可选消费双周报：政策效果逐步显现，期待数据验证反转

消费中观策略 内需：政策效果显现，PMI超季节性回升。10月制造业PMI录得50.1，环比上升0.3，超越季节性反弹，时隔5个月重新站上扩张区间；服务业PMI录得50.1，环比上升0.2。公募基金三季报出炉，可选消费板块合计持仓占比6.5%，较24Q2小幅回升0.1pct。分行业看，家用电器依然是最被看好的方向，24Q3配置比例达4.7%。 出口：9月增速回落，扰动因素加大。10月美国非农就业人数新增1.2万人，大幅低于市场预期和历史平均水平。10月美国就业率4.1%，居历史偏高位水平，FedWatch预计美联储将继续降息25BP。下周美国总统选举结果出炉，对全球贸易的政策影响即将落地，预计出口需求边际面临一定压力。 行业景气跟踪 轻工制造：①家居：内销方面三季报业绩触底，地产政策+消费补贴政策支持下终端销售开始改善，预计Q4报表端改善显现。外销方面分化较大，优选技工贸一体化或品牌化程度较高的α标的。②新型烟草：1）英美烟草11月中下旬或推出HNB新产品，25年发力推广；2）FDA更新“进口警报”名单。③造纸：双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单价环比上周持平，欧洲港口库存开始被动补库，9月港口库存157.1万吨。④宠物：双11正式期间行业成交同比40%+(有基数因素)，TOP10中国产品牌占7位，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第1/第4名。 美容护理：①美护：三季报及“双11”战绩来看，美护板块个股分化持续加剧。线上流量、折扣及赠品内卷持续加剧，品牌纷纷布局独家核心成分、提升品牌护城河。②黄金珠宝：三季报业绩压力较大、消费疲软+金价新高。10月客流有所回升，获益股市大涨、消费信心回升，但金价仍处高位，饰品属性强标的有望对抗金价周期。 家用电器：①以旧换新：截至10月底共有1631万名消费者购买8大类家电产品2403万台，推算已享用216.4亿元中央补贴。②双11清洁电器战报：1）石头科技：双11奥维云网口径TOP1，10月线上渠道GMV同增210%。2）追觅：双11线上核心渠道GMV同增100%；3）云鲸：双11&10月销售额突破12亿，同增200%，位列top3。 纺织服饰：①服装家纺：24Q3收入利润走弱，经营负杠杆严重。②运动服饰：24Q3流水大多正增长，但环比有所放缓。垂类品牌如安踏旗下迪桑特&可隆、专业跑鞋索康尼势头强劲。③纺织制造：景气延续，龙头更优。 社会服务：①教育&人服：灵活用工保持较高景气，招聘业务底部企稳。②招录考试：25年公务员考试竞争加剧、考生参培意愿有望提升，24Q4旺季开启。③出行链：1）酒店：全国酒店RevPAR节后回落后回升，降幅好于9月；2）餐饮：24Q3压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认，后续关注成本改善、低基数及客流改善。 投资建议 1）内需方面：内需顺周期景气开启上行，市场第二阶段或沿政策支持方向演绎，建议关注：①业绩率先修复的细分赛道，例如家居/两轮车/家电等；②产品力领先，有国产替代逻辑的α标的；③估值低位的龙头白马，中枢有望继续回升。2）出口链：景气边际下行不改长期战略布局方向，建议关注产能加速转移背景下市场份额能够加速上行的公司；3）双11大促，关注窗口期数据表现突出标的，敬请关注后续系列数据产品。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 内容目录 一、消费中观策略4 1.1、内需：政策效果显现，PMI超季节性回升4 1.2、出口：海外扰动较多，非农就业不及预期4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续5 1.4、配置思路：内需筑底回升，关注结构机会6 二、轻工制造：优选政策刺激方向及具备成长红利行业6 三、美容护理：龙头+高景气细分赛道抗周期性强7 四、家用电器：双十一与国补共振，10月家电零售高增7 五、纺织服饰：不畏浮云遮望眼，期待品牌Q4拐点8 六、社会服务：人服、招录考试景气高，出行链触底望回升，关注顺周期机会8 七、风险提示9 八、附录10 图表目录 图表1：制造业PMI时隔五月首次站上504 图表2：服务业PMI亦有边际回升4 图表3：可选消费基金持仓小幅上升（%）4 图表4：家电依然是机构配置最多的方向（%）4 图表5：美国非农就业人数下滑（万人）5 图表6：美国失业率维持高位（%）5 图表7：中证可选消费指数PETTM5 图表8：中证可选消费指数PBLF5 图表9：MLF利率（%）6 图表10：十年期国债收益率（%）6 图表11：社零当月同比（%）10 图表12：社零分类型当月同比（%）10 图表13：限额以上社零分行业当月同比（%）10 图表14：居民可支配收入单季度同比（%）10 图表15：CPI当月同比（%）10 图表16：CPI分项当月同比（%）11 图表17：服务业PMI11 图表18：制造业PMI11 图表19：出口金额累计同比（%）11 图表20：出口金额当月同比（%）11 图表21：CCFI海运价格指数12 图表22：美元兑人民币中间价12 图表23：可选消费公募持仓（%）12 图表24：可选消费分行业公募持仓（%）12 图表25：24Q3可选消费公募持仓TOP1512 图表26：24Q3财报选股模型机会13 一、消费中观策略 1.1、内需：政策效果显现，PMI超季节性回升 10月制造业PMI录得50.1，环比上升0.3，超越季节性反弹，时隔5个月重新站上扩张区间；服务业PMI录得50.1，环比上升0.2。随着9月底一揽子政策出台，经济动能恢复迹象逐步显现，预计24Q4内需景气筑底回升。 结构上看，除了出口订单回落，其余分项多数回升，尤其是供给端的生产、采购、生产经营预期等项目明显回升，反映出企业预期的率先改善。 图表1：制造业PMI时隔五月首次站上50图表2：服务业PMI亦有边际回升 制造业PMI 55% 53% 51% 49% 47% 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 45% 55% 服务业PMI 53% 51% 49% 47% 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 45% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公募基金三季报出台，可选消费板块合计持仓占比6.5%，较上一季度小幅回升0.1pct，依然处于历史低位水平。分行业看，家用电器依然是最被看好的方向，24Q3配置比例达4.7%，较上一季度上升0.2pct。 图表3：可选消费基金持仓小幅上升（%）图表4：家电依然是机构配置最多的方向（%） 15% 可选消费 轻工制造纺织服饰 美容护理商贸零售 社会服务家电（右轴） 10% 5% 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 2024-06 0% 4.0% 2.0% 0.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 2023-06 2024-03 0.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、出口：海外扰动较多，非农就业不及预期 10月美国非农就业人数新增1.2万人，大幅低于市场预期和历史平均水平，可能受到天气、数据统计因素影响，与ADP就业数据出现分歧。 10月美国就业率4.1%，居历史偏高位水平，FedWatch预计美联储将继续降息25BP。下周美国总统选举结果出炉，对全球贸易的政策影响即将落地，短期内出口需求边际面临一定压力。 图表5：美国非农就业人数下滑（万人）图表6：美国失业率维持高位（%） 202220232024 100 80 60 40 20 0 6%美国失业率（%） 5% 4% 3% 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 估值水平 截至2024年11月1日，可选消费指数PETTM约为18.3，历史均值约为22.7；PBLF 约为2.3，历史均值约为2.6。 图表7：中证可选消费指数PETTM图表8：中证可选消费指数PBLF 中证可选 50标准差+1 40 平均值 标准差-1 中证可选平均值 标准差+1标准差-1 6.0 30 2010 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 0 4.0 2.0 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 0.0 来源：Wind，国金证券研究所（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至2024/11/1） 来源：Wind，国金证券研究所（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至2024/11/1） 流动性 宏观流动性层面，国内宽货币延续。随着9·24政策加码后，9月25日MLF利率已经下调30BP至2.0%的历史低位。截至2024年11月3日，十年期国债收益率录得2.2%，同样处于历史低位水平。 图表9：MLF利率（%）图表10：十年期国债收益率（%） 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2024-04 1.5% MLF 5.0% 10年期国债收益率（%） 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.4、配置思路：内需筑底回升，关注结构机会关注以下三条主线： 1.内需方面：9月底政策转向、24Q3业绩筑底，内需顺周期景气开启上行，市场第二阶段或沿政策支持方向演绎，建议关注：①业绩率先修复的细分赛道，例如家居/两轮车/家电等；②产品力领先，有国产替代逻辑的α标的；③估值低位的龙头白马，中枢有望继续回升。 2.出口链：景气边际下行不改长期战略布局方向，建议关注产能加速转移背景下市场份额能够加速上行的公司； 3.双11大促，关注窗口期数据表现突出标的。 二、轻工制造：优选政策刺激方向及具备成长红利行业 行业边际变化 1.家居：内销方面，三季报内销家居企业业绩触底，目前在地产政策+消费补贴政策逐步落地的情况下，家具终端销售已开始改善，并且考虑交付节奏，或也将有望推动Q