行业景气叠加一体化压铸的持续推进，公司业绩预期向好

2024年04月21日 公司研究●证券研究报告 多利科技（001311.SZ） 公司快报 行业景气叠加一体化压铸的持续推进，公司业绩预期向好投资要点事件内容：4月18日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入39.13亿元，同比增长16.62%；实现归属于母公司的净利润4.97亿，同比增长11.05%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利8.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2023年业绩稳健增长，符合市场预期；但因本年度计提减值准备金额较高，净利润增速略低于营收增速。2023年公司实现营业收入39.13亿元、同比增长16.62%，实现归属于母公司的净利润4.97亿、同比增长11.05%。1）2023年公司营收稳步增长，其中新能源汽车业务为业绩增长贡献重要增量。受益于新能源汽车行业的持续景气，公司核心客户特斯拉上海工厂2023年累计交付量达94.7万辆、同比增长33%，理想汽车交付量达37.60万辆、同比增长182.2%，蔚来汽车交付量则达16万辆、同比增长30.7%；来自上述新能源汽车客户的合计销售收入约占营业收入的50%以上，是公司营收的重要组成部分。2）2023年公司计提资产损失准备及信用损失准备金额较大，使得净利润增速略低于收入增速。出于谨慎性原则，2023年公司计提资产减值损失准备3335.88万元（主要系客户产品专用固定资产，如生产零部件专配的模具、夹具、检具等）、计提信用减值损失准备5702.42万元（汽车零部件业务的坏账）；若剔除上述减值损失准备的影响，公司2023年税前利润同比增长25.00%。 2023Q4公司单季度归母净利润同比增速进一步放缓。2023Q4公司实现营收11.66亿元、同比增长21.01%、较第三季度营收增速提升20.83个百分点；实现单季度归母净利润1.10亿元、同比下滑17.09%、较第三季度营收增速再度放缓23.42个百分点。2023Q4出现的净利润同比下滑，主要系大部分2023年度资产减值损失准备及信用减值损失准备集中在第四季度计提；2023年计提减值损失准备合计9038.3万元，其中7226.15万元集中在第四季度计提，包括资产减值损失2429.98万元、信用减值损失4796.17万元；若剔除上述减值损失准备的影响，公司2023Q4税前利润同比增长30.90%。 基于新能源汽车行业的景气发展，公司积极加快一体化压铸新赛道布局，业绩有望稳定向好。当前来看，我国新能源汽车产销量延续较快增长势头，据中国汽车工业协会统计，2024年1-3月我国新能源汽车销量为209万辆、同比增长31.8%。基于新能源汽车行业的景气发展，考虑到一体化压铸更为契合新能源汽车轻量化的发展需求，公司自2020年下半年提前布局一体化压铸的相关产能建设，前期购置了6100T冷室卧式压铸机，并较早的搭建一体化压铸厂房及生产线；截止目前，公司部署了4条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用；同时，为强化在一体化压铸领域的先发优势，2023年9月，公司又拟在江苏金坛继续布局一体化压铸生产线，预期该项目全面达产后可实现年销售17亿元。客户层面，公司已有一体化压铸业务相关的量产订单落地；据2023年9月公司公告，全资子公司♘山达亚收到国内某头部新能源汽车制造商客户的定点意向书，为 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-19)34.47元交易数据总市值（百万元）6,333.29流通市值（百万元）1,607.51总股本（百万股）183.73流通股本（百万股）46.6312个月价格区间77.25/32.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.32-23.48-27.82绝对收益-16.54-15.16-41.72 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 v 其提供一体化压铸后地板零部件，根据客户规划，上述项目预计将于2025年开始 量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。 投资建议：公司2023年业绩基本符合预期；展望2024年，新能源汽车行业有望维持景气，结合公司一体化压铸项目及配套产能的逐步落地，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司是国内较早从事汽车冲压零部件生产的企业之一，深度绑定特斯拉、理想等新能源车企，或受益于未来新能源汽车的渗透加速；同时，伴随着汽车轻量化发展趋势，一体化压铸大规模应用有望开启，利好公司的可持续性发展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为48.88亿元、57.38亿元、63.12亿元，同比增速分别为24.9%、17.4%、10.0%；对应归母净利润分别为6.37亿元、7.58亿元、8.55亿元，同比增速分别为28.3%、19.0%、12.7%；对应EPS分别为3.47元、4.13元、4.65元，对应PE分别为9.9x、8.4x、7.4x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新能源汽车发展的不确定性带来的风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,355 3,913 4,888 5,738 6,312 YoY(%) 21.0 16.6 24.9 17.4 10.0 归母净利润(百万元) 446 497 637 758 855 YoY(%) 15.8 11.2 28.3 19.0 12.7 毛利率(%) 24.5 23.2 22.9 23.4 23.6 EPS(摊薄/元) 2.43 2.70 3.47 4.13 4.65 ROE(%) 24.0 11.6 12.9 13.4 13.2 P/E(倍) 14.2 12.8 9.9 8.4 7.4 P/B(倍) 3.4 1.5 1.3 1.1 1.0 净利率(%) 13.3 12.7 13.0 13.2 13.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、冲压和一体化压铸零部件：新能源汽车行业有望维持景气、叠加公司配套新增产能预计于今明两年陆续释放，同时考虑到公司理想、蔚来等造车新势力客户的新车型陆续上市，预期核心的冲压和一体化压铸零部件业务有望继续向好。预计冲压和一体化压铸零部件2024-2026年对应收入分别为43.83亿元、51.66亿元、56.60亿元，同比增速分别为25.3%、17.9%、9.6%。 2、冲压模具：模具为零部件生产的前置工具，与冲压零部件生产规模相关性较大；预期随着竞争加剧，新产品更新迭代要求提升，需要更多模具。预计冲压模具2024-2026年对应收入分别约为1.75亿元、2.17亿元、2.55亿元，同比增速分别为23.51%、13.57%、15.78%。 3、其他业务：其他业务主要为边角废料收入；预期伴随着营业收入的增大，叠加生产过程的优化，废料收入在总营收的占比将逐年减少。预计其他业务2024-2026年对应收入分别为2.64亿元、2.99亿元、3.35亿元。 综上，我们预计营业总收入2024-2026年对应收入分别为48.88亿元、57.38亿元、63.12亿元，同比增速分别为24.9%、17.4%、10.0%，对应总体毛利率分别为22.88%、23.40%、23.64%。 表1：收入成本拆分 业务收入 （百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2472.87 3050.34 3498.43 4383.06 5165.53 5660.20 零部件 yoy 62.6% 23.4% 14.7% 25.3% 17.9% 9.6% 毛利率 20.08% 20.26% 19.26% 19.10% 19.80% 20.00% 冲压模具 119.50 120.56 195.18 175.32 216.95 254.71 yoy 91.71% 0.89% 61.89% 23.51% 13.57% 15.78% 毛利率 10.45% 21.52% 9.60% 9.50% 9.60% 9.70% 其他业务 179.71 184.10 218.92 263.58 299.16 334.72 yoy 78.27% 2.44% 18.92% 20.40% 13.50% 11.89% 毛利率 97.11% 97.32% 98.60% 98.00% 98.10% 98.30% 营业总收入 2772.08 3,355.01 3,912.54 488,770.01 573,846.34 631,189.64 yoy 64.58% 21.03% 16.62% 24.9% 17.4% 10.0% 毛利率 24.66% 24.53% 23.21% 22.88% 23.40% 23.64% 冲压和一体化压铸 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司专注于汽车冲压件及一体化压铸产品；根据主营产品的相似性，我们选取博俊科技（汽车精密零部件）、祥鑫科技（精密结构件及冲压模具）、无锡振华（汽车冲压及焊接零部件）、常青股份（汽车冲压及焊接零部件）、为多利科技的可比上市公司；相较可比公司而言，多利科技的估值相对略低，但由于各公司在产品结构、下游客户等方面存在一定差异，我们倾向于认为其 参考性或较为有限。考虑到下游新能源汽车行业需求景气大概率仍将延续，叠加公司一体化压铸产能预期逐步释放，公司业绩有望继续向好，带动整体估值提升。 表2：可比公司估值 总市值EPS（元）对应PE 股票代码证券简称 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300926.SZ 博俊科技 78.91 1.61 2.2 17.58 12.86 002965.SZ 祥鑫科技 65.91 3.55 4.96 10.42 7.46 605319.SH 无锡振华 50.05 1.47 1.8 13.59 11.10 603768.SH 常青股份 26.44 0.91 1.15 14.24 11.27 平均值 55.33 1.89 2.53 13.96 10.67 001311.SZ 多利科技 63.33 3.65 4.41 9.44 7.82 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用Wind一致预期、多利科技盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2024年4月19日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1983 3147 4623 4985 5594 营业收入 3355 3913 4888 5738 6312 现金 152 667 1435 1685 1853 营业成本 2532 3004 3769 4396 4820 应收票据及应收账款 1131 1405 1763 1957 2135 营业税金及附加 21 23 30 35 38 预付账款 35 49 56 67 69 营业费用 10 11 17 20 22 存货 608 566 908 812 1073 管理费用 81 102 122 140 156 其他流动资产 56 460 460 464 463 研发费用 124 129 187 231 265 非流动资产 1545 2262 2491 2654 2702 财务费用 14 -10 -14 -8 -34 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -90 0 0 0 固定资产 1045 1484 1728 1907 1963 公允价值变动收益