股票ETF与被动资金市场影响
股票ETF正成为增量资金入市的重要工具，被动资金对市场的影响力已与主动资金旗鼓相当。2024年以来，股票ETF展现出显著的边际定价能力：中央汇金增配宽基ETF支撑蓝筹价值股走强，居民申购双创ETF带动成长股上涨。24Q2股票ETF的A股持仓市值达主动基金的68%，部分龙头权重股持仓已超主动基金。2019年后股票ETF经历数量扩张（19-21年）和规模扩张（22年至今）两个阶段，成交额占比从2.5%提升至约6%。产品主要分为宽基（规模大，平均90亿元）和行业主题（数量多，规模10-30亿元）两大类。
海外镜鉴与A股空间
美股金融危机后被动产品加速扩容，机构化程度提升和费用率敏感推动投资者选择指数基金。2014年后美股资金持续流入被动产品，ETF规模占比至2023年近35%，成交比例维持在25%-30%。A股股票ETF的交易活跃度和资管规模仍有较大提升空间。
被动资金风格与受益方向
股票ETF行业配置趋于稳定，显著超配消费、金融与TMT，显著低配中游制造与周期。超配行业包括食品饮料（白酒）、电子（半导体）、电力设备（电池）、非银（券商/保险）、银行（股份行）、医疗器械。近季环比增配银行、公用、家电、有色、食饮、通信，减配中游制造、电子、非银。与主动基金超配交集为电子/食饮/电新/医药/家电，将是下阶段受益方向。个股配置层面，被动资金更倾向配置权重龙头，24Q2重仓个股CR20为57.5%，且稳中有升，因指数构建市值筛选、多指数交叉选股及行业ETF偏好高认知度赛道。被动资金将为赛道龙头带来持续增量，中小盘股票受益难。
股票ETF资金高频跟踪
9月下旬以来被动资金净流入科技成长与大金融权重股，集中流入半导体/电池/光伏/医疗器械/证券/通信设备/白酒等核心产业赛道。科技成长板块被动资金成交占比明显提升，一级行业成交CR10大于70%，成交集中度与热度趋势同向。国庆后首周，电新、电子、美容、医药成交额占比提升，非银、钢铁下降。
军工板块分析
国防军工指数上涨9.01%，跑赢大盘。60余国驻华武官参访东部战区，“联合利剑-2024B”演习圆满完成，中泰举行“突击-2024”训练。大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工长期趋势向好。2027年建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。
电新行业分析
新能源车产业链处于周期底部，旺季叠加储能强于预期锂电需求改善，25年欧洲碳排放方案落地和美国可能储能“抢装”中期需求有望持续拉动。建议关注：1）锂电龙头企业；2）超跌锂电环节龙头；3）受益消费电子下游回暖和AI创新周期的消费电池环节；4）传统整车电动化及品牌升级利好配套产业链；5）固态电池产业化加速，特斯拉皮卡4680电池配套产业链。
家电行业分析
“双十一”叠加国补，大促销售有望超预期。电商平台活动节奏拉长，折扣力度加大，家电折扣空前。龙头企业获补资质更健全，格局有望改善。白电稳健且直接受益补贴，成长品类长期渗透率提升，双十一内需&基本面改善带来估值弹性。厨电存在补涨机会。
工业行业分析
氧气价格环比回升，稀有气体价格稳定。钢厂用氧需求量略有增加，大宗气体价格有望逐步回暖，稀有气体价格或维持相对稳定。长期看，大宗气体外包化率有望提升，电子特气国产替代进程加速。
主动配置观点
对A股维持标配，短期市场表现由资金流动性、市场情绪及微观交易结构决定。对国债维持超配，财政政策方向确定但细节存争议，逆周期政策效果滞后，利率或震荡。对黄金维持超配，美债实际利率或温和下行，逆全球化背景下避险情绪易升难降。
量化组合表现
境内主动资产配置组合上周收益1.07%，累计超额收益率2.56%（年化8.59%）。全球主动资产配置组合上周收益0.01%，累计超额收益率2.97%（年化10.01%）。
