核心观点
利率债方面，上周资金面均衡偏松，央行公开市场投放净回笼3247亿元。国债、国开债收益率多数下行。1年期国债收益率收于1.43%，上行1.5BP；3年期国债收益率收于1.61%，下行3.07BP；10年期国债收益率收于2.12%，下行2.32BP。1年期国开债收益率收于1.71%，下行1.57BP；5年期国开债收益率收于1.89%，下行1.39BP；10年期国开债收益率收于2.20%，下行2.52BP。上周利率债总发行量回升至5407.06亿元，净供给量减少至2686.67亿元。
对债市而言，上周在多部门推出“组合拳”提振经济、三季度GDP数据超市场预期、降准降息信号再次强化等多空因素交织背景下，利率债收益率整体下行。时隔3个月之后，LPR再次大幅下调，年初至今5年期LPR合计下调60BP。展望后续，股债跷跷板效应明显，短期内政策博弈仍是市场主线，市场或继续区间震荡，突破前低概率较小。
信用债方面，延续修复行情，但高等级短久期城投品种信用利差压缩空间有限。上周理财规模回暖，财政部宣布大力度支持地方化债，信用债收益率大幅下行。1年期AA、3年期AA及3年期AA+中短票收益率分别下行18.16BP、17.43BP和15.43BP；1年期、3年期和5年期AA城投债收益率分别下行20.14BP、18.88BP和18.75BP。企业信用利差整体下行，城投债信用利差整体收窄，AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行12.23BP、20.32BP和23.59BP。行业超额利差整体上行，AA、AA+及AAA级品种分别上行5.53BP、2.94BP和1.24BP。上周信用债新发行规模为2520.82亿元，净融资规模为-143.28亿元；城投债新发行规模为1204.49亿元，净融资规模为-20.37亿元。
研究结论
利率延续区间震荡，信用利差收敛。短期内政策博弈仍是市场关心的主线，在年内增量财政政策公布之前，市场或仍将继续处于区间震荡走势中，突破前低概率较小。信用债估值修复较快，中高等级短久期城投债品种性价比下降，建议可适当关注高等级银行二永债的配置机会。
关键数据
- 央行公开市场净回笼3247亿元，R001上行17.81BP至1.53%，R007上行28.64BP至1.81%。
- 1年期国债收益率上行1.5BP至1.43%，3年期国债收益率下行3.07BP至1.61%，10年期国债收益率下行2.32BP至2.12%。
- 1年期国开债收益率下行1.57BP至1.71%，5年期国开债收益率下行1.39BP至1.89%，10年期国开债收益率下行2.52BP至2.20%。
- 1年期AA中短票收益率下行18.16BP，3年期AA下行17.43BP，3年期AA+下行15.43BP。
- 1年期AA城投债收益率下行20.14BP，3年期AA城投债收益率下行18.88BP，5年期AA城投债收益率下行18.75BP。
- 非上市公司债信用利差下行7.64BP，国企信用债利差下行5.87BP，央企信用债利差下行4.49BP。
- AAA城投债信用利差下行12.23BP，AA+城投债信用利差下行20.32BP，AA城投债信用利差下行23.59BP。
- AA级行业超额利差上行5.53BP，AA+级上行2.94BP，AAA级上行1.24BP。
- 1-3年期品种超额利差下行1.91BP，3-5年期上行0.17BP，5-10年期上行0.56BP。
- 信用债新发行规模2520.82亿元，净融资-143.28亿元。
- 城投债新发行规模1204.49亿元，净融资-20.37亿元。
