海外“特朗普交易”卷土重来，国内“弱现实”VS“强预期”

核心观点

• 美国经济：美联储9月正式开启降息周期，首次降息50BP，市场重回交易美国“不衰退”，美元指数、美债利率大幅上行，美股持续反弹。美国经济展现韧劲，就业市场“脆弱性”有所消退，预计年内仅再降息25BP为基准情景。
• 中国经济：三季度经济增速回落至4.6%，供需不平衡有所缓解，通缩压力犹存，私人部门的风险偏好持续收缩。政策暖风带来“强预期”，涵盖货币、财政、金融、地产领域，后续关注10月末人大常委会公布的财政细节。
• 大类资产：9月国内外大类资产走势分化，国内好于海外，A股成为全球市场一枝独秀。A股、港股大幅上涨，主要受“强预期”和“宽松落地”双重催化。

关键数据

• 美国：9月新增非农就业25.4万，失业率4.1%；CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%；三季度GDP环比折年率预计3.4%。
• 中国：三季度GDP同比增速4.6%；9月CPI同比0.4%，PPI同比-2.8%；M1同比-7.4%，M2同比6.8%。
• 资产表现：A股9月收益率22.21%；南华商品指数9月收益率4.60%；人民币指数（CFETS）9月收益率+0.42%；美元指数9月下跌0.96%。

研究结论

• 美国经济展现韧性，通胀持续降温，美联储重心转向“稳经济”，年内降息幅度或有限。
• 中国经济“弱现实”与“强预期”并存，政策发力下经济有望企稳，但私人部门风险偏好仍需修复。
• 大类资产中，A股表现突出，受益于国内外宏观环境改善和政策利好，未来走势仍需关注经济基本面的改善和政策的持续发力。