2024三季报：息差企稳回升，资产质量保持优秀

三季报综述：息差企稳回升，非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。杭州银行2024年三季度息差在负债端的贡献下企稳回升，带动净利息收入增速由负转正，债市调整下非息收入增速放缓有一定拖累，营收整体累计同比增速较二季度下降1.5个百分点至3.9%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速也环比下降1.5个百分点至18.6%，整体仍然保持较高增速。 净利息收入：Q3息差企稳并上行7bp，主要是负债端贡献，净利息收入环比正增7.2%，较二季度提升10.6个百分点。三季度单季年化净息差环比上行7bp至1.44%，资产端收益率基本稳定，负债端付息率下行8bp至2.10%，对息差上行起到了主要作用。 资产负债增速及结构：贷款投放冲高回落，存款继续保持多增。1）贷款：杭州银行今年投放节奏仍然比较前置，上半年投放规模较大，三季度有所回落，单季投放规模为88.3亿，较去年同期下降22.3%，1-3季度累计投放1030.6亿元，接近去年全年的投放规模，同比增长24.1%，前三季度整体投放增速仍比较高。在投放结构上，三季度仍然以对公为主，对公（含票据）和个人贷款分别投放60.6和27.8亿元，对公贷款（含票据）占比提升至68.6%。2）存款：杭州银行三季度新增252.1亿，在去年同期较低的基数下同比多增258.6亿元，占计息负债比重与上年基本持平，为63.7%。 资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持优秀水平。3Q24杭州银行不良率0.76%，环比保持稳定。单计年化不良净生成率环比升高26bp至0.65%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.59%，环比小幅上升6bp，未来压力不大。2、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比小幅下降1.91个百分点至543.25%，仍然保持较高水平；拨贷比环比下行2bp至4.12%。 投资建议 ： 公司2024E、2025E、2026E PB 0.80X/0.70X/0.60X；PE 5.00X/4.33X/3.74X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 三季报综述：息差企稳回升，非息放缓拖累营收与净利润增速 小幅下降 杭州银行2024年三季度息差在负债端的贡献下企稳回升，带动净利息收入增速由负转正，债市调整下非息收入增速放缓有一定拖累，营收整体累计同比增速较二季度下降1.5个百分点至3.9%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速也环比下降1.5个百分点至18.6%，整体仍然保持较高增速。3Q23/2023/1Q24/1H24/3Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.2%/6.3%/3.5%/5.4%/3.9%； 2.7%/6.5%/4.5%/5.4%/3.4%；26.1%/23.2%/21.1%/20.1%/18.6%。 图表1：杭州银行业绩累积同比 图表2：杭州银行业绩单季同比 3Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差三季度企稳回升，对业绩的负向贡献收窄3.6个百分点。2、资产质量保持稳定，拨备对业绩贡献提升1.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、三季度信贷增速放缓，规模对业绩的正向贡献降低了0.2个百分点。2、中收对业绩的负向贡献小幅上升0.1个百分点。 3、净其他非息增速下降较多，对业绩的正向贡献下降了4.8个百分点。4、三季度成本对业绩贡献小幅下降0.4个百分点。5、税收对业绩的贡献下降0.8个百分点。 图表3：杭州银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：杭州银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差和净利息收入环比上行，主要是负债端贡献 Q3息差企稳并上行7bp，主要是负债端贡献，净利息收入环比正增7.2%，较二季度提升10.6个百分点。三季度单季年化净息差环比上行7bp至1.44%，资产端收益率基本稳定，负债端付息率下行8bp至2.10%，对息差上行起到了主要作用。 图表5：杭州银行单季年化净息差情况 图表6：杭州银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：贷款投放冲高回落，存款继续保持多增 资产端：三季度单季信贷投放规模在上半年冲高后有所回落，综合全年来看仍保持较高的累计同比增速。1、贷款：杭州银行今年投放节奏仍然比较前置，上半年投放规模较大，三季度有所回落，单季投放规模为88.3亿，较去年同期下降22.3%，1-3季度累计投放1030.6亿元，接近去年全年的投放规模，同比增长24.1%，前三季度整体投放增速仍比较高。在投放结构上，三季度仍然以对公为主，对公（含票据）和个人贷款分别投放60.6和27.8亿元，对公贷款（含票据）占比提升至68.6%。2、债券投资：债券投资规模环比提升1.9%，占比环比稳定在47.7%。3、存放央行和同业资产：存放央行资产小幅下降，存放同业资产环比上升，环比分别变化-4.0%和32.3%，合计占比上升0.2个百分点至7.1%。 负债端：三季度存款继续多增。1、存款：杭州银行三季度新增252.1亿，在去年同期较低的基数下同比多增258.6亿元，占计息负债比重与上年基本持平，为63.7%。2、主动负债：三季度发债规模环比升高5.5%；同业负债规模小幅度下降0.1%，合计占比与上季度相同，为36.2%。 图表7：杭州银行资产负债增速和结构占比 图表8：杭州银行单季新增存贷款规模和结构情况 资产质量：整体保持优秀水平 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率保持优秀水平。3Q24杭州银行不良率0.76%，环比保持稳定。单计年化不良净生成率环比升高26bp至0.65%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.59%，环比小幅上升6bp，未来压力不大。2、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比小幅下降1.91个百分点至543.25%，仍然保持较高水平；拨贷比环比下行2bp至4.12%。 图表9：杭州银行资产质量 其他 3Q24净非息收入同比增长3.9%。三季度债市出现调整，净其他非息同比增速较二季度下降18.8%至9.6%，手续费负增增速小幅收窄1.8%至-8.1%。 成本收入比环比小幅上升。Q3累计年化成本收入比27.30%，环比升高2.63%；业务管理费同比增长4.9%，增速较二季度下降0.3%。 核心一级资本充足率环比提升。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.76%、11.00%、13.78%，环比分别提升13bp、8bp、91bp。 前十大股东变动：增持：香港中央结算有限公司增持0.98%至3.78%。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026EPB0.80X/0.70X/0.60X；PE 5.00X/4.33X/3.74X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 盈利预测表