投资策略专题：TMT当前的交易拥挤度

交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对换手率 交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点： ①不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；②交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。 交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对换手率。我们寻找出所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应行业是否处在交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。 当前TMT行业交易拥挤了吗？ 当前突破拥挤度预警线的TMT行业有：电子、计算机、传媒。尚未突破预警线的行业为通信。 但需要注意的是，拥挤度突破阈值并非一定是行情结束的标志，真正行情结束往往是行情驱动力反转带来的结束。例如，2020年Q1，医药生物的有效拥挤度指标——周换手率突破阈值后，行情仍在延续；再例如，2020年4月-7月，基础化工的有效拥挤度指标——周换手率两度突破阈值后，行情刚刚开启。 ①电子行业有效的拥挤度指标为：成交额占比和周换手率。截至2024/10/21，两指标均已突破预警线； ②计算机行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024/10/21，成交额占比和周换手率已突破预警线； ③传媒行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024/10/21，周换手率已突破预警线； ④通信行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024/10/21，各指标均未突破预警线； 除了TMT，还有哪些行业当前拥挤？ 纵观A股市场，当前还有非银金融、国防军工、机械设备、商贸零售、房地产、建筑装饰、家用电器和轻工制造突破了阈值。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。 1、交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对 换手率 2021年2月，市场微观结构拥挤造成了市场较大幅度的波动，交易拥挤度成为投资者的重点关注。2021年2月A股前5%成交额个股的成交额占比超过45%阈值，代表市场交易过于集中，历史上来看这一信号意味着A股往往会出现市值风格的“大切小”。 对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引：成交额占比、换手率、相对换手率。 图1：A股前5%成交额个股的成交额占比 图2：A股的走势与换手率呈较高相关性 交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点： ①不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的； ②交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。 我们寻找出所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应行业是否处在交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。历史上来看，当拥挤度指标突破阈值后，对应行业较容易出现阶段性的股价调整。 预警线的设置：根据历史数据，当行业拥挤度指标达到阈值后股价可能随拥挤度共同下行，因此设定阈值的90%为预警线。 图3：各一级行业拥挤度阈值 2、当前TMT行业交易拥挤了吗？ 电子行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率。截至2024年10月21日收盘，电子行业从成交额占比和周换手率视角来看已经突破预警线。 图4：电子行业突破预警线的有效拥挤度指标1——成交额占比 图5：电子行业突破预警线的有效拥挤度指标2——周换手率 计算机行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024年10月21日收盘，计算机行业从成交额占比和周换手率视角来看已经突破预警线。 图6：计算机行业突破预警线的有效拥挤度指标1——成交额占比 图7：计算机行业突破预警线的有效拥挤度指标2——周换手率 传媒行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024年10月21日收盘，传媒行业从周换手率视角来看已经突破预警线。 图8：传媒行业突破预警线的有效拥挤度指标——周换手率 通信行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024年10月21日收盘，通信行业各指标仍未突破预警线。 图9：通信行业有效的拥挤度指标1——成交额占比 图10：通信行业有效的拥挤度指标2——周换手率 拥挤度突破阈值并非一定是行情结束的标志，真正行情结束往往是行情驱动力反转带来的结束。2020年Q1，医药生物的有效拥挤度指标——周换手率突破阈值后，行情仍在延续；2020年4月-7月，基础化工的有效拥挤度指标——周换手率两度突破阈值后，行情刚刚开启。 图11：医药生物拥挤度指标突破阈值后，行情仍在延续 图12：基础化工拥挤度指标突破阈值后，行情刚开启 3、除了TMT，还有哪些行业当前拥挤？ 纵观A股市场，当前非银金融、国防军工分别有两个拥挤度指标突破预警线； 机械设备、房地产、建筑装饰、家用电器、轻工制造、商贸零售均有一个拥挤度指标突破了阈值。 图13：非银金融的周换手率指标突破预警线 图14：非银金融的周相对换手率指标突破预警线 图15：国防军工的成交额占比指标突破预警线 图16：国防军工的周换手率指标突破预警线 图17：机械设备的周换手率指标突破预警线 图18：商贸零售的周换手率指标突破预警线 图19：房地产的周换手率指标突破预警线 图20：建筑装饰的周换手率指标突破预警线 图21：轻工制造的周换手率指标突破预警线 图22：家用电器的周换手率指标突破预警线 4、风险提示 宏观政策超预期变动放大市场波动。 全球流动性及地缘政治恶化风险。 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。