干散货运行业深度报告：远距离矿石运输需求释放，有效运力增长放缓

2024年11月05日强于大市(首次) 证券研究报告•行业研究•交通运输 干散货运行业深度报告 远距离矿石运输需求释放，有效运力增长放缓 投资要点 推荐逻辑：1）截至11月1日，BDI为1378点，周涨幅为-2.3%，年均值为 1826.1点，较2023全年均值增长32.5%。2）2024年以来我国长距离运输矿 石进口量显著增加。前9月我国进口巴西铁矿石为1.97亿吨，同比增长11.8% （增加2074.9万吨），我国进口几内亚铝土矿8444.1万吨，同比增长11.3% （增加859.9万吨）。3）中长期西非矿石有望释放。西芒杜铁矿预计将于2025 年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，届时年矿石供应量可达1.2亿吨。 关注干散货运板块供需格局变化：回顾干散历年行情，中国经济的快速发展是全球大宗商品贸易增长的基础。房地产、基建作为中国经济增长点，带动了大 部分的铁矿石、煤炭需求，同时我国的资源禀赋相较于经济增速略有不足，资源缺口通过进口补足，推动了全球航运贸易。目前我国经济发展进入新常态，已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，未来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。 短期巴西、几内亚发运量超预期，中长期看西非矿石释放空间：从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。未来几内亚铁矿石的成功放量将加快实现我国铁来源多元化。环保等政策影响下，我国电解 铝产能上限约为4500万吨。由于我国铝土矿储量低、可开采年限小，未来国内开采的铝土矿将进一步减少，进口国外铝土矿的量增长。几内亚距离中国港口运输距离约为11000海里，运输距离的拉升同样有望推动干散货运需求的增长。 投资策略与重点关注个股：远距离矿石运输需求的增长，将对整个干散货运以及上下游需求产生积极影响，同时干散货船运力增速放缓，运输需求与有效运力的错配将决定运价走势以及市场景气度，从而影响航运企业收益，我们首次给予干散货运细分行业“强于大市”评级，建议投资者持续关注干散货运输市 场变化，相关标的招商轮船（601872.SH）、海通发展（603162.SH）、国航远洋（833171.BJ）、海航科技（600751.SH）、苏美达（600710.SH）。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、上游需求下滑风险、西芒杜铁矿石开采进度不及预期风险等。 重点公司盈利预测与评级 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn 行业相对指数表现 交通运输 沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 -15% 数据来源：Wind 基础数据 股票家数124 行业总市值（亿元）31,998.37 流通市值（亿元）29,473.15 行业市盈率TTM17.0 沪深300市盈率TTM12.6 相关研究 1.大宗供应链专题：流动性宽松下的大宗供应链超级周期(2024-10-10) 2.交运行业：航道上的黄金时代，航运造船欣欣向龙(2024-10-03) 3.外贸化学品运输专题：小而美，景气度稳步提升(2024-08-11) 4.交运行业2024年中期投资策略：航道 代码名称 当前投资 EPS（元）PE 上的黄金时代，航运造船欣欣向龙 价格 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601872.SH招商轮船 6.75 买入 0.59 0.85 0.93 11 8 7 603162.SH海通发展 9.97 - 0.2 0.55 0.82 50 18 12 833171.BJ国航远洋 6.80 - 0 0.2 0.32 1675 34 21 600751.SH海航科技 2.89 持有 0.08 0.04 0.07 36 72 41 600710.SH苏美达 9.23 买入 0.79 0.93 1.07 12 10 9 (2024-07-16) 5.海工系列一：走向深海之路，海工景气回暖(2024-04-15) 6.集装箱运输：跨境新时代，美森迈向新征程(2024-03-15) 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1交通运输行业以及子板块表现回顾1 2交运投资机会：关注干散货运板块供需格局变化2 3短期铝矿发运量超预期，中长期看好西非矿石释放空间6 3.1中国铁矿石进口对干散货运影响深远6 3.2中国铝矿进口强劲的增长趋势需要持续关注13 4运力确定性放缓为强周期打下基础17 5相关标的20 5.1招商轮船：子企业分拆上市聚焦主业，干散淡季不淡后续弹性可期21 5.2海通发展：扩大船队规模，强化自身盈利能力23 5.3国航远洋：积极布局外贸航线，享受高运价弹性25 5.4海航科技：航运主业稳，上下游贸易拓展顺26 5.5苏美达：建造绿色能源船舶，细分船型市场领先27 6风险提示29 图目录 图1：截至11月1日交通运输行业2024年涨幅（%）1 图2：截至11月1日交通运输行业各子板块2024年涨幅（%）1 图3：干散货运各类货物运输量占比3 图4：世界干散货贸易主要航线4 图5：2000-2004年干散货指数走势5 图6：1990-2004年中国粗钢产量5 图7：2005-2019年干散货指数走势5 图8：2008-2019年全球散货船造船完工量（万载重吨）5 图9：2020年以来干散货指数走势6 图10：2022年以来长距离矿石运输情况（万吨）6 图11：中国GDP及增速7 图12：中国粗钢产量情况7 图13：部分国家铁矿石储量（亿公吨）8 图14：部分国家铁矿石品位8 图15：铁矿石进口量（万吨）及依存度8 图16：我国铁矿石进口占全球铁矿石贸易的比重（百万吨）8 图17：中国铁矿石主要进口国家（万吨）9 图18：世界铁矿石贸易主要航线9 图19：几内亚西芒杜铁矿分布10 图20：西芒杜铁矿北部区块开采权11 图21：西芒杜铁矿南部区块开采权11 图22：几内亚铁路示意图11 图23：宝武入场几内亚铁矿项目12 图24：铝产业链14 图25：全球铝土矿储量分布14 图26：全球铝土静态可采年限（年）14 图27：我国铝土资源分布情况15 图28：铝土矿进口量（万吨）及依存度15 图29：我国铝土矿进口来源（万吨）15 图30：2023年几内亚铝土矿产量和出口量（万吨）16 图31：铝土矿到铝的加工链16 图32：全球手持订单（艘）17 图33：全球新船交付情况17 图34：干散货船在手订单占比18 图35：干散货船平均航行速度（节）19 图36：干散货船船龄分布19 图37：干散货船队交付和拆解情况（百万载重吨）19 图38：干散货船运力增长情况20 图39：干散货船需求供给增速差与BDI指数走势相关21 图40：招商轮船营业收入情况21 图41：招商轮船净利润情况21 图42：招商轮船干散货船队收入情况22 图43：招商轮船干散货船队收入占比22 图44：海通发展营业收入情况23 图45：海通发展净利润情况23 图46：海通发展内外贸收入情况24 图47：海通发展各地区收入占比24 图48：国航远洋营业收入情况25 图49：国航远洋净利润情况25 图50：国航远洋内外贸收入情况25 图51：国航远洋各地区收入占比25 图52：海航科技营业收入情况26 图53：海航科技净利润情况26 图54：苏美达营业收入情况27 图55：苏美达净利润情况27 图56：苏美达船舶制造及海洋运输营业收入情况28 图57：苏美达船舶制造及海洋运输毛利情况28 表目录 表1：交运行业领涨领跌个股（股价单位：元；涨跌幅单位：%）2 表2：干散货主要船型3 表3：我国进口铁矿石预测（万吨）13 表4：几内亚铝土矿进口预测（万吨）17 表5：航运部分环保政策18 表6：招商轮船散货船队（截至2024年09月30日）22 表7：招商轮船散货船队盈利弹性23 表8：海通发展散货船队（截至2024年06月30日）以及盈利弹性24 表9：国航远洋散货船队（截至2024年10月30日）以及盈利弹性26 表10：海航科技散货船队（截至2024年06月30日）以及盈利弹性27 表11：重点关注公司盈利预测28 1交通运输行业以及子板块表现回顾 回顾2024年以来交通运输板块整体市场表现，截至11月1日交通运输行业整体上涨了15.42%，同期沪深300上涨13.38%，行业表现好于市场整体表现；对比各子板块，公交、航运和公路领涨，分别上涨了56.78%、37.01%、19.26%，其余各板块均低于行业整体表现，机场、物流综合、航空表现较弱，分别上涨了3.08%、4.41%和10.35%。 图1：截至11月1日交通运输行业2024年涨幅（%） 数据来源：Choice，西南证券整理 图2：截至11月1日交通运输行业各子板块2024年涨幅（%） 数据来源：Choice，西南证券整理 个股方面，从年涨幅前五的个股来看，大众交通+213.4%、中信海直+179%、万林物流 +139.6%、凤凰航运+108.3%、嘉友国际+84.8%；涨幅后五个股：龙洲股份-52.2%、ST锦港-45.8%、宏川智慧-41%、长久物流-40.2%、永泰运-36.1%。 表1：交运行业领涨领跌个股（股价单位：元；涨跌幅单位：%） 排名 个股 股价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 排名 个股 股价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 年领涨 年领跌 1 大众交通 9.29 8.4 -10.0 213.4 1 龙洲股份 4.21 0.5 -5.0 -52.2 2 中信海直 24.46 11.0 -7.3 179.0 2 ST锦港 1.54 4.8 4.8 -45.8 3 万林物流 7.93 -0.1 10.0 139.6 3 宏川智慧 11.19 -5.6 -1.4 -41.0 4 凤凰航运 5.77 31.7 -10.0 108.3 4 长久物流 7.34 -2.5 -3.3 -40.2 5 嘉友国际 20.24 -5.3 3.5 84.8 5 永泰运 19.91 -3.4 -3.0 -36.1 月领涨 月领跌 1 海航控股 1.52 28.8 10.1 10.9 1 锦江在线 12.92 -4.0 -10.0 35.8 2 万林物流 7.93 -0.1 10.0 139.6 2 凤凰航运 5.77 31.7 -10.0 108.3 3 中远海控 15.44 4.8 5.9 69.5 3 大众交通 9.29 8.4 -10.0 213.4 4 中远海特 7.69 13.1 5.2 49.8 4 怡亚通 5.63 16.8 -9.9 26.1 5 ST广物 8.65 17.5 5.0 11.2 5 盛航股份 20.95 -2.3 -7.7 28.9 周领涨 周领跌 1 凤凰航运 5.77 31.7 -10.0 108.3 1 海晨股份 18.15 -9.7 -5.5 -21.6 2 海航控股 1.52 28.8 10.1 10.9 2 飞力达 6.52 -8.2 -5.0 -3.1 3 ST广物 8.65 17.5 5.0 11.2 3 厦门象屿 5.81 -7.8 -1.4 -9.7 4 怡亚通 5.63 16.8 -9.9 26.1 4 唐山港 4.38 -7.2 0.2 31.2 5 中远海特 7.69 13.1 5.2 49.8 5 密尔克卫 55.75 -7.0 -2.3 5.6 数据来源：Choice，西南证券