上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量

鲁西化工2024年上半年归母净利润11至12亿元，同比大增。鲁西化工发布2024年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到11至12亿元，同比+467.04%至+518.59%，扣非归母净利润预计为11.2至12.2亿元，同比+539.74%至+596.86%，增长显著。基本每股收益预计为0.578元/股至0.630元/股，而上年同期为0.102元/股。其中，2024年二季度公司归母净利润为5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，环比-6%至+11%。 公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023年两项业务合计营收占公司总营收的88%，合计毛利占总毛利的94%。而化肥业务占比较小，2023年化肥业务营收占10%，毛利仅占5%，毛利率也相对处于较低水平。 公司归母净利润增长主要来自开工率提升及部分产品毛利提升。公司严抓安全环保节能管控，生产装置高效运行，开工率同比提升幅度较大。同时，受市场供求关系等因素影响，部分产品售价同比上涨，原材料采购价格同比下降，故部分产品毛利增加。 部分主营产品价差走扩，丁辛醇助力上半年盈利提升。2024年二季度，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/烧碱市场均价分别为8229/9822/15317/975元/吨，同比+11%/-16%/+2%/-1%，环比-2%/-1%/+4%/+2%；价差同比+20%/+4%/-0.5%/-9%，环比-5%/-32%/+5%/+10%。丁辛醇景气度提升是公司上半年盈利增长的主要动力之一。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年下半年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的高位有所回调。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。 目前拥有75万吨多元醇产能，其中正丁醇30万吨，辛醇45万吨，均在国内厂商中位列前茅，市场份额分别占到11%和15%。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元 ， 每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为13.2/11.6/9.3X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023年两项业务合计营收占公司总营收的88%，合计毛利占总毛利的94%。而化肥业务占比较小，2023年化肥业务营收占10%，毛利仅占5%，毛利率也相对处于较低水平。 图1：鲁西化工分业务营收（亿元） 图2：鲁西化工分业务毛利（亿元） 公司2024年上半年归母净利润11至12亿元，同比大增。2024年上半年，公司预计归母净利润将达到11至12亿元，同比+467.04%至518.59%，扣非归母净利润预计为11.2至12.2亿元，同比+539.74%至596.86%，增长显著。基本每股收益预计为0.578元/股至0.630元/股，而上年同期为0.102元/股。其中，2024年二季度公司归母净利润为5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，环比-6%至+11%。 公司归母净利润增长主要来自开工率提升及部分产品毛利提升。公司严抓安全环保节能管控，生产装置高效运行，开工率同比提升幅度较大。同时，受市场供求关系等因素影响，部分产品售价同比上涨，原材料采购价格同比下降，故部分产品毛利增加。 图3：鲁西化工单季度营业收入（亿元）及同比增速 图4：鲁西化工单季度归母净利润（亿元）及同比增速 图5：鲁西化工单季度毛利率、净利率 图6：鲁西化工单季度销售、管理、研发、财务费用率 部分主营产品价差走扩，丁辛醇助力上半年盈利提升。2024年二季度，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/烧碱市场均价分别为8229/9822/15317/975元/吨 ， 同比+11%/-16%/+2%/-1%，环比-2%/-1%/+4%/+2%；价差同比+20%/+4%/-0.5%/-9%，环比-5%/-32%/+5%/+10%。正丁醇及辛醇的景气度提升是公司上半年盈利增长的主要动力之一。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年下半年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的阶段性高位有所回调。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。目前拥有75万吨多元醇产能，其中正丁醇30万吨，辛醇45万吨，均在国内厂商中位列前茅，市场份额分别占到11%和15%。 图7：正丁醇价格及价差（元/吨） 图8：辛醇价格及价差（元/吨） 图9：聚碳酸酯（PC）价格及价差（元/吨） 图10：烧碱价格及价差（元/吨） 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为13.2/11.6/9.3X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明