算力、手机等第二曲线业务加速拓展，经营维持稳中有进

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年8月20日 算力、手机等第二曲线业务加速拓展，经营维持稳中有进 增持-A(维持) 中兴通讯（000063.SZ） 系统设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月20日 收盘价（元）：25.62 总股本（亿股）：47.83 流通股本（亿股）：40.27 流通市值（亿元）：1,031.74 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：14.79 每股资本公积（元）：5.74 每股未分配利润（元）：7.77 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 投资要点： 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收624.87亿元，同比+2.94%；归 母净利润57.32亿元，同比+4.76%；扣非后归母净利润49.64亿元，同比 +1.11%。其中，24Q2单季度实现营收319.09亿元，同比+1.10%，环比+4.4%；归母净利润29.91亿元，同比+5.71%，环比+9.1%；扣非后归母净利润23.14亿元，同比-5.72%，环比-12.6%。 事件点评： 分业务来看，24H1运营商/政企/消费者业务营收分别372.96/91.72/160.19 亿元，同比分别-8.61%/+56.09%/+14.28%。盈利能力方面，公司24H1毛利率 /净利率分别40.47%/9.14%，相较去年同期分别-2.75/+0.26pct，其中运营商/ 政企/消费者业务毛利率分别54.32%/21.77%/18.93%，相较去年同期分别 +0.12/-5.74/+1.11pct。公司综合毛利较去年下降主要由产品结构变化导致：一方面，运营商业务占比下降，政企及消费者业务占比提升，同时政企业务毛利率下降。此外，由于投资收益减亏、其他收益增加，因此净利率保持稳定。 传统运营商网络业务：受运营商压缩capex影响有所承压，维持在无线、固网的领先地位。上半年运营商收入373亿元，同比-8.6%，主要受国内运营商capex减少影响。1）公司保持在无线、有线、核心产品的领先地位：1.无线产品国内市场份额整体稳，国际市场实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破；2.有线产品，固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破；光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；核心路由器连续9年以第二名中标中国电信集采项目，24H1中标中国移动核心路由器集采项目；3.核心网产品，国内保持双寡头格局；国际在泰国实现关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。2）服务器及存储快速增长：通算服务器份额领先，第一名中标移动PC服务器集采，力求智算服务器突破；数通交换机框式保持领先，盒式分别第一、第二中标联通和电信集采；液冷连续突破东数西算关键节点。云电脑发布逍遥系列在运营商云终端份额第一。3）未来计划：加强5G-A、通感一体、全光网络技术创新，扩大技术领先，提升市场格局；联合运营商开展算力网络、云网融合创新、推进服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套、全斋智算方案快速发展。国际市场围绕大国大T战略，积极维持增长态势。 AI算力拓展初见成效，政企业务快速增长。上半年政企收入92亿元， 同比+56%，毛利率21.8%，同比下降5.7pct，主要由于低毛利的服务器类占比提升。市场拓展方面，公司一是重点把握算力和信创的新增市场机遇，推出新一代智算服务器、高端存储、数通交换机等提升竞争力；二是专注突破互联网、金融、电力等头部客户，深度落地JDM；三是数据中心配套携手国内企业出海，在印尼提升市场规模。 消费者业务：手机恢复增长，家庭终端保持领先。手机产品提出AIforall战略，坚持差异创新、成本领先战略，布局全系列手机、平板、笔电、移动互联设备，推出3D平板、AI影响旗舰、AI小折叠等创新产品，在注重性价比的细分年轻群体取得市场突破；家庭终端借助自研芯片，FTTR新增市场份额领先，国际市场把握wifi7路由器升级和网络演进机会，在意大利、西班牙、日本规模布局。 卫星业务取得突破，面向未来占领先机。研发方面，2024上半年公司完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试及业界首个NR-NTN+VoWiFi融合组网验证，在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目。终端方面，公司首发搭载“中兴鸿宇卫星通信技术”的双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra手机，用于满足行业客户的需求。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润105.2/112.4/121.3亿元，同比增长12.8%/6.9%/7.9%，对应EPS为2.20/2.35/2.54元，PE为12.3/11.5/10.6倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示：国别风险；知识产权风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 130,590 147,575 167,289 YoY(%) 7.4 1.1 5.1 13.0 13.4 净利润(百万元) 8,080 9,326 10,515 11,236 12,127 YoY(%) 18.6 15.4 12.8 6.9 7.9 毛利率(%) 37.2 41.5 38.5 38.0 37.4 EPS(摊薄/元) 1.69 1.95 2.20 2.35 2.54 ROE(%) 13.1 13.5 13.2 12.4 11.8 P/E(倍) 16.0 13.8 12.3 11.5 10.6 P/B(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 1.3 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 7.6 7.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 180780 185344 203571 营业收入 122954 124251 130590 147575 167289 现金 56346 78543 85500 85942 88519 营业成本 77228 72650 80288 91568 104752 应收票据及应收账款 17751 20822 19719 26094 25840 营业税金及附加 951 1336 1306 1476 1338 预付账款 279 242 305 314 388 营业费用 9173 10172 8488 9592 10874 存货 45235 41131 54315 54540 69988 管理费用 5333 5632 4571 5165 5855 其他流动资产 18262 17766 20941 18454 18836 研发费用 21602 25289 26379 29810 33792 非流动资产 43080 42454 40958 40763 42001 财务费用 163 -1101 -1652 -2163 -2627 长期投资 1754 2158 2611 3065 3518 资产减值损失 -1559 -934 -982 -1110 -1258 固定资产 12913 13372 12756 13192 13649 公允价值变动收益 -1142 -702 -300 -300 -300 无形资产 9926 8999 6812 5200 5315 投资净收益 1087 -205 -300 -300 -300 其他非流动资产 18486 17925 18779 19306 19519 营业利润 8795 10258 11504 12293 13323 资产总计 180954 200958 221739 226107 245572 营业外收入 196 173 50 50 50 流动负债 78424 83030 101907 103656 119570 营业外支出 239 228 50 50 50 短期借款 9962 7560 7560 7560 7560 利润总额 8752 10203 11504 12293 13323 应付票据及应付账款 29705 28374 35811 37391 46351 所得税 960 962 1085 1159 1257 其他流动负债 38757 47096 58536 58704 65659 税后利润 7792 9241 10419 11134 12066 非流动负债 42987 49596 41081 32566 24051 少数股东损益 -289 -85 -96 -102 -60 长期借款 35126 42576 34061 25546 17030 归属母公司净利润 8080 9326 10515 11236 12127 其他非流动负债 7861 7020 7020 7020 7020 EBITDA 14042 15684 15213 16259 18562 负债合计 121410 132627 142988 136222 143621 少数股东权益 902 323 227 125 65 主要财务比率 股本 4736 4783 4783 4783 4783 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 成长能力 留存收益 30338 37768 48188 59321 71388 营业收入(%) 7.4 1.1 5.1 13.0 13.4 归属母公司股东权益 58641 68008 78523 89759 101886 营业利润(%) 1.4 16.6 12.1 6.9 8.4 负债和股东权益 180954 200958 221739 226107 245572 归属于母公司净利润(%) 18.6 15.4 12.8 6.9 7.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.2 41.5 38.5 38.0 37.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 7.6 7.2 经营活动现金流 7578 17406 14634 9724 16929 ROE(%) 13.1 13.5 13.2 12.4 11.8 净利润 7792 9241 10419 11134 12066 ROIC(%) 7.9 7.9 7.2 7.3 7.6 折旧摊销 4058 4569 4446 5096 6696 偿债能力 财务费用 163 -1101 -1652 -2163 -2627 资产负债率(%) 67.1 66.0 64.5 60.2 58.5 投资损失 -1087 205 300 300 300 流动比率 1.8 1.9 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 -8471 -324 890 -4872 264 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 5123 4816 230 230 230 营运能力 投资活动现金流 -1291 -20901 -6327 -2930 -8464 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 1455 7372 -1349 -6352 -5888 应收账款周转率 7.0 6.4 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 2.5 2.5 2.