数据赋能快递研究（24年9月）：竞争强度趋缓

华西证券交运行业首席分析师游道柱研报总结

宏观环境：三季度整体环比回升

• 国内生产总值：以年度为单位，2023年现价GDP同比增长4.6%，19-23年复合增速为6.3%，低于2019年；以季度为单位，2024年Q3现价GDP同比增长4.04%，环比Q2提升0.07个百分点，但低于Q1。
• 人均可支配收入：以年度为单位，2023年同比增长6.3%；以季度为单位，2024年Q3同比增长5%，环比Q2提升0.5个百分点。
• 制造业PMI：2024年9月PMI为49.8%，环比提升0.7个百分点，优于历史均值，但生产强于需求。
• 消费信心：2023年人均消费支出同比增长9.2%，占可支配收入比例提升；8月消费者信心指数环比略有回落。
• 社会消费品零售额：2024年1-9月同比增长3.3%，环比回落0.4个百分点；9月CPI同比增长0.4%，环比下降。

电商供给端：三季度竞争强度在趋缓

• 网购用户：2023年全国网购用户数91496万人，同比增长8.2%，两年复合增速为4.2%，增速放缓。
• 电商平台竞争：京东Q1销售费用率提升，阿里巴巴货币化率下降。
• 快递产能：样本企业（中通、圆通、韵达、申通）固定资产同比增速降至10%，资本开支连续两年负增长。
• 快递价格：义乌4-8月单票收入稳定在2.22元，9月总部价格环比回升。

线上消费端：快递增速>电商增速>社零增速

• 电商增速：2024年1-9月实物商品网络零售额同比增长7.9%，跑赢社零增速。
• 快递增速：2024年1-9月快递业务量同比增长24.5%，跑赢电商增速。
• 原因分析：电商跑赢社零主因是线上渗透率提升；快递跑赢电商主因是单包裹平均货值下降、退货率提升。

投资建议

• 短期逻辑：电商平台竞争强度提升导致快递单量增速与电商增速差值走阔。
• 长期逻辑：快递产能增速下降，行业分化加剧，龙头强者恒强。
• 投资建议：2024年投资机会来自需求和竞争强度预期的修正，受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 产粮区监管政策落地不及预期。
• 社区团购品类扩张超预期。