公司事件点评报告：Q3业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进

证 券 研2024年10月22日 究 报Q3业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进 告—森麒麟（002984.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-22 当前股价（元） 25.6 总市值（亿元）264 总股本（百万股）1029 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 699 20.95-34.39 308.81 市场表现 (%)森麒麟沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《森麒麟（002984）：2024H1净利同比高增，持续推进国际化产能布局》2024-07-10 2、《森麒麟（002984）：2024Q1业绩高增，在建项目持续推进助力成长》2024-04-19 3、《森麒麟（002984）：2023年盈利高增，在建项目持续推进助力成长》2024-03-02 相关研究 公司研究 森麒麟发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比大增73.72%。其中，2024Q3单季度实现营业收入 22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比大增67.48%，环比增长13.04%。 投资要点 ▌轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高 2024年1-9月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长 14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，实现了产销双增，其中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集中体现，公司三季度轮胎销量创新高。公司三季度实现半钢胎销量806.9万条，环比大幅度增加73.76万条；实现全钢 胎销售19.2万条，环比增长3.35万条，轮胎季度产销量创历史新高。 ▌退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升 三季度出口退税2亿元摊薄公司成本,同时公司产品结构正逐步优化，带动公司整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct。期间费用方面，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.16/+0.05/-0.75/+0.32pct，财务费用出现同比减少主要源于利息收入及汇兑损益变动，期间费用整体得到有效控制。现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为 15.22亿元，同比小幅减少0.23亿元，公司整体保持稳健运营。 ▌摩洛哥工厂首胎顺利下线 公司年产1200万条的摩洛哥工厂从开工建设到正式投产仅耗 时11个月。摩洛哥工厂预计在2025年大规模放量600至 800万条，到2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益，有效缓解公司产能不足的情况。摩洛哥工厂建成标志着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，完善公司全球产能布局，预计为公司未来业绩提供较大增量。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,842 9,380 11,621 13,363 增长率（%） 24.6% 19.6% 23.9% 15.0% 归母净利润（百万元） 1,369 2,272 2,647 3,137 增长率（%） 70.9% 66.1% 16.5% 18.5% 摊薄每股收益（元） 1.84 2.21 2.57 3.05 ROE（%） 11.6% 17.0% 17.5% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,842 9,380 11,621 13,363 现金及现金等价物 3,894 5,228 6,342 7,828 营业成本 5,865 6,389 8,101 9,237 应收款 1,200 1,436 1,779 2,045 营业税金及附加 28 33 41 47 存货 1,470 1,609 2,041 2,327 销售费用 188 225 278 320 其他流动资产 2,150 2,531 3,085 3,516 管理费用 170 203 251 289 流动资产合计 8,714 10,804 13,246 15,716 财务费用 7 -58 -89 -131 非流动资产: 研发费用 165 198 245 282 金融类资产 211 211 211 211 费用合计 530 567 685 760 固定资产 5,570 5,457 5,197 4,892 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 在建工程 431 172 69 28 公允价值变动 -54 -54 -54 -54 无形资产 193 183 174 165 投资收益 105 105 105 105 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,471 2,442 2,844 3,371 其他非流动资产 741 741 741 741 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,935 6,554 6,181 5,825 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 15,650 17,358 19,427 21,542 利润总额 1,471 2,442 2,844 3,371 流动负债: 所得税费用 102 170 197 234 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,369 2,272 2,647 3,137 应付账款、票据 1,142 1,250 1,585 1,807 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 572 572 572 572 归母净利润 1,369 2,272 2,647 3,137 流动负债合计 1,761 1,879 2,227 2,460 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.6% 19.6% 23.9% 15.0% 归母净利润增长率 70.9% 66.1% 16.5% 18.5% 盈利能力毛利率 25.2% 31.9% 30.3% 30.9% 四项费用/营收 6.8% 6.0% 5.9% 5.7% 净利率 17.5% 24.2% 22.8% 23.5% ROE 11.6% 17.0% 17.5% 18.5% 偿债能力资产负债率 24.7% 22.9% 22.3% 21.2% 净利润 1369 2272 2647 3137 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 474 381 373 355 应收账款周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 公允价值变动 -54 -54 -54 -54 存货周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 营运资金变动 578 -638 -980 -751 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2367 1961 1985 2687 EPS 1.84 2.21 2.57 3.05 投资活动现金净流量 -3017 371 364 346 P/E 13.9 11.6 10.0 8.4 筹资活动现金净流量 1984 -682 -926 -1255 P/S 2.4 2.8 2.3 2.0 现金流量净额 1,334 1,651 1,423 1,778 P/B 1.6 2.0 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 1,962 1,962 1,962 1,962 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 2,103 2,103 2,103 2,103 负债合计 3,864 3,981 4,330 4,562 所有者权益股本 744 1,029 1,029 1,029 股东权益 11,786 13,377 15,097 16,979 负债和所有者权益 15,650 17,358 19,427 21,542 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。