可转债周报：信用风险扰动下，低价转债表现不佳

证券研究报告 固定收益报告 信用风险扰动下，低价转债表现不佳 可转债周报（7.15-7.19） 2024年07月22日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-07 23-09 23-1124-01 24-0324-05 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.97 -2.21 -5.64 上证指数 -1.18 -1.23 -6.91 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（7.8-7.12）：转债表现弱于权益关注结构性机会2024-07-15 2可转债主题研究系列（二）：全球制造业修复 下的出口链转债机会2024-07-09 3可转债周报（7.1-7.5）：低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优2024-07-08 二级市场跟踪。1）转债表现弱于权益。截至7月19日，上证指 数周环比上涨0.37%，收于2982.31点；上证转债周环比下跌1.21%， 收于342.56点；中证转债周环比下跌1.23%，收于383.24点；深 证转债周环比下跌1.27%，收于268.88点。利率债曲线走陡。7月19日，1年期国债收于1.53%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，仅社会服务、农林牧渔等行业收涨，周涨幅分别为21.86%、0.56%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为东时转债、今飞转债、溢利转债、宏辉转债和利扬转债，周涨跌幅分别为46.36%、22.8%、 17.06%、17.04%和16.22%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为广 汇转债、横河转债、凯中转债、卡倍转02和景20转债，周涨跌幅分别为-42.3%、-34.32%、-23.76%、-14.06%和-12.55%。4）转 债估值分化。截至7月19日，全市场转股溢价率的中位数和算术 平均数分别为51.4%和74.55%，周环比分别上升0.48个百分点和 上升0.55个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 84.79%、19.95%、12%、11.19%、8.15%，周环比分别下跌0.89、下跌2.24、上涨0.69、上涨4.2、下跌1.81个百分点。 一级市场跟踪：上周（7.15-7.19）无转债发行，共有1只转债上市，为利扬转债，发行规模为5.2亿元，所属行业为电子。截至2024 年7月22日，待发新券中已拿到证监会批文的转债13家，规模 共计113亿元；已通过发审委转债8家，规模共计124亿元。 核心观点：信用风险扰动下，低价转债表现不佳。上周权益市场延续修复行情，但转债市场表现依旧弱于正股，其中受广汇转债触及交易类退市等影响，低价转债下跌幅度较大，弱资质低价转债估值修复仍将面临信用评估体系重构、“国九条”监管趋严等因素 制约，上周高评级的广汇转债触及交易类退市，以及当前价格突破债底的转债数量超百只，表明未来转债市场低价策略的有效性或有所降低，在择券所考虑的因素当中，对于发行人的基本面研判或将占据更大的权重。展望后市，权益市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，正股对转债的驱动力偏弱，转债市场或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.15-7.19）7 表2：转债发行和上市情况（7.15-7.19）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：指数延续反弹。上周中国资产表现分化，港股市场及在美中概股指数震荡磨底，A股市场延续反弹行情。从交投情绪来看，二十届三中全会明确“高质量发展是全 面建设社会主义现代化国家的首要任务”，科创及创新类板块大幅领涨，但红利方向明显走弱，上周沪深两市日均成交额为6520.01亿元，较前一周下降5.72%，市场成交额仍处于偏低位置，科技风格持续性有待继续观察。从行业表现来看，美国大选行情对出口产业链走势造成扰动，农林牧渔、食品饮料等偏内需消费板块领涨，但轻工制造、通信、纺织服装等出口产业链领跌，资金有从出口产业链转向内需板块的初步迹象。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，近期重点挖掘三中全会改革重点推进的相关方向。 债市：降息或打破低波状态。上周债市收益率整体处于窄幅震荡态势，一方面弱修复经济基本面和债市资产荒对债市形成主要支撑，另一方面央行对于长端利率的关注和调控使得长端利率下行空间受限。从基本面来看，上半年经济数据等表明内需仍较为疲 软，需关注后续稳增长政策是否会发力：一是上半年地方专项债发行偏慢，三季度或加速，对债市存在供给扰动；二是关注这个月的两个重要会议即二十届三中全会和政治局会议是否会有稳增长政策出台。从资金面来看，上周在税期扰动下资金面偏紧，但央行加大公开市场操作投放力度，表明对流动性的呵护态度，且7月22日央行将7天逆回购操作利率从1.8%调降至1.7%，1年期和5年期LPR同步调降10BP，此次降息时点超出市场预期，强化了7天逆回购操作利率的政策利率属性，整体来看，此次降息对短端利率而言或更为利好，在央行对利率风险的关注下长端利率下行空间短期或仍将受限。 转债：信用风险扰动下，低价转债表现不佳。上周权益市场延续修复行情，但转债市场表现依旧弱于正股，其中受广汇转债触及交易类退市等影响，低价转债下跌幅度较大，弱资质低价转债估值修复仍将面临信用评估体系重构、“国九条”监管趋严等因素 制约，上周高评级的广汇转债触及交易类退市，以及当前价格突破债底的转债数量超百只，表明未来转债市场低价策略的有效性或有所降低，在择券所考虑的因素当中，对于发行人的基本面研判或将占据更大的权重。展望后市，权益市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，正股对转债的驱动力偏弱，转债市场或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持 实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（2）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（3）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。 证监会：7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自 2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。同时，证监会还表示，将加快推出更多务实举措，进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。 出口：根据海关统计，按人民币计算，2024年6月份，我国货物贸易进出口总 值3.67万亿元，同比上涨5.8%，环比5月下降1.0%。其中，出口2.19万亿元，同比上涨10.7%，环比增长1.9%；进口1.48万亿元，同比下降0.6%，环比下降4.9%。按美元计价，6月份，我国进出口总值5116.6亿美元，同比上涨3.9%，环比5月下降1.0%。其中，出口3078.5亿美元，同比上涨8.6%，高于市场预期（上涨7.65%），环比增长1.9%；进口2088.1亿美元，同比下降2.3%，低于市场预期（增长4.25%），环比下降4.9%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债表现弱于权益。截至7月19日，上证指数周环比上涨0.37%，收于2982.31点； 上证转债周环比下跌1.21%，收于342.56点；中证转债周环比下跌1.23%，收于383.24 点；深证转债周环比下跌1.27%，收于268.88点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。7月19日，1年期国债收于1.53%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比持平。1年期国开债收于1.74%，周环比上行2BP；10年期国开债收于2.33%，周环比持平。 利率债期限利差走阔。7月19日，10Y-1Y国债期限利差收于73.49BP，周环比走阔1BP；10Y-1Y国开债期限利差收于59.59BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.25%，周环比上行7BP，中美利差收于-198.86BP，周环比收窄7BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下