金属生产有所修复，前期资金到位偏慢、天气扰动等导致的影响减退，粗钢、钢材、水泥等建筑系产品降幅有所收窄，但仍在负增长区间；出口、产业链优势、设备更新与新基建等结构性亮点仍在，通信电子、运输设备、有色与金属制