业绩超市场预期，环比改善明显

2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元（同比+22.23%），归母净利润2.77亿元（同比+29.48%），扣非归母净利润2.48亿元（同比+32.01%）。2024Q3公司实现营业收入5.63亿元（同比+15.58%），归母净利润1.11亿元（同比+17.10%），扣非归母净利润1.03亿元（同比+22.26%）。

Q3收入略超市场预期，主要渠道环比Q2均有增长：电商和传统渠道仍处于改革期，但Q3改善；会员系统维稳；量贩和海外渠道环比增长，其中量贩更显著。规模效应带动Q3净利率环比提升：毛利率36.8%（环比+2.4pct），净利率19.7%（环比+3.2pct），销售费用率/管理费用率环比分别下降2.1pct和0.4pct。同比方面，毛利率/净利率分别下降0.7pct和上升0.3pct，销售费用率/管理费用率同比上升1.5pct/0.3pct，所得税率同比下降7.8pct，最终净利率同比小幅提升。

Q3公司经营面向好，预计Q4延续趋势：电商Q4贡献增量，KA渠道经销转直营理顺，会员系统导入新品贡献增量，Q4旺季利于新品推广。利润端预计利润率维持良好水平。

盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元（同比增长22%/19%/16%），归母净利为4.0/4.8/5.7亿元（同比增长22%/21%/17%），对应PE为15/12/11X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。