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公司经营效率提升明显,持续加大研发投入

2024-10-23崔文亮、徐顺利、孙曼萁华西证券任***
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公司经营效率提升明显,持续加大研发投入

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月22日 公司经营效率提升明显,持续加大研发投入 评级: 上次评级:目标价格: 最新收盘价: 增持 增持 28.97 股票代码: 52周最高价/最低价:总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688687 37.63/18.5 49.52 49.52 170.94 凯因科技 沪深300 58% 42% 27% 12% -3% -18% 2023/102024/012024/042024/07 分析师:崔文亮 邮箱:cuiwl@hx168.com.cnSACNO:S1120519110002 联系电话: 分析师:徐顺利 邮箱:xusl1@hx168.com.cnSACNO:S1120522020001联系电话:010-59775376 研究助理:孙曼萁 邮箱:sunmq1@hx168.com.cnSACNO: 联系电话: 相关研究 1.【华西医药】凯因科技(688687.SH)点评报告:凯力唯销售稳健增长,长效干扰素报产可期 2024.08.14 2.【华西医药】凯因科技(688687.SH)深度报告:丙肝新药凯力唯销售如日中天,在研乙肝新药 派益生有望打造第二增长曲线 评级及分析师信息 凯因科技(688687) 事件概述 公司公告2024年三季报:公司2024年前三季度实现营业收入 10.11亿元(yoy+0.82%),归母净利润1.08亿元 (yoy+19.74%),扣非归母净利润1.10亿元(yoy+16.26%)。 2024年Q3公司实现营业收入4.14亿元(yoy-4.51%,qoq+7.85%),归母净利润0.66亿元(yoy+26.53%,qoq+224.13%),扣非归母净利润0.66亿元(yoy+23.69%,qoq+169.04%)。 相对股价% ►公司销售费用率下降显著,净利率同比及环比改善明显2024年Q3公司毛利率80.53%(同比-4.23pct,环比-4.73pct),净利率17.11%(同比+3.41pct,环比+9.13pct)。较去年同期,销售费用率降低、管理及研发费用率提升。24Q3公司销售费用率43.59%(同比-13.5pct,环比-10.68pct)。我们预期其主要系凯力唯的规模化效应逐渐显现,同时超过90%金舒喜集采省份己开始执行等因素影响,故公司整体净利率改善明显。 ►持续进行研发投入,长效干扰素已于近期申报上市 公司持续加大研发投入,24年Q3实现研发投入4221万元,研发费用率为10.20%,同比+4.58pct。培集成干扰素α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9月30日被CDE受理。公司培集成干扰素α-2注射液是经PEG修饰的重组集成干扰素,其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对,遵循同源序列最高原则分析集成获得,活性比一般α型干扰素更高,半衰期长,适合一周一次给药,具有较好的便利性,其兼备抗病毒、免疫调节作用,是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。同时,根据药智网,公司新品马来酸阿曲泊帕片已于6月获批生产,将为公司带来新的增量。 投资建议 公司核心品种凯力唯经22年医保谈判续约后报销适应症拓展至泛基因型,系我国首个国产丙肝泛基因型全口服治疗方案,未来有望实现加速放量。培集成干扰素α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9月30日被CDE受理,后续获批可期。其余商业化产品如金舒喜及安博司等未来也有望贡献稳定现金流。考虑到公司金舒喜集采等因素影响,我们调整前期盈利预测,即24-26年收入从16.06/21.10/26.87亿元调整为15.25/19.97/25.52亿元,EPS从0.82/1.08/1.45元调整为 0.81/1.04/1.45元,对应2024年10月22日的收盘价28.97元/股, PE分别为36/28/20倍,维持“增持”评级。 风险提示 在研产品线研发及推进不及预期;新产品市场推广不及预期;集采降价超预期 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,160 1,412 1,525 1,997 2,552 YoY(%) 1.4% 21.7% 8.0% 30.9% 27.8% 归母净利润(百万元) 83 117 139 178 252 YoY(%) -22.3% 39.7% 19.4% 28.1% 41.7% 毛利率(%) 86.6% 83.5% 79.9% 81.5% 83.8% 每股收益(元) 0.49 0.70 0.81 1.04 1.48 ROE 5.0% 6.6% 7.5% 9.0% 11.5% 市盈率 59.12 41.39 35.59 27.80 19.62 资料来源:wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,412 1,525 1,997 2,552 净利润 137 164 210 297 YoY(%) 21.7% 8.0% 30.9% 27.8% 折旧和摊销 41 37 35 34 营业成本 232 306 370 415 营运资金变动 -41 -1 -15 -81 营业税金及附加 10 12 16 20 经营活动现金流 127 205 235 254 销售费用 793 762 1,038 1,327 资本开支 -154 -46 -37 -35 管理费用 103 142 186 237 投资 123 6 6 8 财务费用 -18 -11 -13 -16 投资活动现金流 -61 -26 -28 -24 研发费用 134 165 220 293 股权募资 10 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 债务募资 27 -19 -6 0 投资收益 6 0 2 3 筹资活动现金流 9 -70 -52 -51 营业利润 171 177 226 319 现金净流量 75 109 154 178 营业外收支 -25 -2 -2 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 146 175 224 317 成长能力 所得税 9 11 15 20 营业收入增长率 21.7% 8.0% 30.9% 27.8% 净利润 137 164 210 297 净利润增长率 39.7% 19.4% 28.1% 41.7% 归属于母公司净利润 117 139 178 252 盈利能力 YoY(%) 39.7% 19.4% 28.1% 41.7% 毛利率 83.5% 79.9% 81.5% 83.8% 每股收益 0.70 0.81 1.04 1.48 净利润率 8.3% 9.1% 8.9% 9.9% 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.8% 5.1% 5.8% 7.4% 货币资金 854 962 1,116 1,295 净资产收益率ROE 6.6% 7.5% 9.0% 11.5% 预付款项 13 28 27 31 偿债能力 存货 140 263 298 313 流动比率 3.08 2.76 2.64 2.72 其他流动资产 815 878 1,029 1,199 速动比率 2.80 2.37 2.28 2.38 流动资产合计 1,822 2,131 2,471 2,838 现金比率 1.44 1.24 1.19 1.24 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 27.1% 30.6% 32.7% 32.4% 固定资产 191 219 245 266 经营效率 无形资产 99 86 72 58 总资产周转率 0.61 0.59 0.69 0.78 非流动资产合计 627 613 604 592 每股指标(元) 资产合计 2,448 2,744 3,074 3,429 每股收益 0.70 0.81 1.04 1.48 短期借款 26 6 0 0 每股净资产 10.26 10.81 11.60 12.79 应付账款及票据 465 619 757 839 每股经营现金流 0.74 1.20 1.37 1.48 其他流动负债 101 149 181 206 每股股利 0.20 0.25 0.25 0.25 流动负债合计 592 773 937 1,045 估值分析 长期借款 27 27 27 27 PE 41.39 35.59 27.80 19.62 其他长期负债 44 40 40 40 PB 3.40 2.68 2.50 2.27 非流动负债合计 71 67 67 67 负债合计 663 840 1,004 1,112 股本 171 171 171 171 少数股东权益 31 56 87 132 股东权益合计 1,785 1,904 2,070 2,318 负债和股东权益合计 2,448 2,744 3,074 3,429 资料来源:公司公告,华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部