单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进

亚钾国际（000893） 公司点评 单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进 公司价格与沪深300走势比较 7% -16%11/23 2/24 5/248/24 -38% -61% 30% 亚钾国际沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.24Q2业绩环比改善，静待新产能释放2024-09-01 2.亚钾国际更新点评：运营成本持续优化，钾肥新星静待启航2024-06-25 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-11-02 收盘价（元） 18.99 近12个月最高/最低（元） 29.65/13.65 总股本（百万股） 929 流通股本（百万股） 812 流通股比例（%） 87.40 总市值（亿元） 176 流通市值（亿元） 154 事件描述 2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公 司实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%；归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%；扣非归母净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024年第三季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长 31.88%。 三季度钾肥价格有所回暖，拉动业绩环比增长 Q3公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。 2024年Q3，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。2024年Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾Q3市场均价为2498.09元/吨，环比增长4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率30.67%，环比+13.58pct。 中长期钾肥需求端得到支撑，钾肥价格有望上行 中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。据Argus计算，2024年全球钾肥需求量将提升至7310万吨，预计同比增长6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持4%-5%的年增长率。2024年H1，国内氯化钾的表观消费量达到915.68万吨，同比增长 13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年Q3国内农产品生产价格指数上涨至102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。 持续强化规模化销售能力，有助于强化公司市场竞争力 不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。2024年前三季度，公司生产氯化钾132.37万吨，同比增长12.49%；销售氯化钾124.14万吨，同比增长4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。 持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。近年来，公司稳步扩张产能规模；2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车 成功，将争取加速完成第二个与第三个100万吨/年钾肥项目的井下贯 通上矿工作。同时，公司拥有约90万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024年7月，公司2.5万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。 投资建议 随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.42、10.74、13.99亿元（前值分别为6.33、10.24、 12.90亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应PE分别为24、16、13倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3898 3606 4586 7056 收入同比（%） 12.4% -7.5% 27.2% 53.8% 归属母公司净利润 1235 742 1074 1399 净利润同比（%） -39.1% -39.9% 44.7% 30.3% 毛利率（%） 58.7% 48.9% 51.0% 46.7% ROE（%） 11.0% 6.2% 8.3% 9.7% 每股收益（元） 1.35 0.80 1.16 1.51 P/E 19.46 23.77 16.43 12.61 P/B 2.17 1.48 1.36 1.22 EV/EBITDA 12.66 11.65 8.49 6.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1433 2887 2795 3325 营业收入 3898 3606 4586 7056 现金 755 1980 1652 1394 营业成本 1609 1843 2248 3759 应收账款 19 172 66 298 营业税金及附加 188 361 324 541 其他应收款 10 86 36 126 销售费用 36 29 36 57 预付账款 59 116 128 209 管理费用 558 420 543 860 存货 417 260 540 825 财务费用 13 121 228 258 其他流动资产 173 273 373 473 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 14265 17491 20601 23218 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 80 115 154 193 投资净收益 1 1 1 2 固定资产 4111 6389 8293 9840 营业利润 1474 825 1196 1562 无形资产 6665 7989 9323 10450 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 3409 2998 2831 2735 营业外支出 76 0 0 0 资产总计 15698 20378 23395 26543 利润总额 1401 825 1196 1562 流动负债 2222 2200 3155 4920 所得税 191 89 134 179 短期借款 319 469 646 838 净利润 1210 736 1062 1383 应付账款 1188 925 1576 2657 少数股东损益 -25 -6 -12 -16 其他流动负债 715 806 932 1425 归属母公司净利润 1235 742 1074 1399 非流动负债 838 4838 5838 5838 EBITDA 1949 1790 2633 3361 长期借款 560 4560 5560 5560 EPS（元） 1.35 0.80 1.16 1.51 其他非流动负债 278 278 278 278 负债合计 3060 7038 8993 10758 主要财务比率 少数股东权益 1411 1405 1393 1377 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 929 929 929 929 成长能力 资本公积 7246 7212 7212 7212 营业收入 12.4% -7.5% 27.2% 53.8% 留存收益 3053 3795 4869 6268 营业利润 -32.7% -44.0% 44.9% 30.6% 归属母公司股东权 11227 11935 13009 14408 归属于母公司净利 -39.1% -39.9% 44.7% 30.3% 负债和股东权益 15698 20378 23395 26543 获利能力毛利率（%） 58.7% 48.9% 51.0% 46.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 20.6% 23.4% 19.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 6.2% 8.3% 9.7% 经营活动现金流 1860 1302 3051 3976 ROIC（%） 9.4% 4.6% 6.1% 7.2% 净利润 1210 736 1062 1383 偿债能力 折旧摊销 463 845 1210 1543 资产负债率（%） 19.5% 34.5% 38.4% 40.5% 财务费用 19 124 238 266 净负债比率（%） 24.2% 52.8% 62.4% 68.2% 投资损失 -1 -1 -1 -2 流动比率 0.64 1.31 0.89 0.68 营运资金变动 232 -402 542 785 速动比率 0.35 1.02 0.56 0.37 其他经营现金流 916 1139 520 598 营运能力 投资活动现金流 -3405 -4070 -4318 -4159 总资产周转率 0.27 0.20 0.21 0.28 资本支出 -3358 -4031 -4275 -4115 应收账款周转率 41.87 37.78 38.61 38.83 长期投资 -48 -40 -45 -46 应付账款周转率 1.78 1.74 1.80 1.78 其他投资现金流 0 1 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 594 3992 939 -74 每股收益 1.35 0.80 1.16 1.51 短期借款 319 150 177 192 每股经营现金流薄） 2.00 1.40 3.28 4.28 长期借款 560 4000 1000 0 每股净资产 12.08 12.85 14.01 15.51 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 43 -34 0 0 P/E 19.46 23.77 16.43 12.61 其他筹资现金流 -327 -124 -238 -266 P/B 2.17 1.48 1.36 1.22 现金净增加额 -954 1224 -328 -257 EV/EBITDA 12.66 11.65 8.49 6.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利