固定收益周报：利率延续震荡走势，信用利率有下行空间

证券研究报告 固定收益报告 利率延续震荡走势，信用利率有下行空间 固定收益周报（0403-0409） 2023年04月11日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 11% 6% 中债综指上证指数 央行公开市场净回笼11320亿元，资金利率有所下行，资金面趋松。 本周公开市场共有逆回购投放290亿元，逆回购到期11610亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼11320亿元。4月8日，DR001收于1.37%，周环比下行44.59BP；DR007收于2.00%，周环比下行39.12BP。 1%  国债收益率涨跌互现，整体变化幅度较小；国开债收益率整体上行， -4% 短期限的国开债上行幅度较大。本周1年期国债收于2.23%，较上周 -9% 2022-042022-0 2022-10 23-01 末下行0.5BP；3年期国债收于2.51%，较上周末上行0.06BP；10年期国债收于2.85%，较上周末下行0.64BP。10年期与1年期国债期限 % 1M 3M 12M 利差较前一周缩窄0.14BP至61.86BP。1年期国开债收于2.42%，较 上证指数 1.20 4.39 1.95 上周末上行2.8BP；3年期国开债收于2.70%，周环比上行2.92BP； 中债综指 -0.01 -0.0 -0.56 10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.01BP。 720 2 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 12023年二季度固定收益策略报告：利率债或延 续震荡，信用债仍有机会2023-04-06 2固定收益周报（0320-0324）：利率延续震荡走 势，信用利率有下行空间2023-03-29 3固定收益月报（0201-0228）：地产销售回暖 城投净融修复2023-03-07 中短票收益率除3年期AA+上行外，其余均下行；城投债收益率全线下行，7年期AA品种下行幅度最大。中短票收益率方面，本周中短 票收益率除3年期AA+上行3.4BP外，其余均下行，其中5年期AAA、5年期AA等级下行幅度较大，较上周均下行5.2BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中7年期AA、7年期AA+和5年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行9.1BP、6.1BP和4.9BP。 利率债方面，本周利率债市场延续震荡格局。周五市场出现“自律机制可能调整存款利率”的预期，带动市场做多情绪升温，收益率小幅 下行，最终10年期国债收于2.85%，较上周末下行0.5BP；10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.01BP，本周广义公开市场累计净回笼11320亿元。现阶段经济仍处于缓慢恢复进程中，经济、金融数据对债市有一定利空，近期债市交易情绪较淡。海外方面，海外经济数据走弱，市场衰退交易升温。预计未来一两个月经济基本面修复斜率放缓，债市情绪或逐渐转热，有望开启趋势行情。 信用债方面，本周信用债利率整体下行，信用利差持续压缩，信用等级利差涨跌互现。信用债表现好于利率债，相对于利率债，低风险信 用债利率仍存在一定优势。2023年一季度全国土地出让金累计成交5459亿元，同比下滑12.69%，延续走弱趋势。不同省份的土地出让情况分化明显，广东、江苏、浙江土地出让状况好转，国企拿地维持低位，或带动财政收入增长；贵州、湖南国企拿地占比较高，对其财政收入构成一定风险。当前土地出让情况持续走弱，城投风险积聚， 建议关注土地出让规模增速较快、拿地企业结构较好的地区。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，地产恢复超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007下行（%）3 图2：央行公开市场净回笼11320亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周利率债市场延续震荡格局，周五市场出现“自律机制可能调整存款利率”的预期，带动市场做多情绪升温，收益率小幅下行。最终10年期国债收于2.85%， 较上周末下行0.5BP；10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.01BP，本周公开市场共有逆回购投放290亿元，逆回购到期11610亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元， 全周广义公开市场累计净回笼11320亿元。现阶段经济仍处于缓慢恢复进程中，经济、金融数据对债市有一定利空，近期债市交易情绪较淡。海外方面，海外经济数据走弱，市场衰退交易升温。预计未来一两个月经济基本面修复斜率放缓，债市情绪或逐渐转热，有望开启趋势行情。 信用债方面，本周信用债利率整体下行，信用利差持续压缩，信用等级利差涨跌互现。信用债表现好于利率债，相对于利率债，低风险信用债利率仍存在一定优势。2023年 一季度全国土地出让金累计成交5459亿元，同比下滑12.69%，延续走弱趋势。不同省份的土地出让情况分化明显，广东、江苏、浙江土地出让状况好转，国企拿地维持低位，或带动财政收入增长；贵州、湖南国企拿地占比较高，对其财政收入构成一定风险。当前土地出让情况持续走弱，城投风险积聚，建议关注土地出让规模增速较快、拿地企业结构较好的地区。 2货币市场 央行公开市场净回笼11320亿元，资金利率有所下行，资金面趋松。本周公开市场 共有逆回购投放290亿元，逆回购到期11610亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼11320亿元。4月8日，DR001收于1.37%，周环比下行44.59BP；DR007收于2.00%，周环比下行39.12BP。 图1：DR001下行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净回笼11320亿元（亿元） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 投放量回笼量净投放量 DR001 DR007 2022-12-26 2023-01-02 2023-01-09 2023-01-16 2023-01-23 2023-01-30 2023-02-06 2023-02-13 2023-02-20 2023-02-27 2023-03-06 2023-03-13 2023-03-20 2023-03-27 2023-04-03 0.0 2022/112022/122023/012023/022023/03 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率涨跌互现，整体变化幅度较小；国开债收益率整体上行，短期限的国开债上行幅度较大。本周1年期国债收于2.23%，较上周末下行0.5BP；3年期国债收于2.51%，较上周末上行0.06BP；10年期国债收于2.85%，较上周末下行0.64BP。10年期 与1年期国债期限利差较前一周缩窄0.14BP至61.86BP。1年期国开债收于2.42%，较上周末上行2.8BP；3年期国开债收于2.70%，周环比上行2.92BP；10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.01BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 国债变动（BP，右）2023-04-07 2023-03-31 1 0 -1 -1 1y3y5y7y10y 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 国开变动（BP，右）2023-04-07 2023-03-31 4 3 2 1 0 -1 -2 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅下降，净供给量由正转负。本周利率债总发行规模为2562.29亿元，较上周大幅下降；本周净供给规模为-554.60亿元，上周为884.36亿元。 国债发行规模为400亿元，净融资规模为200亿元。地方政府债发行规模为877.69亿元， 净融资规模为96.10亿元。政金债发行规模为1284.60亿元，净供给规模为-850.70亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 2023-01-23 2023-01-16 2023-01-09 2023-01-02 2022-12-26 2022-12-19 2022-12-12 2022-12-05 -10,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率除3年期AA+上行外，其余均下行；城投债收益率全线下行，7年期 AA品种下行幅度最大。中短票收益率方面，本周中短票收益率除3年期AA+上行3.4BP 外，其余均下行，其中5年期AAA、5年期AA等级下行幅度较大，较上周均下行5.2BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中7年期AA、7年期AA+和5年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行9.1BP、6.1BP和4.9BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（BP，右） 中短票收益率（%） 4.55 4.03 3.51 3.0-1 2.5-3 2.0-5 1.5-7 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 5 周变动（BP，右） 城投债收益率（%） 0 -2 4 -4 3 -6 -8 2 -10 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券