财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增

2024年10月22日 公司研究●证券研究报告 云天化（600096.SH） 公司快报 财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增投资要点事件：云天化发布2024三季报，2024前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率16.99%，同比提升2.86pct。单季度看，24Q3实现营收 147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率17.81%，同比提升5.61pct，环比提升3.12pct。 产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3盈利大增。24Q3盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入 10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024前三季度，硫磺价格1121元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格993元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格635元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格1.88元/立方米，同比变化2.17%；合成氨价格3292元/吨，同比变化-1.41%。 收购磷化集团少数股权，增♘归母净利。2024年6月，公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有♘阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年，拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元；财务费率也从2018年 基础化工|磷肥及磷化工Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-10-22)23.17元交易数据总市值（百万元）42,501.40流通市值（百万元）42,501.40总股本（百万股）1,834.33 流通股本（百万股）1,834.33 12个月价格区间22.89/14.33 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.541.5837.56绝对收益25.1813.4150.3 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.9.6云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.4.25 的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少 0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅0.72%。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 75,313 69,060 71,869 72,816 73,625 YoY(%) 19.1 -8.3 4.1 1.3 1.1 归母净利润(百万元) 6,021 4,522 5,374 5,605 5,804 YoY(%) 65.3 -24.9 18.8 4.3 3.5 毛利率(%) 16.2 15.2 15.0 15.2 15.3 EPS(摊薄/元) 3.28 2.47 2.93 3.06 3.16 ROE(%) 36.3 25.0 23.2 20.1 17.7 P/E(倍) 7.1 9.4 7.9 7.6 7.3 P/B(倍) 2.6 2.3 1.9 1.6 1.3 净利率(%) 8.0 6.5 7.5 7.7 7.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20749 17311 19964 22660 26701 营业收入 75313 69060 71869 72816 73625 现金 7444 6434 7281 8675 8779 营业成本 63100 58579 61120 61776 62334 应收票据及应收账款 2829 903 1150 1277 1400 营业税金及附加 714 825 704 732 760 预付账款 795 615 852 634 869 营业费用 757 800 791 801 736 存货 7968 7545 8754 10254 13721 管理费用 1032 989 1006 1019 1031 其他流动资产 1714 1815 1927 1820 1932 研发费用 368 550 539 532 530 非流动资产 32473 35259 36592 39067 42093 财务费用 1066 703 380 308 311 长期投资 3223 3515 4306 5097 5889 资产减值损失 -490 -436 -395 -400 -405 固定资产 19672 22575 23776 26073 28919 公允价值变动收益 -5 1 1 1 1 无形资产 3881 4565 4471 4418 4361 投资净收益 543 456 501 501 501 其他非流动资产 5697 4605 4038 3478 2925 营业利润 8560 6825 7435 7750 8021 资产总计 53223 52571 56556 61727 68794 营业外收入 42 21 28 28 28 流动负债 23450 17692 17044 16282 17157 营业外支出 78 266 150 150 150 短期借款 10045 5883 4000 3000 2000 利润总额 8523 6579 7313 7628 7899 应付票据及应付账款 4029 4358 4393 4452 4472 所得税 1478 1086 1207 1259 1304 其他流动负债 9376 7452 8652 8830 10684 税后利润 7046 5493 6106 6369 6595 非流动负债 10360 12868 13230 13711 14454 少数股东损益 1024 971 733 764 791 长期借款 8321 11180 11542 12023 12767 归属母公司净利润 6021 4522 5374 5605 5804 其他非流动负债 2039 1688 1688 1688 1688 EBITDA 11304 9841 10286 10842 11486 负债合计 33810 30560 30274 29992 31611 少数股东权益 3048 3268 4001 4765 5556 主要财务比率 股本 1835 1834 1834 1834 1834 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7295 7194 7194 7194 7194 成长能力 留存收益 7076 9764 13428 17249 21206 营业收入(%) 19.1 -8.3 4.1 1.3 1.1 归属母公司股东权益 16365 18742 22282 26969 31627 营业利润(%) 66.8 -20.3 8.9 4.2 3.5 负债和股东权益 53223 52571 56556 61727 68794 归属于母公司净利润(%) 65.3 -24.9 18.8 4.3 3.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.2 15.2 15.0 15.2 15.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.0 6.5 7.5 7.7 7.9 经营活动现金流 10551 9437 7375 6993 6354 ROE(%) 36.3 25.0 23.2 20.1 17.7 净利润 7046 5493 6106 6369 6595 ROIC(%) 18.7 15.3 15.8 14.5 13.4 折旧摊销 2186 2661 2413 2724 3129 偿债能力 财务费用 1066 703 380 308 311 资产负债率(%) 63.5 58.1 53.5 48.6 45.9 投资损失 -543 -456 -501 -501 -501 流动比率 0.9 1.0 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 260 -136 -1022 -1906 -3179 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 536 1173 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -3880 -2917 -3243 -4697 -5654 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 -8377 -6233 -3285 -902 -596 应收账款周转率 28.4 37.0 70.0 60.0 55.0 应付账款