新能源产品领域需求旺盛叠加配套产能建设有序推进，公司业绩预期向好

2024年10月22日 公司研究●证券研究报告 福达股份（603166.SH） 公司快报 新能源产品领域需求旺盛叠加配套产能建设有序推进，公司业绩预期向好投资要点事件内容：10月21日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入11.10亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长88.56%。受益于混合动力曲轴市场需求强劲，公司前三季度业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比增加16.92%，实现归母净利润1.21亿元、同比增加88.56%。1）对于2024年前三季度收入表现较佳，主要系报告期内乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加所致；结合2024年半年报信息，公司为比亚迪、奇瑞、赛力斯配套的混合动力曲轴产品已陆续实现批量供应，为理想汽车配套的二代曲轴产品于8月开始小批量生产。2）对于净利润同比增速高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率增长带来的影响，2024年前三季度毛利率24.74%、较2023年前三季度同比抬升2.04个百分点；二是其他收益和投资收益同比增加所致，2024年前三季度公司的其他收益及投资收益合计确认3204.27万元、较2023年前三季度同比增加2185.27万元。2024Q3公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升；其中，单季净利润增速明显高于营收增速，或主要受益于毛利率的增长。2024Q3公司实现单季度营收 3.91亿元、同比增长31.93%、较第二季度营收增速提升13.97个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长254.19%、较第二季净利润增速提升146.9个百分点。1）对于单季度营收的明显抬升，主要系基数效应叠加产能规模扩大。一方面，2023Q2实现营收较高、达3.38亿元，而2023Q3实现营收较低、为2.96亿元、仅占全年营收的21.89%；受低基数影响，2024Q3同比增速相对较高。另一方面，“乘用车曲轴自动化生产线技术改造项目（二期）”已于2023年年底完工转固、“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮只能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态；在下游需求保持较为旺盛的背景下，随着上述项目产能的持续爬坡放量，公司规模不断扩大。2）对于单季度净利润增速明显高于营收增速，或主要系毛利率抬升带来的影响；2024Q3毛利率为26.02%、较2023Q3同比提升3.37个百分点。而对于毛利率的提升，我们预计主要来自于产能提升所带来的规模效应；同时，公司第三季度其他收益及投资收益合计确认1310.93、较去年同期增加934.55万元，亦在一定程度上对公司三季度净利润增长有所影响。 在新能源混动汽车较快发展的背景下，公司新能源混动曲轴需求有望维持较为强劲的增长态势，或助推公司业绩再创新佳绩。近年来，混合动力车型在中国市场上的受欢迎程度日益上升；援引中汽协数据，2024年1-9月，我国新能源汽车销量832万辆、同比增长32.5%，其中插电式混合动力汽车是新能源汽车市场的增长主力、销量增长率高达84.2%，混动市场份额正稳步提升、在新能源汽车销量结构中约占四成；车企方面，赛力斯、奇瑞、小鹏、以及广汽埃安等曾专注于纯电动汽车的企业，纷纷计划扩大混动汽车市场的布局；如赛力斯推出了插电混动车型蓝电E5 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-10-21)5.31元交易数据总市值（百万元）3,431.37流通市值（百万元）3,393.14总股本（百万股）646.21流通股本（百万股）639.0112个月价格区间7.89/4.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.257.3-29.39绝对收益14.6918.5-17.29 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 报告联系人曾晓婷 zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告 PLUS、奇瑞也在2024年成都车展上发布了5款混动车型。公司是国内发动机锻钢曲轴的主要供应商之一；依托自身在传统曲轴领域积累的技术经验及客户资源，近年来持续加大混动曲轴业务的布局。结合公司2024半年报来看，现阶段公司已全面覆盖比亚迪曲轴产品的系列品种、配套份额达50%以上，为奇瑞和赛力斯配套的混合动力曲轴产品均已实现批量交付，为理想汽车配套的二代曲轴产品已完成量产验证、且三代曲轴产品于2024年8月开启小批量生产；同时，公司均参与了上述核心客户的下一代产品的开发，为公司保持竞争优势奠定了基础。为应对后续新能源混动曲轴订单需求，一方面，公司已对现有的4条生产线进行自动化改造，2024上半年已通过奇瑞、赛力斯等客户的审核并陆续开始投入使用；另一方面，公司拟为比亚迪、奇瑞、理想等核心客户在广西新建4条总产能达100万根的自动化新能 源混动曲轴生产线，预计将在2025年5月底前陆续投产。 新产品电驱动齿轮项目进展顺利。结合公司2024半年报，除比亚迪和联合电子的一款产品实现量产外，公司在吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目中获得定点、并于三季度启动量产工作，电驱动齿轮业务或迎来拐点；同时，公司积极开拓新产品，已与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，与联合电子（终端配套小米和大众）、吉利、比亚迪洽谈轴齿项目，为后续发展奠定坚实的业务基础。产能方面，公司“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态，有望为下游需求增长带来一定的支撑。 公司发布股权激励计划，高增长业绩考核目标彰显公司信心。根据公告内容，激励计划拟授予的限制性股票数量达720万股、占公司总股本的1.11%；拟授予的激励对象共计53人，包括第一类的董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，以及第二类的新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员。从解除限售的业绩考核目标来看，1）公司业绩考核目标较高，凸显公司管理层对未来发展的信心；以2023年扣非后净利润为基数，2024年扣非后净利润增速不低于50%、2025年扣非后净利润增速不低于120%、2026年扣非后净利润增速不低于200%。2）针对新拓的新能源电驱动齿轮业务，公司单独制定了对应考核目标，可见对该业务的较高预期及重视程度；具体包括，2024年新能源电驱齿轮产品收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。 投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，公司新能源混动曲轴产品持续放量、同时新增多个定点项目，叠加新产品电驱动齿轮项目进展顺利、有望于迎来拐点，共同助推公司业绩稳健向好；长期来看，公司是国内精密锻造的重要供应厂商，现阶段已与比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部车企深度合作，有望受益于新能源混动汽车的渗透加速。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.22亿元，同比增速分别为66.60%、39.60%、33.59%；对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.50元，对应PE分别为19.9x、14.3x、10.7x（以10月21日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：行业和经营业绩波动风险、市场开拓风险、原材料价格波动风险、固定资产计提折旧风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,135 1,352 1,663 2,134 2,695 YoY(%) -37.5 19.2 23.0 28.3 26.3 归母净利润(百万元) 66 104 172 241 322 YoY(%) -68.5 57.8 66.6 39.6 33.6 毛利率(%) 20.6 23.8 24.8 24.8 24.9 EPS(摊薄/元) 0.10 0.16 0.27 0.37 0.50 ROE(%) 2.8 4.5 6.9 8.8 10.5 P/E(倍) 52.3 33.1 19.9 14.3 10.7 P/B(倍) 1.4 1.5 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 5.8 7.7 10.4 11.3 11.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、曲轴：公司是国内曲轴行业领先厂商，产品广泛应用于商用车、乘用车及船机等领域。公司曲轴产品在新能源混动车型开拓较为顺利，目前已成为比亚迪、理想汽车混动曲轴的重要供应商、东风乘用车混动曲轴独家配套厂商，同时，在奇瑞汽车等客户处的产品开拓稳步进行中。我们预计曲轴业务2024-2026年对应收入分别为9.65亿元、12.19亿元、14.96亿元，同比增速分别为31.71%、26.24%、22.75%；对应毛利率分别为30.00%、29.90%、29.80%。 2、曲轴毛坯：公司曲轴毛坯产品已形成了对新能源乘用车客户的量产供应，包括吉利汽车、长城汽车等；此外，伴随在上汽通用等客户处的产品导入稳步进行，公司曲轴毛坯收入有望保持良好增长。预计曲轴毛坯2024-2026年对应收入分别为1.95亿元、2.41亿元、3.13亿元，同比增速分别为22.18%、23.56%、29.84%；对应毛利率分别为20.60%、20.50%、20.40%。 3、离合器：公司离合器产品主要包括膜片弹簧离合器、螺旋弹簧离合器等，主要客户为玉柴机器、东风康明斯、东风商用车、陕汽、福田戴姆勒、江淮汽车、三一重工等商用车领域客户。我们预计离合器2024-2026年对应收入分别为2.12亿元、2.15亿元、2.16亿元，同比增速分别为1.51%、1.44%、0.43%；对应毛利率分别为24.30%、24.20%、24.10%。 4、齿轮：公司齿轮产品包括新能源电驱高精密齿轮、螺旋锥齿轮、发动机齿轮等，广泛应用于新能源乘用车、重卡、中卡、轻卡、工程机械等领域。随着公司逐步开拓德国舍弗勒、上海联合电子、比亚迪、吉利、上汽通用等客户，公司齿轮产品需求有望稳步增长；同时，公司新能源电驱齿轮产能的逐步释放有望为业绩增长提供良好支撑。我们预计齿轮2024-2026年对应收入分别为1.28亿元、2.83亿元、4.79亿元，同比增速分别为28.11%、121.28%、69.10%；对应毛利率分别为19.00%、20.00%、21.00%。 5、螺栓：公司螺栓产品主要包括车轮螺栓、发动机高强度系列螺栓、汽车U型螺栓、车桥车架螺栓、工程机械螺栓等。预计螺栓2024-2026年对应收入分别为0.48亿元、0.49亿元、0.51亿元，同比增速分别为3.00%、3.50%、4.00%；对应毛利率分别为7.70%、7.60%、7.50%。 综上，我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%，对应毛利率分别为24.81%、24.83%、24.87%。 表1：收入成本拆分 业务收入（百万 2021202220232024E2025E2026E 元）营业总收入 1,814.61 1,134.73 1,352.32 1663.25 2134.05 2694.56 yoy 2.50% -37.47% 19.18% 22.99% 28.31% 26.27% 毛利率（%） 25.72 20.63 23.79 24.81 24.83 24.87 1、曲轴 1,011.62 666.99 733.02 965.44 1218.81 1496.12 yoy 11.69% -34.07% 9.90% 31.71% 26.24