公司经营效率提升明显，持续加大研发投入

公司2024年前三季度实现营业收入10.11亿元（同比增长0.82%），归母净利润1.08亿元（同比增长19.74%），扣非归母净利润1.10亿元（同比增长16.26%）。Q3单季度营收4.14亿元（同比下降4.51%，环比增长7.85%），归母净利润0.66亿元（同比增长26.53%，环比增长224.13%），扣非归母净利润0.66亿元（同比增长23.69%，环比增长169.04%）。

核心观点：

1. 销售费用率显著下降，净利率同比及环比改善明显：Q3毛利率80.53%（同比下降4.23个百分点，环比下降4.73个百分点），净利率17.11%（同比上升3.41个百分点，环比上升9.13个百分点）。销售费用率43.59%（同比下降13.5个百分点，环比下降10.68个百分点），主要得益于凯力唯的规模化效应及金舒喜集采省份执行等因素。
2. 持续加大研发投入，长效干扰素申报上市：Q3研发投入4221万元，研发费用率10.20%（同比上升4.58个百分点）。培集成干扰素α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已获CDE受理。马来酸阿曲泊帕片已于6月获批生产，将为公司带来新的增长点。

研究结论：

• 凯力唯作为国产丙肝泛基因型全口服治疗方案，经医保谈判续约后有望加速放量。
• 培集成干扰素α-2注射液及马来酸阿曲泊帕片等在研及商业化产品未来将贡献稳定现金流。
• 调整盈利预测：2024-2026年收入分别为15.25/19.97/25.52亿元，EPS分别为0.81/1.04/1.45元，对应2024年10月22日收盘价28.97元/股，PE分别为36/28/20倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 在研产品研发及市场推广不及预期；集采降价超预期。