宏观周报2024年11月第三周

宏观 宏观周报2024年11月第三周 证券研究报告 2024年11月18日——世纪证券研究所 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 核心观点： 1)权益：人大常委会化债方案落地后，市场对此的不确定性消失，化债压力减轻预期有助于减少地方政府负担，激活地方经济，加上明年财政定调表述积极，仍然有预期博弈空间。但外资对财政刺激力度和经济基本面现状并不满意，港股压力较大，对市场有所传导。题材股方面受到当局“慢牛”基调影响，以及监管也采取了一系列措施来规范题材炒作，市场成交缩量，小市值指数下跌。房地产税政策落地，减税效果更多类似于一次性降价，对供需已经收紧的一线地区影响更大，整体未超市场预期，对市场带动作用有限。10月金融数据整体未明显走强，但在居民贷款、M1增速方面呈现出局部亮点，反映经济活跃度上升。10月经济数据方面，社零增速受消费政策带动超预期，支撑消费板块韧性，但生产、投资数据不及预期，经济数据未全面好转。 2)固收：当周催化方面，央行转净投放，资金面从紧平衡逐渐平稳；人大常委会议化债方案出台，未超市场预期，且房地产收储、补充核心一级资本、刺激消费等方案未出台，政策节奏延后，市场对增量财政政策博弈转弱，叠加股市调整，10月金融数据、经济数据均未明显走强，在地方债供给启动下，长端利率依旧保持平稳。短期债市偏震荡，央行对流动性的呵护下，当前债市的上行风险不大，但基本面、政策预期和供给冲击的扰动则限制了下行空间。下周长期限和超长期限的特殊地方政府再融资债开始集中发行，预计长端和超长端有压力。 3)海外：美国10月CPI数据符合市场预期，环比与前值持平通胀数据支持稳定的降息路径，但全周美联储表态偏鹰，美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，降息预期有所下修，叠加特朗普交易的延续效应，美债利率、美元指数上行。黄金受到地缘冲突风险下行，避险情绪走弱及强势美元的影响，回调明显。 4)上周事件：10月金融数据局部有亮点；10月经济数据对 政策效果有所验证。 5)本周关注：11月LPR。 6)风险提示：基本面恢复不及预期。 请务必阅读文后重要声明及免责条款 正文目录 一、市场宏观变量回顾3 二、上周宏观事件分析4 2.110月金融数据局部有亮点4 2.210月经济数据对政策效果有所验证5 三、当周关注8 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾........................................................... 3 Figure 2社融分项....................................................................... 5 Figure 3信贷分项....................................................................... 5 Figure 4社融存量增速及规模............................................................. 5 Figure 5M1、M2同比增速................................................................ 5 Figure 6工业增加值季调环比多年对比..................................................... 6 Figure 7固定资产投资增速变动........................................................... 7 Figure 8房地产相关增速变动............................................................. 7 Figure 9社零季调环比多年对比........................................................... 7 Figure 10社零总量及分项增速变动........................................................ 8 一、市场宏观变量回顾 大类市场市场复盘市场分析 Figure1市场宏观变量周度回顾 上周市场缩量下跌，周均成交额21820 1）人大常委会化债方案落地后，市场对此的不确定性消失，化债压力减轻预期有助于减少地方政府负担，激活地方经济，加上明年财政定调表述积极，仍然有预期博弈空间。但外资对财政刺激力度和经济基本面现状并不满意，港股压力较大，对市场有所传导。2）题材股方面受到当局“慢牛”基调影响，以及监管也采取了一系列措施来规范题材炒作，市场成交缩量，小市值指数下跌。3）房地产税政策落地，减税效果更多类似于一次性降价，对供需已经收紧的一线地区影响更大，整体未超市场预期，对市场带动作用有限。4）10月金融数据整体未明显走强；社零增速受消费政策带动超预期，支撑消费板块韧性，但生产、投资数据不及预期，经济数据未全面好转。 亿元，环比缩量。上证指数-3.52%，深证成指-3.70%，创业板指-3.36%，万得全A-3.94%；沪深300-3.29%，小 权益 市值指数-2.78%；恒生指数-6.28%，恒生科技指数-7.29%。板块上，传媒、石油石化、家用电器表现靠前，房地产、国防军工、非银金融表现靠后。风格上，价值好于成长、大盘好于小盘。 1)央行转净投放，资金面从紧平衡逐渐平稳；人大常委会议化债方案出台，未超市场预期， 固收 债市收益率下行。全周T2412上涨0.22%，TL2412上涨0.32%，TF2412上涨0.11%。现券来看，10年国债活跃券下行1.5bp，30年国债活跃券上行1bp，10年国开活跃券下行1.5bp，5年国开下行1.5bp，3年国开下行0.5bp，1年国开下行1bp。 且房地产收储、补充核心一级资本、刺激消费等方案未出台，政策节奏延后，市场对增量财政政策博弈转弱，叠加股市调整，10月金融数据、经济数据均未明显走强，在地方债供给启动下，长端利率依旧保持平稳。2）短期债市偏震荡，央行对流动性的呵护下，当前债市的上行风险不大，但基本面、政策预期和供给冲击的扰动则限制了下行空间。下周长期限和超长期限的特殊地方政府再融资债开始集中发行，预计长端和超长端有压力。 海外及其他 道指跌1.24%，标普500指数跌2.08%，纳指跌3.15%。美债方面，2年期美债收益率上行6.4bp至4.31%，10年上行11bp至4.44%。汇率方面，美元指数周度涨1.65%报106.6842，离岸人民币兑美元跌371个基点报7.2361。大宗方面，美油期货跌4.87%，COMEX黄金期货跌4.73%，LME期铜跌5%。 美国10月CPI数据符合市场预期，环比与前值持平，通胀数据支持稳定的降息路径，但全周美联储表态偏鹰，美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，降息预期有所下修，叠加特朗普交易的延续效应，美债利率、美元指数上行；黄金受到地缘冲突风险下行，避险情绪走弱及强势美元的影响，回调明显。 资料来源：wind、世纪证券研究所 二、上周宏观事件分析 2.110月金融数据局部有亮点事件： 新增人民币贷款5,000亿元，市场预期6,093亿元，前值15,900亿元。 社会融资规模13,958亿元，市场预期14,386亿元，前值37,634亿元。M2同比7.5%，市场预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，市场预期-7.1%，前值-7.4%。 点评： 10月金融数据方面，社融规模总量、新增人民币贷款低于市场预期，分别同比少增4483亿元、2384亿元，但数据呈现出一些局部亮点，一是居民中长期贷款在9月底一系列房地产政策带动下同比多增，二是受到新一轮稳增长政策对微观主体和房地产预期提振的影响，加上权益资产表现回暖等，带动M1、M2增速均超预期反弹。 具体来看： 1）政府债券1.05万亿元，同比少增5142亿元，是社融的核心拖累项。 政府债融资从此前5月至9月的核心同比多增支撑项转拖累项，背后主要是 前三季度政府债发行节奏较快，按照年初两会目标并考虑10月13日财政部 提出的新下达4000亿元债务额度，今年四季度政府债融资还剩余2.18万亿元额度，同比少1.47万亿元，而化债2万亿额度在11月刚得到审批，10月政府债发行进度减缓。 2）从信贷结构上看，企业中长期贷款同比少增2128亿元，是信贷主要拖累项之一，背后或主要受到城投公司加快化债的影响。票据融资冲量减少，同比少增1482亿元。剔除化债影响下的企业中长期贷款少增和票据冲量减少的影响，实际信贷同比多增。尤其是在存量房贷利率下调后，提前还贷减少，居民中长期贷款同比多增393亿元；在以旧换新等消费政策带动下，居 民短期贷款同比多增1543亿元。 3）M2同比增速超预期回升0.7个百分点，主要或与理财回表、权益资产表现回暖有关。M1同比增速超预期回升1.3个百分点，主要受新一轮稳增长政策对微观主体和房地产预期提振的影响，加上基数偏低，增速反弹。 Figure2社融分项Figure3信贷分项 20,000亿 元 2024年10月2023年10月2022年10月 8,000亿 6,000元 2024年10月2023年10月2022年10月 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure4社融存量增速及规模Figure5M1、M2同比增速 70,000亿元 社会融资规模 社会融资规模存量:同比12 60,00010 50,000 40,0008 30,0006 20,0004 10,000 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 02 -10,0000 20 % M1:同比 M2:同比 15 10 5 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 0 -5 -10 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2.210月经济数据对政策效果有所验证事件： 中国10月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期5.6%，前值5.4%。 中国1-10月固定资产投资同比增3.4%，预期3.5%，前值3.4%。其中，中国1-10月房地产开发投资同比-10.3%，预计-10.05%，前值-10.1%。 中国10月社会消费品零售总额同比增4.8%，预期3.9%，前值3.2%。10月份，全国城镇调查失业率为5%，前值5.1%。 点评： 10月是四季度验证政策效果第一个月份，总量数据上已经显示出来政策带动下的局部好转迹象——在降低存量房贷利率、以旧换新政策、权益市场财富效应、财政支出加快下放等因素带动下，消费边际改善，房地产销售边际向好尤其是高能级城市，居民短期消费贷款和中长期地产为主贷款同比多增，居民存款向企业活期存款转移带动M1触底回升，小口径基建