可转债融资预计将助力公司产能加速建设，强化公司业绩向好预期

2022年09月27日 公司研究●证券研究报告 铭利达（301268.SZ） 公司快报 可转债融资预计将助力公司产能加速建设，强化公司业绩向好预期投资要点事件内容：9月27日中午，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》等公告。公司本次拟发行可转债总额不超过人民币98,000.00万元。根据公司公告，本次发行的可转债按面值发行、每张面值为人民币100元；可转债的存续期限为自发行之日起六年，发行总额不超过人民币98,000.00万元。初始转股价格不低于募集说明书公布日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价的较高者，具体初始转股价格由股东大会授权董事会在本次发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定；同时，在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。本次可转债发行募集资金主要用于安徽和江西基地建设，预计将加速已经开始投建的安徽和江西基地建设进度。根据公告，本次募集扣除发行费用后将投资于安徽含山生产基地建设项目（一期）、江西信丰生产基地建设项目（一期）和补充流动资金三个主要用途；其中，安徽含山基地（一期）项目总投资7.36亿元、拟投入募集资金3.93亿元，江西信丰基地（一期）项目总投资6.04亿元、拟投入募集资金 3.47亿元。而早在8月中旬，公司已经公告安徽含山和江西信丰基地建设，1）安徽含山项目主要为配套新能源汽车零部件与储能结构件产能建设，项目分为两期建设、一期建设期1年，全部投产后年生产新能源汽车零部件与储能结构件约1,000万件；同时，为尽快增加产能，公司与安徽含山经济开发区管理委员会签署的《投资协议书》中表示，安徽含山经济开发区管理委员保障公司过渡厂房项目顺利投产，2022年年底将协调并保障提供300-500名员工；2）江西信丰项目同样分为一二期建设，一期建设期1年；公司与信丰县人民政府签署《投资协议》中约定、先租用5G智慧产业园1号厂房1、2层过渡生产所用。 当前，在下游行业景气及核心大客户业务快速发展的背景下，公司积极配合推进产能建设，预计将有助于公司经营规模快速扩大。截至目前，公司已在广东、江苏、四川、重庆、湖南、安徽、江西等地设立生产基地，实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局；同时，公司正快速推进产能建设，包括筹集资金加速新设基地的产能建设、及采用过渡生产等方式加快产能释放节奏，预计将显著推升公司经营规模扩大。投资建议：公司本次可转债发行预计将助推新设生产基地快速形成产能，在当前下游光伏、储能、新能源汽车等行业整体依旧景气、且核心客户SolarEdge、Enphase、 投资评级买入-B(维持)股价(2022-09-26)51.08元交易数据总市值（百万元）20,432.51流通市值（百万元）1,726.79总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）33.8112个月价格区间60.89/19.01一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.57-0.73-5.7绝对收益-9.91-18.52-29.33 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告铭利达：下游景气叠加核心大客户业务快速发展，或将继续推升公司业绩预期-铭利达2022H1中报点评2022.8.26铭利达：下游景气及深度绑定核心用户，公司业务快速增长可期-铭利达新股分析2022.5.26 比亚迪、宁德时代、阳光电源等发展继续向好的背景下，公司新增产能的快速形成预计将强化业绩高速增长的预期。我们继续维持公司买入-B的投资评级，预测2022年至2024年每股收益分别为0.81、1.38和2.05元。 风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,516 1,838 3,070 4,836 6,923 YoY(%) 11.4 21.2 67.0 57.5 43.2 净利润(百万元) 171 148 325 554 821 YoY(%) 78.0 -13.2 119.3 70.4 48.3 毛利率(%) 21.5 19.1 20.6 20.5 20.3 EPS(摊薄/元) 0.43 0.37 0.81 1.38 2.05 ROE(%) 26.5 18.6 15.0 20.4 23.2 P/E(倍) 119.7 137.9 62.9 36.9 24.9 P/B(倍) 31.7 25.6 9.4 7.5 5.8 净利率(%) 11.3 8.1 10.6 11.5 11.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 771 1103 2499 3569 5092 营业收入 1516 1838 3070 4836 6923 现金 82 120 837 1117 1689 营业成本 1191 1486 2438 3845 5519 应收票据及应收账款 386 568 1026 1484 2110 营业税金及附加 10 11 19 30 43 预付账款 4 7 11 18 23 营业费用 14 21 35 52 73 存货 187 349 531 856 1135 管理费用 64 63 94 131 171 其他流动资产 111 60 94 94 135 研发费用 58 69 104 140 176 非流动资产 854 1040 1202 1267 1182 财务费用 31 21 6 -2 -5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -8 -11 -15 -18 固定资产 683 711 831 914 907 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 131 112 108 103 99 投资净收益 32 1 0 0 0 其他非流动资产 40 218 264 250 176 营业利润 200 164 372 634 939 资产总计 1625 2143 3700 4837 6274 营业外收入 1 0 1 1 1 流动负债 615 1033 1245 1850 2488 营业外支出 4 1 2 2 2 短期借款 66 163 0 0 0 利润总额 198 163 371 633 938 应付票据及应付账款 415 677 1115 1710 2346 所得税 27 15 46 79 117 其他流动负债 133 193 130 139 142 税后利润 171 148 325 554 821 非流动负债 365 312 290 268 246 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 165 110 88 66 44 归属母公司净利润 171 148 325 554 821 其他非流动负债 200 202 202 202 202 EBITDA 295 261 456 725 1039 负债合计 980 1345 1535 2118 2734 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 360 400 400 400 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 18 23 1025 1025 1025 成长能力 留存收益 267 415 740 1294 2115 营业收入(%) 11.4 21.2 67.0 57.5 43.2 归属母公司股东权益 645 798 2165 2719 3540 营业利润(%) 82.8 -18.1 127.1 70.3 48.1 负债和股东权益 1625 2143 3700 4837 6274 归属于母公司净利润(%) 78.0 -13.2 119.3 70.4 48.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 19.1 20.6 20.5 20.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 11.3 8.1 10.6 11.5 11.9 经营活动现金流 296 113 170 460 608 ROE(%) 26.5 18.6 15.0 20.4 23.2 净利润 171 148 325 554 821 ROIC(%) 16.2 12.3 13.5 18.5 21.6 折旧摊销 83 80 79 94 106 偿债能力 财务费用 31 21 6 -2 -5 资产负债率(%) 60.3 62.8 41.5 43.8 43.6 投资损失 -32 -1 0 0 0 流动比率 1.3 1.1 2.0 1.9 2.0 营运资金变动 40 -148 -240 -186 -313 速动比率 0.8 0.7 1.5 1.4 1.6 其他经营现金流 4 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -147 -119 -240 -160 -20 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流 -77 39 787 -20 -17 应收账款周转率 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.37 0.81 1.38 2.05 P/E 119.7 137.9 62.9 36.9 24.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.28 0.42 1.15 1.52 P/B 31.7 25.6 9.4 7.5 5.8 每股净资产(最新摊薄) 1.61 1.99 5.41 6.80 8.85 EV/EBITDA 70.6 80.0 43.6 27.0 18.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时