单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产

卫星化学（002648） 公司点评 单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-22 收盘价（元） 18.29 近12个月最高/最低（元） 20.01/13.22 总股本（百万股） 3,369 流通股本（百万股） 3,366 流通股比例（%） 99.91 总市值（亿元） 616 流通市值（亿元） 616 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% 卫星化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.二季度盈利环比增长，α-烯烃项目开工打开成长空间2024-07-19 2.盈利同比大增，α-烯烃项目加速推进 2024-04-23 3.全年盈利大增，α-烯烃项目打开成长空间2024-03-26 主要观点： 事件描述 10/21日晚，卫星化学发布2024年三季报告，营业收入322.75亿 元，同比+0.71%；归母净利36.93亿元，同比+7.64%；扣非净利 40.88亿元，同比+20.48%。 结束检修产销量恢复正常，C2原料下跌价差环比继续改善 三季度收入128.75亿元，yoy/qoq+9.89%/+21.51%；归母净利16.37亿元，yoy/qoq+2.08%/+58.36%；扣非净利18.54亿元，yoy/qoq+28.64%/+58.27%。三季度扣非净利口径同环比大增。从价差来看，三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。美国天然气及乙烷价格下跌，三季度乙烷均价15.73 美分/加仑，季度均价环比-18.20%，丙烷旺季略有上升均价5141元 /吨，环比+0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖。往后看，我们认为美国天然气供应过剩趋势不变，乙烷价格或维持低位。同时，近期丙烯酸产业链供需紧张价格回升，公司将充分受益丙烯酸及酯上涨弹性。 丁辛醇项目投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设 公司新增项目陆续落地。2024年7月16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利。后续公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。 此前半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃 技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚 乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目预计将于2026-2027年 投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024年8月27日，卫星化学发布公告，拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计将于2026年交付。此次为公 司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12 条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。 投资建议 由于金九银十化工品需求不及预期，略下调2024盈利预测，预计公 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 司2024-2026年归母净利润分别为54.94、66.81、94.19亿元（原值为61.35、69.97、96.43亿元），对应PE分别为11.21、9.22、 6.54倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41487 53071 59673 69695 收入同比（%） 12.0% 27.9% 12.4% 16.8% 归属母公司净利润 4789 5494 6681 9419 净利润同比（%） 54.7% 14.7% 21.6% 41.0% 毛利率（%） 19.8% 18.5% 19.1% 21.7% ROE（%） 18.8% 18.6% 19.0% 21.7% 每股收益（元） 1.42 1.63 1.98 2.80 P/E 10.39 11.21 9.22 6.54 P/B 1.95 2.08 1.75 1.42 EV/EBITDA 7.25 6.99 6.08 4.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12733 15945 17996 23658 营业收入 41487 53071 59673 69695 现金 6399 6210 8186 12407 营业成本 33257 43256 48296 54557 应收账款 639 972 1034 1186 营业税金及附加 144 178 200 236 其他应收款 63 123 151 148 销售费用 145 141 170 209 预付账款 355 506 602 632 管理费用 531 800 845 976 存货 4233 6102 6342 7253 财务费用 811 988 1006 1040 其他流动资产 1043 2032 1681 2032 资产减值损失 -9 -11 -15 -8 非流动资产 51849 58827 66483 73079 公允价值变动收益 187 0 0 0 长期投资 2471 2595 2766 2942 投资净收益 -14 303 321 250 固定资产 25258 29661 33355 36395 营业利润 5378 6219 7499 10599 无形资产 1801 2115 2487 2895 营业外收入 11 17 13 13 其他非流动资产 22319 24456 27874 30847 营业外支出 20 15 17 17 资产总计 64582 74772 84479 96737 利润总额 5368 6220 7495 10595 流动负债 11915 14771 15711 17319 所得税 584 718 803 1170 短期借款 1226 0 0 0 净利润 4784 5503 6692 9425 应付账款 5037 8099 8782 9445 少数股东损益 -6 8 11 6 其他流动负债 5651 6672 6929 7873 归属母公司净利润 4789 5494 6681 9419 非流动负债 27174 30513 33853 36256 EBITDA 10185 12587 14671 18889 长期借款 10839 9521 8204 6945 EPS（元） 1.42 1.63 1.98 2.80 其他非流动负债 16335 20992 25649 29311 负债合计 39089 45285 49564 53574 主要财务比率 少数股东权益 28 37 48 54 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3369 3369 3369 3369 成长能力 资本公积 4465 4465 4465 4465 营业收入 12.0% 27.9% 12.4% 16.8% 留存收益 17632 21618 27034 35276 营业利润 56.0% 15.6% 20.6% 41.4% 归属母公司股东权益 25465 29451 34867 43109 归属于母公司净利润 54.7% 14.7% 21.6% 41.0% 负债和股东权益 64582 74772 84479 96737 获利能力毛利率（%） 19.8% 18.5% 19.1% 21.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 10.4% 11.2% 13.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.8% 18.6% 19.0% 21.7% 经营活动现金流 7996 11954 14651 17978 ROIC（%） 9.6% 9.6% 10.0% 12.1% 净利润 4789 5334 6593 9419 偿债能力 折旧摊销 4170 5844 6687 7786 资产负债率（%） 60.5% 60.4% 58.5% 55.2% 财务费用 992 988 1006 1040 净负债比率（%） 153.3 152.6% 140.9% 123.4% % 投资损失 14 -303 -321 -250 流动比率 1.07 1.09 1.16 1.38 营运资金变动 -1886 76 658 -33 速动比率 0.68 0.64 0.72 0.92 其他经营现金流 6593 5274 5961 9468 营运能力 投资活动现金流 -2044 -12521 -14031 -14144 总资产周转率 0.64 0.71 0.70 0.72 资本支出 -2403 -12505 -13985 -14065 应收账款周转率 64.88 54.59 57.71 58.76 长期投资 -378 -100 -148 -163 应付账款周转率 6.60 5.36 5.51 5.78 其他投资现金流 737 84 102 85 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5072 378 1356 386 每股收益 1.42 1.63 1.98 2.80 短期借款 149 -1226 0 0 每股经营现金流薄） 2.37 3.59 4.38 5.34 长期借款 -1142 -1318 -1318 -1259 每股净资产 7.56 8.79 10.43 12.87 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1518 0 0 0 P/E 10.39 11.21 9.22 6.54 其他筹资现金流 -2561 2922 2674 1645 P/B 1.95 2.08 1.75 1.42 现金净增加额 1050 -189 1976 4221 EV/EBITDA 7.25 6.99 6.08 4.63 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任