经营稳中有进，引领算力网络发展

事件简评 2024年10月21日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%。其中Q3单季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%。 经营分析 业绩稳步提升，盈利能力改善明显：2024年前三季度，公司积极 推进“两个新型”升级计划，经营发展稳中有进，实现主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%。EBITDA为2631亿元，同比下降2.0%；EBITDA占主营业务收入比为38.8%。实现毛利率30.81%，同比增长2.06pct；实现净利率14.02%，同比增长0.40pct，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。 个人与家庭业务稳健发展，政企与新兴市场业务快速增长：个人 市场方面，截至2024年9月30日公司移动客户总数达到10.04 亿户；2024年前三季度，手机上网流量同比增2.1%，手机上网DOU 120.00 6,000 达到15.7GB；移动ARPU为人民币49.5元。家庭市场方面，截至 114.00 5,000 人民币(元)成交金额(百万元) 2024年9月30日，公司有线宽带客户总数达到3.14亿户， 前3季度净增1536万户；前3季度，家庭客户综合ARPU为人 民币43.2元。政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，前3季度DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，公司深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，前3季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 持续引领算力网络发展：截至今年中报，公司通算规模达 公司基本情况（人民币） 8.2EFLOPS（FP32）、智算规模达19.6EFLOPS（FP16），“N+X”多层 级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16）。公司积极贯彻国家“东数西算”工程部署，规划建设若干超大智算集群，未来既满足公司的人工智能基础模型、行业模型训练之需，也面向社会、企业提供推和训的算力服务。算力布局是公司重要看点之一，未来有望带来业绩增长潜力以及估值提升动力。 盈利预测、估值与评级 项目 202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元) 937,2591,009,3091,062,7101,119,2101,176,732 营业收入增长率 10.49% 7.69% 5.29% 5.32% 5.14% 归母净利润(百万元) 125,459 131,766 139,755 148,182 156,828 归母净利润增长率 8.21% 5.03% 6.06% 6.03% 5.84% 摊薄每股收益(元) 5.873 6.160 6.509 6.902 7.304 每股经营性现金流净额 3.76 4.48 7.77 7.86 8.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.94% 10.09% 10.43% 10.77% 11.11% P/E 11.52 16.15 16.33 15.40 14.55 P/B 1.15 1.63 1.70 1.66 1.62 我们预计2024-2026年公司营业收入为10627/11192/11767亿元， 108.00 102.00 96.00 90.00 84.00 231023 240123 240423 240723 成交金额中国移动沪深300 4,000 3,000 2,000 1,000 0 归母净利润为1398/1482/1568亿元，对应PE为16/15/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 848,258 937,2591,009,3091,062,7101,119,2101,176,732 货币资金 335,155 223,483 178,772 217,947 228,804 239,767 增长率 10.5% 7.7% 5.3% 5.3% 5.1% 应收款项 81,708 72,697 100,448 90,687 92,189 94,026 主营业务成本 -603,905 -676,863 -724,358 -759,838 -796,877 -835,479 存货 10,203 11,696 12,026 12,490 13,099 13,734 %销售收入 71.2% 72.2% 71.8% 71.5% 71.2% 71.0% 其他流动资产 168,305 148,495 206,858 230,671 256,011 286,165 毛利 244,353 260,396 284,951 302,872 322,332 341,252 流动资产 595,371 456,371 498,104 551,796 590,103 633,691 %销售收入 28.8% 27.8% 28.2% 28.5% 28.8% 29.0% %总资产 33.0% 24.0% 25.4% 27.2% 28.0% 29.0% 营业税金及附加 -2,722 -2,898 -3,071 -3,188 -3,358 -3,530 长期投资 249,128 372,985 376,482 390,854 411,044 431,234 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 770,399 786,287 789,159 854,159 877,659 901,659 销售费用 -48,243 -49,592 -52,477 -55,261 -59,318 -62,367 %总资产 42.7% 41.4% 40.3% 42.1% 41.7% 41.2% %销售收入 5.7% 5.3% 5.2% 5.2% 5.3% 5.3% 无形资产 50,423 53,120 54,984 54,675 56,775 58,875 管理费用 -53,228 -54,533 -56,025 -59,299 -61,221 -63,544 非流动资产 1,210,6561,443,8671,459,2531,477,2591,515,2081,554,839 %销售收入 6.3% 5.8% 5.6% 5.6% 5.5% 5.4% %总资产 67.0% 76.0% 74.6% 72.8% 72.0% 71.0% 研发费用 -15,577 -18,091 -28,711 -28,162 -29,659 -30,595 资产总计 1,806,0271,900,2381,957,3572,029,0542,105,3122,188,529 %销售收入 1.8% 1.9% 2.8% 2.7% 2.7% 2.6% 短期借款 26,059 30,919 35,175 81,195 112,081 146,329 息税前利润（EBIT） 124,583 135,282 144,667 156,962 168,777 181,217 应付款项 368,190 321,351 350,649 350,357 367,454 385,220 %销售收入 14.7% 14.4% 14.3% 14.8% 15.1% 15.4% 其他流动负债 187,899 181,067 172,741 186,927 192,407 197,612 财务费用 8,096 8,605 3,457 5,113 4,520 3,596 流动负债 582,148 533,337 558,565 618,479 671,942 729,161 %销售收入 -1.0% -0.9% -0.3% -0.5% -0.4% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4,550 -5,144 -9,795 -2,620 -2,899 -3,185 其他长期负债 48,887 100,778 88,107 66,028 51,935 42,062 公允价值变动收益 4,102 2,759 12,874 4,000 4,000 4,000 负债 631,035 634,115 646,672 684,507 723,877 771,223 投资收益 %税前利润 13,3968.8% 13,1818.1% 9,886 5.8% 13,0007.1% 13,0006.7% 13,0006.4% 普通股股东权益其中：股本 1,171,0501,262,0481,306,4321,339,9451,376,4821,412,004402,130453,504455,001455,001455,001455,001 营业利润营业利润率营业外收支 151,99417.9%-21 161,30617.2%1,566 168,11716.7%2,414 180,45517.0%1,500 191,39817.1%1,500 202,62817.2%1,500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,069,1871,107,1201,147,7981,184,4971,221,0341,256,5563,9424,0754,2534,6034,9535,303 1,806,0271,900,2381,957,3572,029,0542,105,3122,188,529 税前利润利润率 151,97317.9% 162,87217.4% 170,53116.9% 181,95517.1% 192,89817.2% 204,12817.3% 比率分析 所得税 -35,878 -37,278 -38,596 -41,850 -44,367 -46,949 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.6% 22.9% 22.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 116,095 125,594 131,935 140,105 148,532 157,178 每股收益 5.438 5.873 6.160 6.509 6.902 7.304 少数股东损益 158 135 169 350 350 350 每股净资产 54.924 59.077 61.074 62.410 64.111 65.766 归属于母公司的净利润 115,937 125,459 131,766 139,755 148,182 156,828 每股经营现金净流 5.600 3.757 4.485 7.765 7.859 8.050 净利率 13.7% 13.4% 13.1% 13.2% 13.2% 13.3% 每股股利 2.090 3.870 4.410 4.800 5.200 5.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.90% 9.94% 10.09% 10.43% 10.77% 11.11% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.42% 6.60% 6.73% 6.89% 7.04% 7.17% 净利润 116,095 125,594 131,935 140,105 148,532 157,178 投入资本收益率 7.91% 8.03% 8.30% 8.47% 8.69% 8.91% 少数股东损益 158 135 169 350 350 350 增长率 非现金支出 4,550 5,144 9,795 14,003 1