公司季报点评-单季度营收有所提升，研发投入持续加大

证券研究报告 2023年10月31日 │ 霍莱沃(688682) 单季度营收有所提升，研发投入持续加大 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为2.25亿元，同 比16.53%。归母净利润为0.19亿元，同比-4.60%，基本每股收益为0.25 元。 单季度营收及毛利率有所提升，政府补贴影响归母净利润 2023年第三季度，公司营收0.91亿元，同比增长9.53%；销售毛利率41.26%，比去年同期提升1.36pct，收入及毛利率均有所提升。三季度，公司期间费用0.24亿元，同比提升2.85%，期间费用整体保持稳定；计入当期损益的政府补贴36.90万元，较去年同期的277.67万元有明显下降。受政府补助较上年同期减少，公司单季度归母净利润下滑32.36%。 研发投入持续加大 公司持续加大研发力度。前三季度，公司研发费用0.35亿元，同比11.95%，表明公司积极提升研发能力，有利于未来长期发展。上半年，研发人员提升为81人，较上年同期增加18人；职工薪酬为0.15亿元，同比增长58.48%， 提升幅度较大；在研项目有6个，方向包括低轨卫星检测及雷达仿真等。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预计分别为3.86/4.74/5.79亿元（原值4.59/6.14/7.95亿元），对应增速分别为14.76%/22.95%/21.99%，归母净利润分别为0.53/0.68/0.90亿元（原值0.70/0.99/1.39亿元），对应增速5.34%/28.71%/31.93%，EPS分别为 0.73/0.94/1.24元/股，3年CAGR为21.39%。参考可比公司，给予公司2024年60倍PE，目标市值41.01亿元，对应股价56.38元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 330 336 386 474 579 增长率（%） 43.78% 2.02% 14.76% 22.95% 21.99% EBITDA（百万元） 80 64 71 89 112 归母净利润（百万元） 61 50 53 68 90 增长率（%） 35.90% -17.25% 5.34% 28.71% 31.93% EPS（元/股） 0.84 0.69 0.73 0.94 1.24 市盈率（P/E） 60.9 73.6 69.9 54.3 41.1 市净率（P/B） 6.2 5.7 5.5 5.1 4.8 EV/EBITDA 69.8 58.4 45.6 36.3 28.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：51.01元 目标价格：56.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)72.74/43.34流通A股市值(百万元)2,210.88每股净资产(元)8.94 资产负债率(%)29.18 一年内最高/最低(元)115.00/45.12 霍莱沃 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《霍莱沃（688682）：研发投入持续加大，面向 卫星订单快速增长》2023.08.25 2、《霍莱沃（688682）：国内软件渗透率有望提升，公司加大研发投入》2023.04.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 93 91 174 219 274 营业收入 330 336 386 474 579 应收账款+票据 188 217 216 266 325 营业成本 189 196 222 273 330 预付账款 5 39 18 22 27 营业税金及附加 1 1 1 2 2 存货 36 46 55 67 81 营业费用 12 14 15 18 20 其他 409 373 375 377 379 管理费用 59 74 85 100 116 流动资产合计 731 768 837 951 1086 财务费用 1 -2 0 -1 -1 长期股权投资 7 7 8 8 8 资产减值损失 0 -3 -3 -4 -5 固定资产 21 37 31 25 20 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 6 7 7 7 7 无形资产 14 16 13 10 8 其他 0 0 -5 -7 -10 其他非流动资产 71 77 75 73 73 营业利润 75 59 61 79 104 非流动资产合计 113 137 127 117 108 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 845 904 964 1067 1194 利润总额 75 59 61 79 104 短期借款 5 3 0 0 0 所得税 9 -3 3 4 5 应付账款+票据 95 120 133 164 198 净利润 67 62 58 75 99 其他 114 93 104 128 155 少数股东损益 6 11 5 7 9 流动负债合计 214 215 237 291 353 归属于母公司净利润 61 50 53 68 90 长期带息负债 1 3 2 1 1 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 9 13 12 11 11 成长能力 负债合计 223 228 249 303 363 营业收入 43.78% 2.02% 14.76% 22.95% 21.99% 少数股东权益 19 30 35 42 51 EBIT 53.13% -26.01% 8.46% 28.34% 31.92% 股本 37 52 73 73 73 EBITDA 51.93% -20.10% 11.28% 24.32% 26.92% 资本公积 446 442 421 421 421 归属于母公司净利润 35.90% -17.25% 5.34% 28.71% 31.93% 留存收益 120 152 186 229 285 获利能力 股东权益合计 622 676 715 765 830 毛利率 42.57% 41.83% 42.45% 42.53% 43.04% 负债和股东权益总计 845 904 964 1067 1194 净利率 20.22% 18.39% 15.13% 15.83% 17.13% ROE 10.10% 7.80% 7.81% 9.46% 11.57% 现金流量表 ROIC 142.88% 35.20% 22.54% 34.60% 43.03% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 67 62 58 75 99 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 4 8 10 10 9 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 1 -2 0 -1 -1 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） 8 -10 -8 -12 -14 营运能力 营运资金变动 -60 -57 37 -14 -18 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 -5 14 2 6 8 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 14 14 99 64 83 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -9 -21 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -30 -23 0 0 0 每股收益 0.8 0.7 0.7 0.9 1.2 其他 -390 42 6 6 6 每股经营现金流 0.2 0.2 1.4 0.9 1.1 投资活动现金流 -430 -2 6 6 6 每股净资产 8.3 8.9 9.3 9.9 10.7 债权融资 6 -1 -3 -1 -1 估值比率 股权融资 9 15 21 0 0 市盈率 60.9 73.6 69.9 54.3 41.1 其他 323 -36 -40 -25 -33 市净率 6.2 5.7 5.5 5.1 4.8 筹资活动现金流 338 -22 -23 -25 -33 EV/EBITDA 69.8 58.4 45.6 36.3 28.3 现金净增加额 -80 -6 82 45 55 EV/EBIT 73.4 66.4 53.1 41.0 30.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过