海容冷链2024Q3点评：收入增速转正

收入增速转正 海容冷链（603187） 公司点评 ——海容冷链2024Q3点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-24  公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 11.04 Q3：收入5.23亿元（同比+7.00%），归母净利润0.72亿元（同比- 近12个月最高/最低（元） 17.11/9.05 16.56%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-19.84%）； 总股本（百万股） 386 Q1-Q3：收入21.10亿元（同比-15.56%），归母净利润2.72亿元（同 流通股本（百万股） 386 比-23.56%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-31.03%）。 流通股比例（%） 99.98 总市值（亿元） 43 收入分析：外销快于内销 流通市值（亿元） 43 Q3收入端增速由负转正，我们预计主要来自： 公司价格与沪深300走势比较 12% -8%10/231/244/247/24 27% 47% 32% - - 海容冷链沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.客户投放节奏+印尼配额限制影响业绩2024-08-17 2.海外高增，盈利提升2024-03-23 3.外销高增，业绩增长提速2024-02- 03 冷冻展示柜：前期投放较大造成的基数问题逐步消化，叠加冻品增长、冰淇淋需求降幅收窄，冷冻展示柜内销降幅大幅收窄； 外销：快于内销。外销Q2印尼配额限制影响Q3逐步缓解，叠加冷藏展示柜北美大客户贡献较高弹性； 智能售货柜：Q2出售子公司后业务逐步回归平稳。 利润分析：毛利承压、费投收窄 Q3毛利率29.6%，同/环比-6.2pct/+2.1pct，我们预计主因成本上涨、毛利较低的内销修复占比提升、结构调整等的影响； Q3归母净利率13.7%，同/环比-3.9pct/+2.1pct。其中销售/管理/研发 /财务费用率分别11.09%/4.78%/4.02%/-1.91%，四费合计同比-0.84pct。费用投放有所收窄。 投资建议： 我们的观点： Q3单季度收入增速由负转正，利润端承压但降幅已有收窄。公司前期冷冻柜投放较大造成的基数问题及业务调整等问题逐步缓解，外销大客户持续贡献弹性，我们预计公司业务逐步回归平稳，Q4有望延续改善趋势。 盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入 28.67/30.04/31.61亿元，同比-10.5/+4.8%/+5.2%，归母净利润 3.30/3.55/3.74亿元，同比-20.1%/+7.7%/+5.1%；对应PE 13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3205 2867 3004 3161 收入同比（%）10.3% -10.5% 4.8% 5.2% 归属母公司净利润413 330 355 374 净利润同比（%）41.4% -20.1% 7.7% 5.1% 毛利率（%）29.7% 27.1% 27.2% 27.3% ROE（%）10.3% 7.7% 7.7% 7.5% 每股收益（元）1.08 0.85 0.92 0.97 P/E14.04 12.92 12.00 11.42 P/B1.47 1.00 0.92 0.85 EV/EBITDA9.08 5.74 5.69 4.65 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年10月23日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4146 3818 4645 4451 营业收入 3205 2867 3004 3161 现金 1065 1282 1109 1498 营业成本 2254 2090 2188 2299 应收账款 1264 788 1440 904 营业税金及附加 32 26 27 28 其他应收款 16 18 16 20 销售费用 244 201 210 221 预付账款 44 39 39 42 管理费用 104 92 96 101 存货 689 484 748 545 财务费用 -37 -23 -21 -15 其他流动资产 1070 1208 1292 1442 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 非流动资产 1492 1695 1875 2031 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 65 65 65 65 投资净收益 17 11 12 13 固定资产 984 1139 1221 1303 营业利润 489 408 426 448 无形资产 148 166 183 198 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 295 325 407 465 营业外支出 7 7 7 7 资产总计 5638 5513 6521 6481 利润总额 485 404 422 444 流动负债 1557 1139 1775 1347 所得税 72 71 63 67 短期借款 0 50 75 104 净利润 413 333 359 377 应付账款 627 538 688 596 少数股东损益 0 3 4 4 其他流动负债 930 551 1012 646 归属母公司净利润 413 330 355 374 非流动负债 61 73 85 97 EBITDA 528 531 573 625 长期借款 0 10 20 30 EPS（元） 1.08 0.85 0.92 0.97 其他非流动负债 61 63 65 67 负债合计 1619 1212 1861 1444 主要财务比率 少数股东权益 28 31 35 39 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 386 386 386 386 成长能力 资本公积 2136 2085 2085 2085 营业收入 10.3% -10.5% 4.8% 5.2% 留存收益 1469 1799 2155 2528 营业利润 42.1% -16.5% 4.5% 5.1% 归属母公司股东权 3992 4270 4625 4999 归属于母公司净利润 41.4% -20.1% 7.7% 5.1% 负债和股东权益 5638 5513 6521 6481 获利能力毛利率（%） 29.7% 27.1% 27.2% 27.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.9% 11.5% 11.8% 11.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.3% 7.7% 7.7% 7.5% 经营活动现金流 637 666 251 810 ROIC（%） 9.1% 7.2% 7.1% 7.0% 净利润 413 333 359 377 偿债能力 折旧摊销 98 152 174 200 资产负债率（%） 28.7% 22.0% 28.5% 22.3% 财务费用 0 1 4 5 净负债比率（%） 40.3% 28.2% 39.9% 28.7% 投资损失 -17 -11 -12 -13 流动比率 2.66 3.35 2.62 3.31 营运资金变动 112 182 -283 231 速动比率 2.18 2.87 2.15 2.83 其他经营现金流 333 161 651 156 营运能力 投资活动现金流 -820 -458 -457 -456 总资产周转率 0.60 0.51 0.50 0.49 资本支出 -199 -329 -329 -329 应收账款周转率 2.52 2.79 2.70 2.70 长期投资 -528 -130 -130 -130 应付账款周转率 3.60 3.59 3.57 3.58 其他投资现金流 -93 1 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -162 8 33 36 每股收益 1.08 0.85 0.92 0.97 短期借款 0 50 25 29 每股经营现金流（摊 1.65 1.72 0.65 2.10 长期借款 0 10 10 10 每股净资产 10.33 11.05 11.97 12.94 普通股增加 110 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -86 -51 0 0 P/E 14.04 12.92 12.00 11.42 其他筹资现金流 -186 1 -2 -3 P/B 1.47 1.00 0.92 0.85 现金净增加额 -344 217 -172 389 EV/EBITDA 9.08 5.74 5.69 4.65 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数