2024年三季报业绩点评：毛利率环比大幅提升，大额减值计提提升未来弹性

2024年10月23日 公司点评 公买入/维持 司 研宁德时代(300750) 究目标价: 昨收盘:250.55 宁德时代2024年三季报业绩点评：毛利率环比大幅提升，大额减值计提提升未来弹性 走势比较 太 80% 平 58% 洋 36% 证 14% 23/10/23 24/1/4 24/3/17 24/5/29 24/8/10 券 (8%) 股 (30%) 份宁德时代沪深300 有股票数据 限 事件：公司发布2024年三季报，第三季度实现收入922.78亿元，同 比-12.48%，环比+6.07%；归母净利润131.36亿元，同比+25.97%，环比 +6.32%；扣非净利润121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%。 24/10/22 毛利率大幅提升，大额减值计提提升弹性。公司Q3实现毛利率31.2%，环比+4.5pct，我们估计毛利率环比大幅提升的主要原因在于：1）原材料价格下降幅度大于产品价格下降幅度；2）神行麒麟等新技术产品带来溢价。公司Q3资产减值47.4亿元，我们估计主要是对碳酸锂进行减值，减值后公司业绩弹性有望增强。 动储电池出货环增15%，新产品占比有望持续提升，盈利能力有望保持强劲。我们估计公司Q3动储电池出货120GWh+，环增15%左右，其中动力占比约四分之三。我们预计公司麒麟神行等新产品出货占比将持续提升，新产品具备更强的超充性能，单位价值量相比于普通产品更高，公司盈利能力有望保持强劲。 海外建厂持续推进，全球竞争力有望进一步提升。我们预计欧洲2025 司 公总股本/流通(亿股) 总市值/流通(亿 证元) 研 券12个月内最高/最低价(元) 究相关研究报告 报 44.02/39.01 11,030.15/9,775.12 301.5/140.4 年动力电池景气度将提升，主要原因在于欧洲2025年碳排放考核将更严 格，车企有望推出更多有性价比的车型。公司德国工厂有望2024年内实 现盈亏平衡，匈牙利工厂预计2025年投产，我们预计公司将受益于欧洲市场动力电池增速加速。 投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先和行业不断打开上行空间，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为3538.98/4010.47/5392.59亿元,同比-11.73%/+13.32%/+34.46%；归母净利润 分别为506.89/635.70//902.08亿元（原预测505/592/757亿元），同比增长 <<宁德时代2024年半年报业绩点评： 告锂电王者加快逆势扩展，新市场和新 技术放量>>--2024-08-04 <<宁德时代2023年报点评：盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升>>--2024-05-17 <<宁德时代2023年报点评：盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升>>--2024-03-19 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 +14.89%/+25.41%/+41.90%。对应EPS11.51/14.44/20.49元。当前股价对 应PE22.00/17.55/12.36。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 400,917.04 353,897.69 401,047.06 539,258.83 增长率（%） 22.01% -11.73% 13.32% 34.46% 归母净利润(百万元) 44,121.25 50,688.81 63,569.92 90,208.05 增长率（%） 43.58% 14.89% 25.41% 41.90% EPS（元/股） 11.79 11.51 14.44 20.49 市盈率（P/E） 13.85 22.00 17.55 12.36 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 191,043 264,307 353,143 472,062 649,356 营业收入 328,594 400,917 353,898 401,047 539,259 应收和预付款项 77,336 72,735 75,530 85,523 115,093 营业成本 262,050 309,070 251,007 284,743 380,639 存货 76,669 45,434 76,697 86,005 113,806 营业税金及附加 907 1,696 2,123 2,406 3,236 其他流动资产 42,687 67,312 73,287 79,215 96,591 销售费用 11,099 17,954 14,864 16,844 22,649 流动资产合计 387,735 449,788 578,656 722,805 974,847 管理费用 6,979 8,462 9,308 10,548 14,183 长期股权投资 17,595 50,028 54,028 58,028 62,028 财务费用 -2,800 -4,928 -3,778 -5,812 -9,276 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2,827 -5,854 -6,855 -2,855 -3,355 固定资产 89,071 115,388 113,492 79,246 44,999 投资收益 2,515 3,189 3,213 3,300 3,400 在建工程 35,398 25,012 25,212 25,412 25,612 公允价值变动 400 46 0 0 0 无形资产开发支出 9,540 15,676 14,497 13,319 12,140 营业利润 36,822 53,718 64,469 80,852 114,732 长期待摊费用 2,295 4,696 4,596 4,596 4,596 其他非经营损益 -149 196 0 0 0 其他非流动资产 447,054 506,369 641,162 785,941 1,038,613 利润总额 36,673 53,914 64,469 80,852 114,732 资产总计 600,952 717,168 852,986 966,541 1,187,988 所得税 3,216 7,153 9,670 12,128 17,210 短期借款 14,415 15,181 15,281 15,381 15,481 净利润 33,457 46,761 54,799 68,724 97,522 应付和预收款项 220,764 194,554 251,007 284,743 380,639 少数股东损益 2,728 2,640 4,110 5,154 7,314 长期借款 59,099 83,449 85,449 87,449 89,449 归母股东净利润 30,729 44,121 50,689 63,570 90,208 其他负债 129,764 204,101 197,318 206,311 232,241 负债合计 424,043 497,285 549,055 593,885 717,810 预测指标 股本 2,443 4,399 4,402 4,402 4,402 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 88,904 87,907 115,137 115,137 115,137 毛利率 20.25% 22.91% 29.07% 29.00% 29.41% 留存收益 64,457 105,437 158,861 222,431 312,639 销售净利率 9.35% 11.01% 14.32% 15.85% 16.73% 归母公司股东权益 164,481 197,708 277,647 341,217 431,425 销售收入增长率 152.07% 22.01% -11.73% 13.32% 34.46% 少数股东权益 12,428 22,175 26,285 31,439 38,753 EBIT增长率 73.29% 62.97% 18.58% 23.64% 40.53% 股东权益合计 176,909 219,883 303,932 372,656 470,178 净利润增长率 92.89% 43.58% 14.89% 25.41% 41.90% 负债和股东权益 600,952 717,168 852,986 966,541 1,187,988 ROE 18.68% 22.32% 18.26% 18.63% 20.91% ROA 5.11% 6.15% 5.94% 6.58% 7.59% 现金流量表（百万） ROIC 10.33% 12.87% 11.89% 12.64% 14.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 7.18 11.79 11.51 14.44 20.49 经营性现金流 61,209 92,826 132,758 124,029 182,429 PE(X) 54.82 13.85 22.00 17.55 12.36 投资性现金流 -64,140 -29,188 -55,132 -2,427 -2,350 PB(X) 5.84 3.63 4.02 3.27 2.59 融资性现金流 82,266 14,716 13,475 -2,682 -2,785 PS(X) 2.92 1.79 3.15 2.78 2.07 现金增加额 82,124 80,536 88,837 118,919 177,294 EV/EBITDA(X) 19.49 7.84 9.61 7.08 4.29 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持