业绩符合预期，Q2单季度出货环比大增

公司研究/公司快报 2024年9月25日 买入-B(首次) 艾罗能源（688717.SH） 业绩符合预期，Q2单季度出货环比大增 储能 公司上市以来股价表现 事件描述 8月31日，艾罗能源发布半年报，H1实现营业收入15.8亿元，同比 -53.4%，实现归母净利润1.0亿元，同比-89.4%；24Q2实现营收9.0亿元， 同比-37.0%，环比+31.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比-85.4%，环比 +103.3%。 事件点评 业绩符合预期，毛利率小幅下降。受到渠道库存积压和同行业竞争影响， 市场数据：2024年9月24日 收盘价（元）： 54.00 年内最高/最低（元）： 125.00/40.00 流通A股/总股本（亿）： 0.32/1.60 流通A股市值（亿）： 17.28 总市值（亿）： 86.40 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.64 摊薄每股收益(元)： 0.64 每股净资产(元)： 27.79 净资产收益率(%)： 2.32 H1营收同比-53.4%；由于公司规模和研发投入增加，营收同比下降，因此净利润同比-89.4%；公司持续加大研发投入，开发新产品、技术创新、引进研发人才，同时营业收入同比减少，研发投入占营收比例15.0%，同比 +11.5pct；H1销售费用同比+21.4%，系公司新市场拓展、加大投入。公司上半年毛利率为38.3%，同比下降2.5pct，系公司产品结构变化，新兴市场出货占比提升，其毛利率比欧洲市场较低所致。 Q2单季度出货环比大增。出货方面，24H1储能电池出货量约327MWh，储能逆变器出货量约6万台，并网逆变器出货量约17万台；其中，Q2储能逆变器出货约3.77万台，环比+69.1%，Q2并网逆变器出货约12.22万台，环比+155.6%，Q2单季度环比增长较大。产能方面，2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器研发生产项目已完成主体施工。 公司渠道完善、客户资源丰富，积极开拓新市场。公司产品销往80多 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 个国家，建立完善的渠道网络和产品服务体系，客户资源丰富，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等业内知名企业，海外市场认证周期长，公司产品已累计取得了超过1100项国内外认证。公司积极推进巴基斯坦、乌克兰、南非等新市场开拓，销量增长较快。布局工商业储能产品，推出多款并成功实现销售。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\4.44\5.27，2024-2026年归 母净利润分别为4.2\7.1\8.4亿元，对应公司9月24日收盘价54元，2024-2026年PE分别为20.8\12.2\10.2，考虑到公司海外布局领先，客户资源丰富，具备较强产品力和研发实力，未来将有产能释放，不断开拓新市场，建议买入，考虑到公司当前估值略高，给予“B”的风险评级，因此首次覆盖，给予“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 （1）公司新产品释放不及预期：如果公司新产品未能按计划出货，或市场拓展不顺利，则可能出现出货量不及预期的情况，影响公司营收和利润； （2）行业竞争加剧：储能行业竞争激烈，如果未来行业竞争加剧，或上游原材料价格波动，可能影响公司毛利率；（3）行业政策风险：公司产品主要销往海外国家，海外各国政策变化可能对公司境外销售具有不利影响；（4）下游需求不及预期：如果下游需求不及预期，则对公司出货和经营业绩产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,612 4,473 3,730 4,594 5,652 YoY(%) 453.9 -3.0 -16.6 23.2 23.0 净利润(百万元) 1,134 1,065 416 710 843 YoY(%) 1703.6 -6.1 -60.9 70.6 18.7 毛利率(%) 39.0 39.9 38.1 36.2 34.5 EPS(摊薄/元) 7.09 6.65 2.60 4.44 5.27 ROE(%) 88.4 24.5 8.8 13.0 13.4 P/E(倍) 7.6 8.1 20.8 12.2 10.2 P/B(倍) 6.7 2.0 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 24.6 23.8 11.2 15.5 14.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2762 4549 5398 6449 7187 营业收入 4612 4473 3730 4594 5652 现金 791 3039 3944 4190 4803 营业成本 2813 2688 2309 2929 3703 应收票据及应收账款 460 357 325 516 518 营业税金及附加 4 37 18 17 25 预付账款 63 12 51 26 69 营业费用 287 311 383 413 458 存货 1303 1033 974 1572 1647 管理费用 66 111 139 134 149 其他流动资产 144 108 104 145 150 研发费用 151 275 448 322 396 非流动资产 468 807 817 878 949 财务费用 -56 -141 -58 -51 -72 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -13 -16 -35 -38 固定资产 260 356 395 426 461 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 63 111 131 155 180 投资净收益 -1 0 -0 -0 -0 其他非流动资产 145 339 290 297 308 营业利润 1297 1201 474 795 954 资产总计 3230 5355 6215 7326 8136 营业外收入 11 8 5 6 8 流动负债 1790 834 1277 1678 1645 营业外支出 0 1 3 4 2 短期借款 69 0 0 0 0 利润总额 1308 1207 477 798 960 应付票据及应付账款 1275 433 925 1244 1224 所得税 174 142 60 88 117 其他流动负债 445 401 352 434 420 税后利润 1134 1065 416 710 843 非流动负债 157 181 181 181 181 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1134 1065 416 710 843 其他非流动负债 157 181 181 181 181 EBITDA 1308 1186 453 771 934 负债合计 1947 1015 1458 1859 1825 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 120 160 160 160 160 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 30 1978 1978 1978 1978 成长能力 留存收益 1132 2196 2613 3323 4166 营业收入(%) 453.9 -3.0 -16.6 23.2 23.0 归属母公司股东权益 1283 4340 4757 5467 6310 营业利润(%) 1611.0 -7.4 -60.5 67.6 20.0 负债和股东权益 3230 5355 6215 7326 8136 归属于母公司净利润(%) 1703.6 -6.1 -60.9 70.6 18.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.0 39.9 38.1 36.2 34.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 24.6 23.8 11.2 15.5 14.9 经营活动现金流 897 635 926 311 678 ROE(%) 88.4 24.5 8.8 13.0 13.4 净利润 1134 1065 416 710 843 ROIC(%) 80.8 22.9 7.4 11.6 12.0 折旧摊销 13 40 46 55 64 偿债能力 财务费用 -56 -141 -58 -51 -72 资产负债率(%) 60.3 18.9 23.5 25.4 22.4 投资损失 1 0 0 0 0 流动比率 1.5 5.5 4.2 3.8 4.4 营运资金变动 -261 -437 521 -404 -158 速动比率 0.8 4.2 3.4 2.9 3.3 其他经营现金流 66 107 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -250 -359 -57 -116 -136 总资产周转率 2.3 1.0 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 11 1903 36 51 72 应收账款周转率 17.9 10.9 10.9 10.9 10.9 应付账款周转率 3.4 3.1 3.4 2.7 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 7.09 6.65 2.60 4.44 5.27 P/E 7.6 8.1 20.8 12.2 10.2 每股经营现金流(最新摊薄) 5.61 3.97 5.79 1.94 4.24 P/B 6.7 2.0 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 8.02 27.13 29.73 34.17 39.44 EV/EBITDA 6.1 4.8 10.5 5.8 4.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情