当前TMT成长板块拥挤度如何？

证券研究报告|投资策略周报 2023年03月26日 当前TMT成长板块拥挤度如何？ 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3265.65 -21.00 -0.64 深证成份指数 11634.22 28.93 0.25 沪深300指数 4027.05 -12.04 -0.30 中小板指数 7679.07 46.45 0.61 创业板指数 2370.38 8.97 0.38 一、海外市场：美联储加息周期渐近尾声，市场开启降息定价。3月美联储加息25个基点符合市场预期，议息会议暗示本轮加息周期或接近尾声。同时市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。二、TMT板块交易热度快速提升，持续性怎么看？年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块交易热度明显提升。参考2020- 2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中，在板块交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使新能源行业走势波动率提升，短期呈现阶段性整固。从1-2年维度 看，随着行业高景气持续验证，新能源成为2020-2021年期间国内外资金共同增配的方向。当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升，但中期看仍有望成为贯穿全年的投资主线。 三、国内经济温和复苏，A股微观资金面具备支撑。1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头，A股企业盈利有望逐步上行。同时A股微观资金面具备支撑，基金发行已逐步回暖，3月至今权益类基金发行份额达340亿份，为近6个月以来新高，对A股底部区间形成支撑。杠杆资金风险偏好亦呈现回升，截至最新，A股融资余额突破1.5万亿元，融资资金已连续八周呈现净买入。四、投资建议：企业盈利改善途中，聚焦三条投资主线。受益于ChatGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源 （车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。行业配置上，建议关注：1）AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；2）受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 正文目录 1.海外市场：美联储加息周期渐近尾声，市场开启降息定价3 2.TMT板块交易热度快速提升，持续性怎么看？5 3.国内经济温和复苏，A股微观资金面具备支撑8 4.投资策略：企业盈利改善途中，聚焦三条投资主线9 5.风险提示9 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（3/20-3/24）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（3/20-3/24）4 图32023年3月美联储点阵图4 图42022年12月美联储点阵图4 图5市场预期美联储下半年开启降息4 图6美债利率下行（%）5 图7年初至今，计算机、通信、传媒、电子大幅跑赢5 图8截至3月24日，传媒成交额占比位于2018年至今99%分位6 图9传媒成交占比（MA5）超过近一年均值+2倍标准差6 图10截至3月24日，计算机成交额占比位于2018年至今100%分位6 图11计算机成交占比（MA5）超过近一年均值+2倍标准差6 图12截至3月24日，通信成交额占比位于2018年至今92%分位7 图13通信成交占比（MA5）超过近一年均值+2倍标准差7 图14电子成交额占比分位数(2018年至今)7 图15电子成交占比（MA5）超过近一年均值+2倍标准差7 图162020年，新能源、新能源汽车成交占比突破均值+2倍标准差8 图17截至2022Q4，公募基金在传媒、通信、计算机行业的配置比例处于近年较低水平（%）8 图18权益类基金发行份额为近6个月来新高9 图19融资资金连续八周净买入（亿元）9 1.海外市场：美联储加息周期渐近尾声，市场开启降息定价 本周全球股指普遍走强，恒生科技、科创50、创业板指涨幅居前。具体看，港股恒生科技指数、恒生指数分别上涨6.16%、2.03%，资讯科技行业走强；A股方面，科创50、创业板指和深证成指分别上涨4.45%、3.34%、3.16%，在ChatGPT主题催化下，TMT板块热度不减；美股方面，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨1.66%、1.39%和1.18%；欧洲三大股指中，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别上涨1.30%、1.28%和0.95%。大宗商品和外汇方面，本周美元指数继续走弱，美元兑人民币汇率小幅升值，原油价格有所回升。 3月美联储议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至4.75%- 5.00%，幅度符合市场预期。当前美联储面临“经济增长、控制通胀和金融稳定”三方面平衡的压力，议息会议关于后续加息的表述也相应出现调整，由此前的“持续升息是适当的”改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，暗示本轮加息周期或接近尾声。从点阵图来看，18位委员中，有17位认为2023年政策利率目标区间至少会 在5-5.25%之上，意味着5月美联储可能再加息一次，加息幅度25个基点。 去年3月至今，美联储累计加息9次合计475BP，对全球经济和资本流动均产生重大影响。硅谷银行和瑞士信贷风险事件发生后，美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场的担忧情绪。同时，市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息。3月8日起，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。 对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 本周涨跌幅 恒生科技 科创50 创业板指 深证成指 台湾加权指数 恒生指数 纳斯达克指数 标普500 法国CAC40 德国DAX 道琼斯工业指数 英国富时100 韩国综合指数 上证指数 日经225 澳洲标普200 印度SENSEX30 巴西IBOVESPA指数 图1全球主要股指涨跌幅（3/20-3/24） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（3/20-3/24） 6.00% 本周涨跌幅 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% LME铜连续 NYMEXWTI原油连 续 LME铝连续 ICE布油连续 CBOT玉米连续 COMEX黄金连续 CBOT小麦连续 CBOT大豆连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -4.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图32023年3月美联储点阵图图42022年12月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5市场预期美联储下半年开启降息 资料来源：CME，华西证券研究所 图6美债利率下行（%） 5.50美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.TMT板块交易热度快速提升，持续性怎么看？ 2023年初至今，在ChatGPT的持续催化下，A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。截至3月24日，申万一级行业中的传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占比均超过近一年均值+2倍标准差的水平；传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块微观交易处于拥挤状态。 如何看TMT行业的持续性？参考2020-2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中。在新能源（车）交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使行业指数走势波动率提升，短期呈现阶段性整固；从1-2年维度看，随着行业高景气持续验证，新能源 成为2020-2021年期间内外资金共同增配的方向，陆股通资金和国内公募机构对新能源的配置比例持续攀升。 当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升。中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线。另外从机构配置角度看，截至2022年底，公募基金在传媒、通信、计算机行业的配置比例处于近年来较低水平，全年维度来看机构资金存在增配空间。 年初至今涨跌幅（%） 图7年初至今，计算机、通信、传媒、电子大幅跑赢 40 30 20 10 计算机通信传媒电子 建筑装饰机械设备国防军工有色金属石油石化轻工制造家用电器 环保 纺织服饰 钢铁建筑材料非银金融基础化工食品饮料 煤炭 公用事业 汽车医药生物交通运输农林牧渔社会服务电力设备 银行综合房地产 商贸零售 美容护理 0 (10) 资料来源：Wind，华西证券研究所 +1std +2std -1std -2std 图8截至3月24日，传媒成交额占比位于2018年至今99%分位 图9传媒成交占比（MA5）超过近一年均值+2倍标准差 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 申万传媒成交额占比分位数 10% 8% 6% 4% 2% 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 0% 传媒成交占比（MA5）均值 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图10截至3月24日，计算机成交额占比位于2018年至今100%分位 图11计算机成交占比（MA5）超过近一年均值+2倍标准差 100.00% 申万计算机成交额占比分位数计算机成交占比（MA5）均值 +1std-1std 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 20% 15% 10% 5% 0% +2std-2std 2019-01-02 2019-04-02 2