固定收益周报：利率延续震荡走势，信用利率有下行空间

证券研究报告 固定收益报告 利率延续震荡走势，信用利率有下行空间 固定收益周报（0320-0324） 2023年03月28日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 3% -2% -7% -12% 央行公开市场净回笼730亿元，资金利率有所下行，资金面趋松。本 周公开市场共有逆回购投放3500亿元，逆回购到期4630亿元，MLF 投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼730亿元。3月24日，DR001收于1.27%，周环比下行98BP；DR007收于1.70%，周环比下行41BP。 国债收益率多整体上行，但一年期上行幅度较大；国开债收益率1年 -17% 期下行幅度较大，其余涨跌互现。本周1年期国债收于2.29%，较上周末上行4.38BP；3年期国债收于2.54%，较上周末上行1.41BP；10年期国债收于2.87%，较上周末上行0.74BP。10年期与1年期国债期 % 1M 3M 12M 限利差较前一周缩窄3.64BP至57.48BP。1年期国开债收于2.46%， 上证指数 -0.48 6.06 1.22 较上周末下行3.8BP；3年期国开债收于2.72%，周环比上行0.72BP； 中债综指 0.00 0.25 -0.42 10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.5BP。 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0201-0228）：地产销售回暖 城投净融修复2023-03-07 2固定收益周报（0213-0217）：利率延续震荡走 势，银行二级资本债现利空2023-02-21 3固定收益周报（0206-0210）：利率上行空间有限，地产行业“弱修复”2023-02-16 中短票收益率整体下行，1年期AAA、3年期AA+下行幅度较大；城投债收益率整体下行，3年期AA品种下行幅度较大。中短票收益率 方面，本周中短票收益率整体下行，其中1年期AA+、3年期AA+等级下行幅度较大，较上周分别下行3.5和3.7BP。城投债方面，本周城投债收益率整体下行，其中3年期AA、7年期AA+和1年期AA等级下行幅度最大，较上周均下行8.5BP，3年期AAA下行5BP，1年期AA下行3.6BP。 利率债方面，本周利率债市场延续震荡格局，10年期国债收于2.87%，较上周末上行0.74BP；10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.5BP。 本周公开市场共有逆回购投放3500亿元，逆回购到期4630亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼730亿元。现阶段，地产修复仍需要一个过程，通胀水平仍将维持在较低位置，资金利率基本回归政策利率，利率上行空间有限，预计未来几个月债市上、下行空间均有限，整体呈现平稳震荡走势，如果10年期国债利率在2.9%以上则可以择机配置。 信用债方面，年初以来，信用债利率持续下行，信用利差不断压缩， 信用债表现好于利率债，相对于利率债，低风险信用债利率仍存在一定优势。现阶段，降准后资金面有望维持稳定，地产修复仍需要时间，海外风险事件导致的避险情绪对债市形成支撑，此外，在信用债供给端偏紧的背景下，“资产荒”的情况可能再次出现，信用债利率仍有一定下行空间。此外，2023年部分行业出现盈利下降，如果企业现金流以及外源融资能力出现恶化，债券违约风险可能超预期。 风险提示：经济增长超预期，通货膨胀超预期，地产恢复超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）3 图2：央行公开市场净投放730亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周利率债市场延续震荡格局，本周的影响市场波动的主要因素来自于媒体称银行被指导控制同业扩张的规模，带动收益率在下半周逐步上行，在周五尾盘 被辟谣后，收益率逐步回落，最终10年期国债收于2.87%，较上周末上行0.74BP；10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.5BP，本周公开市场共有逆回购投放3500亿元，逆回购到期4630亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回 笼730亿元。现阶段，地产修复仍需要一个过程，通胀水平仍将维持在较低位置，资金利率基本回归政策利率，利率上行空间有限。海外方面，海外市场略显动荡，瑞银与瑞信事件继续发酵，避险情绪升温，预计未来几个月债市上、下行空间均有限，整体呈现平稳震荡走势，如果10年期国债利率在2.9%以上则可以择机配置。 信用债方面，年初以来，信用债利率持续下行，信用利差不断压缩，信用债表现好于利率债，相对于利率债，低风险信用债利率仍存在一定优势。现阶段，降准后资金面有望 维持稳定，地产修复仍需要时间，海外风险事件导致的避险情绪对债市形成支撑，此外，在信用债供给端偏紧的背景下，“资产慌”的情况可能再次出现，信用债利率仍有一定下行空间。此外，据国家统计局发布数据显示，今年1至2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。2023年部分行业出现盈利下降，如果企业现金流以及外源融资能力出现恶化，债券违约风险可能超预期。 2货币市场 央行公开市场净回笼730亿元，资金利率有所下行，资金面趋松。本周公开市场共 有逆回购投放3500亿元，逆回购到期4630亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼730亿元。3月24日，DR001收于1.27%，周环比下行98BP；DR007收于1.70%，周环比下行41BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净投放730亿元（亿元） DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/112022/122023/012023/022023/03 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率多整体上行，但一年期上行幅度较大；国开债收益率1年期下行幅度较大，其余涨跌互现。本周1年期国债收于2.29%，较上周末上行4.38BP；3年期国债收于2.54%，较上周末上行1.41BP；10年期国债收于2.87%，较上周末上行0.74BP。10年期 与1年期国债期限利差较前一周缩窄3.64BP至57.48BP。1年期国开债收于2.46%，较上周末下行3.8BP；3年期国开债收于2.72%，周环比上行0.72BP；10年期国开债收于3.02%，周环比上行0.5BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量与上周相比大幅增长，净供给量较上周大幅增长。本周利率债总发行规模为8255.77亿元，与上周相比大幅增长，净供给规模为5357.04亿元，相比上周相 比大幅增长。国债发行规模为3280亿元，净供给规模为2780亿元。地方政府债发行规 模为3380.37亿元，净融资规模为2637.94亿元。政金债发行规模为1595.40亿元，净供给规模为-60亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 -12,000 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 2023-01-23 2023-01-16 2023-01-09 2023-01-02 2022-12-26 2022-12-19 2022-12-12 2022-12-05 2022-12-01 -14,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，1年期AAA、3年期AA+下行幅度较大；城投债收益率整体下行，3年期AA品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率整体下行，其中1年期AA+、3年期AA+等级下行幅度较大，较上周分别下行3.5和3.7BP。城 投债方面，本周城投债收益率整体下行，其中3年期AA、7年期AA+和1年期AA等级下行幅度最大，较上周均下行8.5BP，3年期AAA下行5BP，1年期AA下行3.6BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 43 41 3 3-1 2-3 2-5 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 54 2 40 -2 -4 3-6 -8 2-10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中短票信用利差涨跌互现，城投债信用利差涨跌互现，3年期品种下行幅度较大。中短票信用利差方面，本周中短票信用利差涨跌互现，其中3年期AA+、7年期AA+下行 幅度较大，较上周分别下行4.4、2.5BP。城投债方面，本周城投债信用利差涨跌互现，其中3年期AA、3年期AA+等级信用利差下行幅度较大，较上周分别下行9.2、4.2BP。 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）图13：城投债信用利差及变动（%，BP） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中短票等级利差基本下行，城投债等级利差涨跌互现。中短票等级利差方面，除1年期外其余品种均下行，其中3年期AA、3年期AA等级利差上行幅度较大，较上周分别 上行5和6BP。城投债方面，本周城投债等级利差涨跌互现，1年期AA等级利差上行幅度较大，较上周上行38BP；3年期AA、3年期AA-等级利差上行幅度较大，较上周分别上行16和22BP。 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）图15：城投债等级利差及变动（%，BP） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周信用债发行规模较前一周小幅下降，净融资量较上周大幅下降。本周信用债新发行规模为3567.22亿元，较前一周小幅下降，总偿还规模为3421.35亿元，净融资规模 为145.87亿元，较前一周规模大幅下降。 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -