交通运输行业周报：快递行业需求景气且竞争趋缓，集运运价维持强劲

航运：航运板块本周继续维持强劲，其中集装箱运价明显提升，SCFI涨幅达9.3%，CCFI涨幅达6.0%，两大运价指数的涨幅差开始收窄，意味着即期运价的上涨正快速转化为船东的盈利能力提升。当前红海冲突的影响仍在持续，欧美零售补库推动行业需求有所回升，欧洲部分港口出现堵港的状况，类似于2021年的供应链紊乱情况，一旦主要干线开始延误，会对其他航线的运力形成虹吸，如拥堵无法解决，集运运价有望再度超预期，继续推荐中远海控。油运方面，本周VLCC运价触底回升，本周TD3C的TCE报48700美元/天，较上周提升100美元/天。当前运价的波动性体现出行业运力已经偏紧，随着2024-2025行业供给进入空档期，供需格局有望持续改善，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：本周整体和国内客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-3.1%/-3.1%，相当于2019年同期的99.7%/106.4%，国际客运航班量环比下降3.4%，相当于2019年同期的70.5%，油价小幅高于去年同期水平。 航空上市公司公布了4月经营数据，国航、南航、东航、春秋、吉祥五大航司4月整体供给和需求分别恢复至2019年同期110%/108%，客座为81.6%，环比提升0.3pct，比19同期低1.4pct。虽然“五一”期间航空票价表现不佳，但是旅游出行人次仍然表现较景气，我们认为今年暑运旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，4月行业件量增速仍超过20%。快递上市公司公布了4月经营数据，圆通、韵达和申通中，由于韵达去年同期经营正处修复期导致基数偏低，因此今年4月韵达件量增速表现最好，约32%，而申通和圆通分别为29%和24%；由于4月属于快递传统淡季，圆通、韵达和申通4月单价环比分别减少0.06元、0.03元、0.05元，且单价同比降幅均呈现微幅收窄趋势。我们认为中短期行业竞争有望明显趋缓，主要因为1）快递上市公司的资本开支均呈下降态势；2）各家价格竞争策略趋于温和；3）各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于较低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司一季度实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：1）近期，铁路12306官网发布四则调价公告。公告指出，为进一步提升高铁运营品质、满足旅客不同出行需求，决定自2024年6月15日起，对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整，并根据市场状况，区分季节、日期、时段、席别等因素，建立灵活定价机制，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。2）4月8日国家发展和改革委员会等多部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，《管理办法》是2015年以来国家发改委对其首次进行修订，修订后的新办法将自2024年5月1日起施行。新办法提出特许经营项目期限由此前最长期限30年延长至40年，且鼓励民营企业以独资、控股、参股等方式积极参与特许经营新建（含改扩建）项目。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 5月13日-17日当周A股市场震荡整理，上证综指报收3154.03点，下跌0.02%，深证成指报收9709.42点，下跌0.22%，创业板指报收1864.94点，下跌0.70%，沪深300指数报收3677.97点，上涨0.32%。申万交运指数报收2197.74点，相比沪深300指数跑盈0.77pct。 当周交运子板块中快递、物流板块表现较好，主要因为快递需求表现景气且行业竞争趋缓。个股方面，涨幅前五名分别为海南高速（+21.7%）、韵达股份（+13.4%）、申通快递（+11.0%）、建发股份（+10.3%）、江西长运（+10.2%）；跌幅榜前五名为龙江交通（-7.6%）、东方嘉盛（-6.0%）、锦州港（-4.9%）、长久物流（-4.5%）、中国外运（-3.9%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：2024年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.05.13-2024.05.17） 图4：本月各子板块表现（2024.05.01-2024.05.17） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度继续回升，截至5月17日，BDTI报1195点，较上周提升40点，约3.5%，其中超大型油轮VLCC的运价本周先抑后扬，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于48700美元/天，较上周提升100美元/天。成品油方面，本周运价同步提升，BCTI报1036点，较上周上涨40点，约4.0%。当前油运行业正处淡季，但是运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周继续全面大幅上涨，截至5月17日，CCFI综合指数报1312点，环比上涨6.0%，SCFI报2521点，环比上涨9.3%，两大运价指数的涨幅差开始收窄，意味着即期运价的上涨正快速转化为船东的盈利能力提升。具体来看，本周欧洲航线/地中海线报3050/3957美元/TEU，环比分别涨6.3%/1.1%，美西/美东分别报5025/6026美元/FEU，环比分别上涨14.4%/8.3%。小航线方面，红海线报2221美元/TEU，上涨4.6%，澳新航线本周报1259美元/TEU，环比大涨7.7%，南美线报6686美元/TEU，大幅上涨22.4%。当前时点来看，集运行业远期供给过剩的事实仍客观存在，但是红海冲突的长期化导致联盟为保障船员、船舶、货品安全，持续绕行好望角，带来行业的箱海里需求超出预期，如红海冲突贯穿全年，仅红海因素就有望使得行业年内供需差实现由负转正。且当前欧美的零售库存处于较低位置，库销比已经修复，随着行业逐步由淡转旺，航商开始推涨运价，提价的持续性值得跟踪关注，行业运价同比大幅改善可期。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周有所回落，报1844点，环比上周跌10.7%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型由于前期涨幅较大，回落最为明显，BCI大跌13.9%至2675点，同时小船亦跟进下跌，BPI/BSI分别下跌9.5%/5.4%至1825/1405点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 本周整体和国内客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-3.1%/-3.1%，相当于2019年同期的99.7%/106.4%，国际客运航班量环比下降3.4%，相当于2019年同期的70.5%，油价小幅高于去年同期水平。 航空上市公司公布4月经营数据：1）由于4月属于民航淡季，三大航整体客运量明显高于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现更优（国航数据口径不可比，东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+4.2%、+8.3%），国际地区航线需求已恢复至2019年的八成及以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的91.4%、80.9%）；低基数下三大航司各项运营指标同比提升明显；三大航国内线需求环比微幅下滑（国航