一、干散货海运市场：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏
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行业特征
- 干散货海运主要承运铁矿石、煤炭和粮食等初级产品，其中铁矿石、煤炭和粮食的海运贸易量分别占比28%、24%、9%。
- 铁矿石贸易集中度高，适用大船型Capesize；煤炭和粮食贸易适用Panamax、Handymax等中小船型。
- 竞争格局分散，全球前十大干散货船东运力合计占据15%的市场份额。
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历史复盘
- 二战以来，干散货航运市场经历了三次超级繁荣，分别出现在1950~1960年、2000~2007年和2020~2021年。
- 干散货航运市场的繁荣起源于需求的超预期增长，终结于运力的滞后性增长。
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供给趋势
- 过剩运力逐步消化，目前散货船的在手订单占比为10%，2024~2026年运力增速仍保持在3%左右。
- 船舶老龄化加剧与环保政策趋严，远期运力不足。散货船的平均船龄为12.4岁，处于历史偏高水平；25%的散货船CII评级为D和E级。
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需求催化
- 美联储开启降息周期，历史上四次降息周期后，BDI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹。
- 海外铁矿、铝土矿矿山产能陆续释放，四大矿山的扩产项目预计释放1.8亿吨的增量产能，85%的项目在2025年底前进行投产。
- 西芒杜铁矿项目的投产拉长运距，假设西芒杜产出铁矿石70%运往中国，贡献约6216亿吨海里（+206%）的周转增量。
- 几内亚铝土矿持续增产，Clarksons预计2024年铝土矿贸易将增长9%。
- 新兴市场国家、一带一路国家持续贡献增量需求。
- 国内稳增长政策效果值得期待，或改善基建、地产、制造业需求进而带动原材料海运需求。
二、干散货海运行业重点标的
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招商轮船
- 百年航运龙头，油散双核驱动，未来与安通控股完成重组后，公司将聚焦油气运输、干散货运输双主业。
- 拥有58艘油轮，其中VLCC 52艘，规模位列全球第一；散货船队总运力共121艘、2033万载重吨，自有VLOC 34艘，规模位列全球第一，锁定率100%。
- Capesize与中小船型贡献主要盈利弹性，平均日收益每波动1000美元，对应公司净利润弹性为1.08~1.95亿元。
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海通发展
- 民营散运公司，大力拓展外贸业务，公司长租干散货船舶21艘、自营干散货船舶41艘，合计散货船控制运力339万载重吨。
- 自有超灵便型船运力规模排名全球第八位，积极扩大自有及外租船队规模发展外贸业务，2024年至今已购入15艘船舶。
- 平均日收益每波动1000美元，对应公司外贸船队净利润弹性为0.8亿元。
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太平洋航运
- 聚焦小宗散货市场，运力规模全球领先，截至2024年6月底，公司运营286艘干散货船，其中115艘为自有。
- 自有小灵便型运力规模排名全球第二位，自有超灵便型船运力规模排名全球第六位。
- 平均日收益每波动1000美元，对应公司净利润弹性为2.5~2.7亿元。
三、风险提示
- 全球经济衰退、大宗需求大幅下降、新船订单大幅增加、极端恶劣天气等。
