在手项目储备丰富叠加研发产品持续推进，有望支撑公司业绩持续向好

2024年05月01日 公司研究●证券研究报告 三联锻造（001282.SZ） 公司快报 在手项目储备丰富叠加研发产品持续推进，有望支撑公司业绩持续向好投资要点事件内容：4月25日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长17.71%；实现归属于母公司的净利润1.25亿元，同比增长32.17%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.33元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入3.42亿元，同比增长40.55%；实现归母净利润 0.29亿元，同比增长53.03%。 公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入12.36亿元、同比增长17.71%，实现归属于母公司的净利润1.25亿元、同比增长32.17%。1）2023年公司营收稳步增长，轴类及节叉类产是公司营收增长的贡献主力。分产品来看，2023年公司轴类、节叉类、转向节类、球头拉杆类、高压共轨类、轮毂轴承类产品分别实现收入增长91.50%、54.16%、27.06%、16.01%、9.13%、-1.49%。2）2023年公司财务费用支出大幅减少、叠加政府补贴金额较大，使得公司净利润增速高于营收增速。2023年公司上市、募集资金到账，使得公司现金流得以改善，借款及因借款产生的利息支出大幅减少，同时本期政府补贴金额较大、达1438.10万；若剔除上述两项金额的影响，2023年税前净利润较2022年同比增长17.59%。环比来看，公司2024Q1单季度营收及净利润增速均呈现较为明显的抬升。2024Q1公司实现营收3.42亿元、同比增长40.55%、较2023Q4营收同比增速环比提升 22.84个百分点；实现单季度归母净利润0.29亿元、同比增长53.03%，较2023Q4归母净利润同比增速环比提升20.86个百分点。1）对于2024Q1出现的收入同比增速大幅提升，主要或系2023Q1受国内新冠疫情影响、基数较低所致。2）而对于2024Q1净利润增速抬升较营收增速更为明显，主要或系公司毛利率提升叠加期间费用率下降所致；2024Q1单季公司毛利率21.73%、较2023Q1同比提升0.39个百分点，期间费用率为10.54%、较2023Q1同比降低0.77个百分点。 公司积极推进锻造零部件在新能源汽车中的应用；伴随着新定点项目的持续放量、以及研发储备项目的陆续落地，公司发展预期向好。公司积极参与知名整车厂及零部件厂商新能源汽车平台的锻造件开发。1）从定点项目来看，目前公司已直接或间接进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利、Volvo等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目。截止2023年12月31日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目已由2022年底的45个增至80个；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、Volvo、蔚来、理想、小鹏、福特、上汽荣威、奇瑞等项目已进入批量应用阶段，有望受益于上述车企相关定点项目的持续放量。2）研发储备方面，根据公司2023年报披露，公司针对新能源汽车开发的在研项目包括但不仅限于新能源汽车半轴、新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等项目；其中，新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等多个项目显示已完成， 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-30)30.87元交易数据总市值（百万元）3,499.42流通市值（百万元）876.09总股本（百万股）113.36流通股本（百万股）28.3812个月价格区间40.73/23.33一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.287.3721.07绝对收益-13.3819.4710.53 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 v 为公司后续订单奠定坚实基础。 投资建议：公司2023年收入及净利润均实现稳步增长；展望2024年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目陆续放量，新能源车锻造件业务也持续推进，公司业绩有望稳中向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.4%、29.0%、23.7%；对应归母净利润分别为1.57亿元、2.05亿元、2.52亿元，同比增速分别为25.5%、30.0%、23.2%；对应EPS分别为1.39元、1.81元、2.22元，对应PE分别为22.2x、17.1x、13.9x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,050 1,236 1,587 2,046 2,530 YoY(%) 13.0 17.7 28.4 29.0 23.7 归母净利润(百万元) 95 125 157 205 252 YoY(%) 23.8 32.3 25.5 30.0 23.2 毛利率(%) 20.6 21.3 21.2 21.1 21.0 EPS(摊薄/元) 0.84 1.11 1.39 1.81 2.22 ROE(%) 14.7 8.7 9.8 11.3 12.3 P/E(倍) 36.9 27.9 22.2 17.1 13.9 P/B(倍) 5.4 2.4 2.2 1.9 1.7 净利率(%) 9.0 10.2 9.9 10.0 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、轮毂轴承类部件：在新能源汽车行业发展下，乘用车市场或稳中向好，同时考虑到公司新增定点项目将陆续放量，预计轮毂轴承类部件业务2024-2026年对应收入分别为4.71亿元、5.77亿元、7.52亿元，同比增速分别为33.95%、22.50%、30.48%。 2、高压共轨类部件：公司的高压共轨产品主要应用于商用车中卡车的柴油发动机上，少量用于乘用车；结合我国未来卡车销量预期，预计高压共轨类部件业务2024-2026年对应收入分别约为1.25亿元、1.34亿元、1.45亿元，同比增速分别为10.15%、6.92%、8.26%。 3、球头拉杆类部件：公司球头拉杆类产品包括球头、拉杆等，目前主要应用于燃油汽车车型，终端品牌以通用、宝马、大众、吉利等为主；预计球头拉杆类部件业务2024-2026年对应收入分别约为3.01亿元、3.07亿元、3.19亿元，同比增速分别为26.67%、2.20%、3.73%。 4、转向节类部件：公司转向节类产品包括汽车转向系统和悬架系统中的转向节、控制臂等，考虑到公司新增定点项目陆续落地，预计转向节类部件业务2024-2026年对应收入分别约为0.76亿元、0.87亿元、1.52亿元，同比增速分别为4.08%、14.64%、74.56%。 5、节叉类部件:预计节叉类部件业务2024-2026年对应收入分别约为0.58亿元、0.60亿元、0.61亿元，同比增速分别为16.81%、3.38%、1.87%。 6、轴类部件：公司轴类产品包括曲轴、平衡轴、空心轴等产品，考虑到公司新增定点项目将陆续放量，预计轴类部件业务2024-2026年对应收入分别为3.19亿元、5.95亿元、7.57亿元，同比增速分别为46.01%、86.64%、27.33%。 7、其他部件：公司正积极围绕新能源汽车做产品拓展，伴随着新产品的陆续落地，预计其他部件业务2024-2026年对应收入分别为1.94亿元、2.42亿元、2.98亿元，同比增速分别为180.03%、24.33%、23.21%。 8、受托加工业务：预期未来公司将着重核心产品的优势强化，受托加工业务收入增速将保持平稳，预计其他部件业务2024-2026年对应收入分别为0.43亿元、0.45亿元、0.46亿元，同比增速分别为5%、4.5%、3%。 综上，我们预计营业总收入2024-2026年对应收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.40%、28.97%、23.67%，对应总体毛利率分别为21.20%、21.13%、21.03%。 业务收入 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 轮毂轴承类部件351.59 356.70 351.39 470.69 576.59 752.32 yoy40.64% 1.45% -1.49% 33.95% 22.50% 30.48% 毛利率13.40% 15.58% 12.55% 高压共轨类部件126.75 104.21 113.72 125.26 133.93 144.99 yoy19.12% -17.78% 9.13% 10.15% 6.92% 8.26% 表1：收入成本拆分 （百万元） 业务收入 2021202220232024E2025E2026E （百万元）毛利率 38.57% 29.95% 球头拉杆类部件 146.70 204.57 237.33 300.62 307.23 318.69 yoy 54.50% 39.45% 16.01% 26.67% 2.20% 3.73% 毛利率 20.91% 20.20% 22.75% 转向节类部件 39.07 57.44 72.99 75.97 87.09 152.02 yoy -20.80% 47.01% 27.06% 4.08% 14.64% 74.56% 毛利率 21.27% 13.14% 节叉类部件 19.98 32.10 49.49 57.81 59.76 60.88 yoy 5.47% 60.68% 54.16% 16.81% 3.38% 1.87% 毛利率 11.00% 20.54% 轴类部件 77.03 113.98 218.27 318.71 594.84 757.43 yoy 534.78% 47.96% 91.50% 46.01% 86.64% 27.33% 毛利率 35.91% 33.88% 33.47% 其他部件 61.49 72.05 69.40 194.34 241.63 297.72 yoy 53.99% 17.18% -3.68% 180.03% 24.33% 23.21% 毛利率 18.55% 22.78% 受托加工业务 38.97 38.53 41.09 43.15 45.09 46.44 yoy 100.16% -1.13% 6.66% 5.00% 4.50% 3.00% 毛利率 49.59% 43.73% 营业总收入 929.26 1049.78 1235.65 1586.54 2046.16 2530.49 yoy 50.40% 12.97% 17.71% 28.40% 28.97% 23.67% 毛利率 21.15% 20.58% 21.26% 21.20% 21.13% 21.03% 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司专注于汽车锻造件等产品；根据主营产品的相似性，我们选取精锻科技（专注于汽车精锻齿轮及其它精密锻件产品）、天润工业（专注于汽车发动机曲轴等产品）为三联锻造的可比上市公司；相较可比公司而言，三联锻造的估值略高，但各公司在产品结构、下游客户、经营模式等方面存在一定差异。考虑到下游新能源汽车行业需求景气大概率仍将延续，叠加公司新增定点项目逐步放量，公司业绩有望继续向好，带动整体估值提升。 表2：可比公司估值 总市值EPS（元）对应PE 股票代码证券简称 （亿元） 2024