AI需求旺盛，产能望快速爬坡

台积电（TSM.N） AI需求旺盛，产能望快速爬坡 先进制程占比提升，N2需求高于预期。先进技术制程方面，台积电 行业前次评级 海外买入 3nm/5nm产品贡献收入持续提升，2024Q3分别占比为20%/32%， 收盘价（美元） 200.78 YoY+14/-5pct，QoQ+5/-3pct，7nm及以下先进制程占晶圆总收入的69%。 总市值（百万美元） 10495 公司2024Q3业绩超预期。2024Q3台积电收入235亿美元，按新台币计收入为7597亿新台币，yoy+39%。公司Q3毛利率57.8%，超过指引上限的55.5%。Q3归母净利润为3253亿新台币，yoy+54.2%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 总股本（百万股） 25929 其中自由流通股（%） 100 30日日均成交量（百万股 1565 股价走势 需求角度：AI需求强劲。下游场景方面，2024Q3台积电HPC、智能手机、IoT、汽车、数字消费电子分别占比51%/34%/7%/5%/1%，YoY+9/-5/-2/0/-1pct，QoQ-1/+1/+1/0/-1pct。其中高性能计算主要受益于全球各大 云厂商及AI厂商对于高端算力的需求持续增长。CEO黄仁勋表示“每位客户都希望拿到更多的产品”。 供给角度：资本开支提速，产能望快速爬坡。海外工厂方面，台积电日本工厂预计2024Q4投入量产；美国亚利桑那州的工厂也已经开始试运行，预计在2025年初实现量产；德国工厂计划在2024年第四季度开始建设， 并预计在2027年实现量产。 四季度指引超预期。展望Q4，公司指引4Q24营收261-269亿美元。公司指引4Q24毛利率约57.0%-59.0%，运营利润率约46.5%-48.5%。2024年的资本开支指引为略高于300亿美元；2025年资本开支则取决于“如 果增长机会不错、我们会继续投入”。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为28717/34559/40707亿新台币，同比增长33%/20%/18%。净利润为11576/14891/17388亿新台 150% 100% 50% 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0% -50% 作者 分析师夏君 台积电(TSM.N) 纳斯达克指数 币，同比增长38%/29%/17%。基于AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大，我们认为台积电合理市值在12571亿美元，对应股价为242美元，对应27x2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万新台币） 2,263,891 2,161,736 2,871,666 3,455,946 4,070,722 增长率YoY（%） 43 -5 33 20 18 净利润（百万新台币） 1,016,901 837,768 1,157,603 1,489,099 1,738,758 增长率YoY（%） 70.3 -17.6 38.2 28.6 16.8 EPADS（美元/股） 6.03 4.98 6.87 8.84 10.32 ROE（%） 34.5 24.2 26.8 27.0 24.9 P/E-ADS（倍） 33.3 40.4 29 23 19.5 P/B-ADS（倍） 11.5 9.8 7.8 6.1 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《台积电（TSM）：2024Q2业绩超预期，上调全年指引》2024-07-23 2、《台积电（TSM.N）：下调半导体行业预期，AI引领需求增长》2024-04-26 3、《台积电（TSM.N）：全球晶圆代工龙头，AI引领需求增长》2024-02-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万新台币）利润表（百万新台币） 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024eFY2025e FY2026e 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024eFY2025eFY2026e 流动资产 2052897 2194033 2775747 3678341 4872187 营业收入 2263891 2161736 2871666 3455946 4070722 现金及现金等价物 1342814 1465428 1908597 2704256 3773725 营业成本 915536 986625 1270536 1476336 1739493 有价证券 218672 222217 222217 222217 222217 研发费用 163262 182370 205717 240117 282832 应收账款 231340 201938 268256 322836 380265 销售及行政费用 63446 71464 97057 119620 140899 存货 221149 250997 323224 375579 442526 其他运营费用 368 -189 405 -1996 -1996 其他流动资产 38922 53453 53453 53453 53453 营业利润 1121279 921466 1297950 1621868 1909494 非流动资产 2911882 3338338 3739517 4119118 4480767 其他损益 22912 57705 84122 93684 93684 固定资产 2693837 3064475 3465654 3845255 4206904 利润总额 1144191 979171 1382072 1715552 2003178 长期投资 68928 129442 129442 129442 129442 所得税费用 127290 141403 224469 226453 264419 无形资产 149117 144421 144421 144421 144421 净利润 1016901 837768 1157603 1489099 1738758 其他非流动资产 0 0 0 0 0 EPS（新台币元/股） 39 32 45 57 67 资产总计 4964779 5532371 6515264 7797460 9352954 EPADS（美元/股） 6.0 5.0 6.9 8.8 10.3 流动负债 944227 913583 1030595 1115413 1223871 短期债务 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付账款 412639 397336 511673 594554 700533 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024e FY2025e FY2026e 其他流动负债 531588 516247 518921 520860 523338 成长能力 非流动负债 1060063 1135525 1135525 1135525 1135525 营业收入（%） 42.6 -4.5 32.8 20.3 17.8 应付债券 834336 913900 913900 913900 913900 营业利润（%） 72.5 -17.8 40.9 25.0 17.7 其他非流动负债 225727 221625 221625 221625 221625 归属母公司净利润（%） 70.3 -17.6 38.2 28.6 16.8 负债合计 2004290 2049108 2166120 2250938 2359396 获利能力 少数股东权益 14836 24349 23527 22712 21760 毛利率（%） 59.6 54.4 55.8 57.3 57.3 普通股 0 0 0 0 0 净利率（%） 44.9 38.8 40.3 43.1 42.7 资本公积 259304 259321 259321 259321 259321 ROE（%） 34.5 24.2 26.8 27.0 24.9 留存收益 2323224 2846884 3713587 4911780 6359768 ROIC（%） 其他综合损益 363125 352709 352709 352709 352709 偿债能力 归属母公司股东权益 2945653 3458914 4325617 5523810 6971798 资产负债率（%） 40.4 37.0 33.2 28.9 25.2 负债和股东权益 4964779 5532371 6515264 7797460 9352954 净负债比率（%） 45.6 42.4 44.1 49.0 54.1 流动比率 2.2 2.4 2.7 3.3 4.0 速动比率 1.9 2.2 2.4 3.0 3.7 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万新台币） 应收账款周转率 10.5 10.0 12.2 11.7 11.6 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024e FY2025e FY2026e 应付账款周转率 6.0 5.3 6.3 6.2 6.3 经营活动现金流 1610599 1241967 1734708 2137197 2461008 每股指标（美元） 税前利润 1144191 979171 1382072 1715552 2003178 EPADS（美元/股） 6.03 4.98 6.87 8.84 10.32 折旧摊销 437254 532191 598638 670215 738168 每ADS经营现金流 9.56 7.37 10.29 12.68 14.60 营运资金变动 123514 -104865 -21533 -22117 -15918 每ADS净资产 17.48 20.52 25.67 32.77 41.37 其他经营现金流 -94360 -164530 -224469 -226453 -264419 估值比率 投资活动现金流 -1190928 -906120 -999817 -1049817 -1099817 P/E-ADS 33.3 40.4 29.2 22.7 19.5 资本支出 -1082672 -949817 -999817 -1049817 -1099817 P/B-ADS 11.5 9.8 7.8 6.1 4.9 其他投资现金流 -108256 43697 0 0 0 P/S-ADS 14.9 15.7 11.8 9.8 8.3 筹资活动现金流 -200244 -204894 -291722 -291722 -291722 借款所得 -111960 27909 0 0 0 股份回购 -872 0 0 0 0 分红 -285234 -291722 -291722 -291722 -291722 其他筹资现金流 197822 58919 0 0 0 现金净增加额 277824 122614 443169 795658 1069469 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价、 图表1：台积电财务预测：年度（亿新台币） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 收入 22,639 21,617 28,717 34,559 40,707 高性能计算 9,324 9,348 14,067 17,898 22,230 智能手机 8,889 8,149 10,548 12,013 13,388 IoT 1,961 1,619 1,731 1,987 2,185 汽车 1