数据赋能快递研究（24年9月）：竞争强度趋缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 数据赋能快递研究（24年9月）：竞争强度趋缓 华西证券交运行业首席分析师：游道柱 邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 2024年10月23日 本篇报告主要观点 •宏观环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。以季度为单位，24年三季度现价GDP与人均可支配收入同比增速均好于二季度、但低于一季度，9月制造业PMI回升幅度优于历史均值，但受到消费者信心影响，1-9月社零增速依旧环比回落。同时，9月制造业PMI分项继续呈现生产强于需求的特征。 •电商供给端总结：①网购用户数量进入缓慢增长阶段，2023年全国网购用户数为91496万人，同比增长8.2%。以2021年为基数，两年复合增速为4.2%。在用户数增速变缓以及电商集中度下降情况下，电商平台之间竞争强度提升，比如24Q1京东集团销售费用率从去年同期的3.29%提升至3.56%，阿里巴巴货币化率在下降；②快递角度，义乌4-8月单票收入基本稳定在2.22元左右，9月快递总部价格环比回升。 •24年1-9月：快递增速>电商增速>社零增速。①电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升；②快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。 •投资建议：从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。从中长期角度，我们判断各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。 •风险提示：宏观经济增长不及预期、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期。 目录 contents 01宏观环境：三季度整体环比回升 02电商供给端：三季度竞争强度在趋缓 03线上消费端：快递增速>电商增速>社零增速 04投资建议 05风险提示 宏观环境：三季度整体环比回升 1.1国内生产总值：三季度增速环比提升 •当前总体经济增长中枢低于2019年，24Q3高于24Q2、低于24Q1： •①以年度为单位，23年现价GDP为1260582.1亿元，同比增长4.6%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。 •②以季度为单位，24Q3现价GDP为332909.8亿元，同比增长4.04%，增速环比24Q2环比提升0.07个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q3复合增速为4.06%，相较24Q2（4.07%）环比略有下降。 6.83% 5.94% 4.40%4.81% 4.26%4.55% 3.32% 图表：2015-2023年现价GDP增速的变化趋势（%）图表：2022Q1-2024Q3季度现价GDP增速的变化趋势（%） 16.0% 13.4% 11.5% 10.5% 8.4% 7.0% 7.3% 4.8% 4.6% 2.7% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 201520162017201820192020202120222023 同比（%）复合增速（%） 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 同比（%）复合增速（%） 1.2人均可支配收入：三季度增速中枢在回升 •①以年度为单位，23年人均可支配收入为39218元，同比增长6.3%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。 •②以季度为单位，24Q3人均可支配收入为11539元，同比增长5%，增速环比24Q2提升0.5个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q1复合增速为5.79%，相较24Q2（5.13%）环比提升。 图表：2015-2023年人均可支配收入增速的变化趋势（%）图表：2022Q1-2024Q3季度人均可支配收入增速的变化趋势（%） 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 201520162017201820192020202120222023 9.0% 8.9% 9.0% 8.9% 9.1% 8.4% 8.7% 6.3% 4.7% 5.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 5.70% 5.47% 6.20% 5.26% 5.85% 5.79% 5.13% 同比（%）复合增速（%）同比（%）复合增速（%） 1.3制造业：9月制造业PMI环比回升幅度好于历史均值 •①24年9月制造业PMI为49.8%，环比8月份提升0.7个百分点。16-19年9月制造业PMI环比当年8月提升均值为0.125个百分点，20-23年制造业PMI环比当年8月提升均值为0.3个百分点。 •②9月生产继续强于需求。9月生产指数、新订单指数以及新出口订单指数分别为51.2%、49.9%、47.5%。 图表：2016-2024年9月制造业PMI环比8月下降幅度情况（%）图表：23年5月以来制造业PMI以及分项指数变化趋势（%） 0.4 0.8 54.0 0.7 0.7 0.7 53.0 0.6 52.0 0.5 0.5 51.0 0.2 0.0 0.0 0.3 50.0 49.0 48.0 47.0 -0.2 -0.4 201620172018201920202021202220232024 46.0 45.0 44.0 -0.6 -0.5 -0.5 制造业PMI生产指数新订单指数新出口订单指数 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 6 1.4消费信心：9月消费者信心指数环比略有回落 •①以年度为单位，2023年人均消费支出26796元，同比增长9.2%，占当年人均可支配收入的比例为68.3%，相较2022年提升1.8个百分点。 •②8月消费者信心指数为85.8（9月数据预计11月初披露），环比略有回落。从分项来看，8月收入指数94.2，好于同期 就业指数（71.5），其中就业指数连续6个月环比下降。 图表：2015-2023年人均消费支出占当年人均可支配收入比例变化趋势（%）图表：21年1月以来消费者信心指数以及分项指数变化趋势 73.0% 72.0% 71.0% 70.0% 69.0% 68.0% 67.0% 66.0% 65.0% 130.0 71.5% 71.8% 70.5% 70.3% 70.1% 68.6% 68.3% 66.5% 65.9% 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 70.0 64.0% 20152016201720182019202020212022 2023 消费者信心指数 收入指数 就业指数 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 7 1.5总体消费：1-9月社零增速环比回落 •24年1-9月社会消费品零售额累计为353564亿元，同比增长3.3%，相较1-6月回落0.4个百分点。以2021年同期为基数计算期间复合增速，24年1-9月复合增速为3.6%，与1-6月环比略有下降（3.7%）。 •24年9月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.4%，环比8月有所下降（同比增长0.6%），其中CPI（消费品）同比增长0.5%。在消费品中，CPI（食品)同比增长3.3%（上个月同比增长2.8%）。 图表：23年2月以来社零累计增速情况（%） 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 0.0% 图表：23年1月以来CPI以及主要分项同比变化情况（%） 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 社零累计同比（%）复合增速（%） -8.0% CPI同比CPI（食品）同比CPI（消费品）同比 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合 电商供给端：三季度竞争强度在趋缓 2.1用户角度：网购用户数量进入缓慢增长阶段 •①2023年全国网购用户数为91496万人，同比增长8.2%。以2021年为基数，两年复合增速为4.2%。自2019年以来，网购用户数增速持续下降。 •②网购用户数的增长来自网民数量的增长、以及网民中网购渗透率的提升。2023年手机网民规模为109072万人，在总 人口中占比77.4%。2023年网购用户占网民的比例为83.9%。 图表：2010-2023年网购用户数变化趋势（万人）图表：2010-2023年手机网民同比、网购用户占手机网民比例的变化趋势 100000 91496 30.0% 90% 79.4%81.9% 83.9% 25% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 .0% 24.8%24.7% 25 20.8% 19.7% 20 16.4% 14.3% 15 12.9% 14.3%14.4% 10.2% 7.6% 10 8.2% 5. 0.4% 0. .0% .0% .0% 0% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 79.2% 74.7% 70.9% 64.9%66.7%67.1% 57.6%60.4% 53.0%54.5% 79.4% 20% 15% 10% 5% 0% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 网络购物用户规模（万人）网购用户同比（%） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 网购用户占比（%，左轴）手机网民同比（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.2电商平台角度：竞争强度边际提升 •主要电商平台为例：24Q2京东集团销售费用118.67亿元，同比增长7.3%，同期销售费用率从去年同期的3.84%提升至4.07%。根据阿里巴巴财报，24Q1淘天集团GMV实现两位数增长，但客户管理收入同比增长仅5%，我们推算阿里巴巴货币化率在下降。 图表：22Q1-24Q2京东集团销售费用变化趋势（百万元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 24.4% -10. 7% 3% % -2.1 30.0% % 15.6 % % 25.0% 20.0% 16.7% 15.0% 9.4 10.0% 7.3% 4.6 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -8.0 % -10. 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 销售费用（百万元）同比（