重卡行业9月跟踪月报：终端需求尚在等待期

证券研究报告行业研究汽车与零部件 重卡行业9月跟踪月报：终端需求尚在等待期 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn联系电话：02160199793 2024年10月22日 货运需求结构 天然气渗透率 油气价差 新能源渗透率 电池价格 大马力占比 高端化重载化 分马力 分用途 物流工程车占比 整车厂终端出口市占 发动机市占配套比例 天然气新能源分马力段市场格局 格局跟踪 分动力 重卡行业跟踪体系 终端折扣调研 价 原材料价格 成本 的核心指标 盈利跟踪 量 批发销量 购车意愿 量 出勤率 货运周转量 卡车司机 赚钱效应 单车运力 重卡保有量 工程物流 房地产投资 生产物流 制造业PMI 消费物流 商品社零 成本 油价气价 货运价格 价 运力总供给 货运总需求 运价是判断下游供需 需求跟踪 结构 销量跟踪 总 量 终端出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标 备库意愿调研 库存系数分析 出口流向分析 季节性分析 库存变动 出口销量 终端销量 数据总览 批发：9月重卡批发58万辆，同环比分别32776，不及我们预期。 终端：9月重卡终端43万辆，同环比分别25981，不及我们预期。 出口：9月重卡出口25万辆，同环比分别3536，略超我们预期。 库存：9月渠道库存去库103万辆，去库幅度超预期。 展望：以旧换新政策9月开始陆续落实到地方，效果显现尚需时日。我们预计10月重卡终端销 量52万辆，出口21万辆，批发70万辆，批发销量同环比分别137213。 图：2024年重卡批发终端出口库存数据 24M1 24M2 24M3 24M4 24M5 24M6 24M7 24M8 24M9 24M10E 24Q1 24Q2 24Q3 24M19 批发销量万辆 97 60 116 82 78 71 58 62 58 70 273 232 178 683 Yoy 991 222 03 10 09 175 50 122 327 137 130 62 182 34 环比 862 381 929 289 50 87 183 71 76 213 终端销量万辆 34 26 75 65 54 47 46 40 43 52 135 166 130 431 Yoy 203 558 17 170 61 43 86 232 259 63 173 67 154 87 环比 56 235 1890 137 173 123 13 134 81 196 出口销量万辆 26 24 25 25 28 24 22 24 25 21 75 77 70 221 Yoy 386 64 41 67 175 74 129 32 35 176 148 54 23 54 环比 342 77 25 34 114 165 87 97 36 145 渠道库存 370 100 160 080 039 006 097 014 103 030 630 112 215 303 核心观点： 9月销量：总量符合预期，新能源表现持续亮眼 行业总量：9月终端不及预期，出口略超预期：1）产量：9月重卡产量60万辆，同环比分别29523；2）批发：9月重卡批发销量58万辆，同环比分别32776；3）上险：9月重卡终端销量43万，同环比分别25981，表现弱于季节性，不及我们预期。4）出口：9月重卡行业出口25万辆，同环比分别3536，抢运效应下出口略超我们预期。5）库存：9月重卡企业库存022万辆，渠道库存103万辆。 行业结构：天然气重卡进入观望期，新能源持续亮眼。9月新能源重卡销量7858辆，同环比分别 1592253，新能源渗透率181，同环比分别12925pct。9月天然气重卡销量09万辆，同环比分别617232，天然气重卡渗透率217，同环比分别20288pct，9月平均油气价差14元，环比8月05元。 9月格局：福田终端份额同环比回升，解放东风出口持续发力，潍柴终端份额同环比下降 整车格局：福田终端份额同环比回升，解放东风出口持续发力。1）终端：2024年9月国内解放东风重汽陕重汽福田终端销量市占率分别21621716399110，同比23年全年分别1517070106pct，环比8月分别0100160205pct。2）出口：2024年9月国内解放东风重汽陕重汽福田出口市占率分别1965537726258，同比23年全年分别3104605714pct，环比8月分别11107104737pct。 核心观点 发动机格局：潍柴终端份额同环比下降。1）整体：9月潍柴康明斯锡柴玉柴重汽市占率分别20620915712183，同比23年全年分别10906231304pct，环比8月分别4803170105pct；2）潍柴：9月潍柴终端配套量09万，同环比分别574124。分车企来看，9月潍柴在陕重汽重汽解放中配套率分别620473208，环比8月分别487382pct，同比23年全年分别17641194pct。分燃料类型来看，9月潍柴柴油天然气发动机市占率分别158522，同比23年全年分别61133pct，环比8月分别1409pct。 910月需求跟踪：高频指标开始改善，以旧换新政策效果释放偏慢 9月跟踪：1）货运市场：10月鄂尔多斯煤炭长途运价024元吨公里，同环比分别002001元 吨公里。2）宏观指标：工程物流：10月房地产开发投资完成额累计同比101，同比降幅较8 月缩小01pct。生产物流：9月制造业PMI498（8月值491），依旧位于荣枯线之下。消费物流 ：9月社零总额同比32，同比增速环比上升。 10月高频跟踪：1）工程物流：10月前两周水泥发运率均值372，同环比分别103175pct ，同比降幅环比缩小。10月前15日全国石油沥青开工率均值284，环比9月上升。2）货运流量 ：10月前16日整车货运流量均值1067，相较去年同期回升24（9月同比20）。 以旧换新政策9月开始陆续落实到地方，效果显现尚需时日。我们预计10月重卡终端销量52万辆出口21万辆，批发70万辆，批发销量同环比分别137213。 投资建议及风险提示 投资建议：内销：等待以旧换新政策效果逐步显现。24Q3重卡淡季油气价差持续收窄，内销表现不及预期，24Q4重卡内销有望反弹。出口：展望Q4，随10月俄罗斯报废税落地，出口俄罗斯环比压力较大，但低基数下同比拖累有限，非俄地区延续高增长趋势。我们维持全年重卡出口及批发总销量同比小幅增长的判断。24Q4重卡投资优选出口强标的【中国重汽H】，低估值以旧换新弹性标的【中国重汽A潍柴动力一汽解放福田汽车】。 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 目录 一、销量跟踪：终端不及预期，出口新能源表现亮眼 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴细分市场份额下滑 三、需求跟踪：高频指标开始环比改善 四、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：终端不及预期，出口新能源表现亮眼 总量终端：9月终端表现弱于季节性，不及我们预期 终端销量：9月重卡终端销量43万，同环比分别25981，不及我们预期；19月终端销 量累计431万，同比87（同比降幅环比扩大）。 季节性分析：20092023年非排标切换年份9月销量的平均环比为127，9月销量表现弱于正常季节性。 图：2009年至今重卡月度上险量环比增速 重卡销量环比增速 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 2009 1414 1268 480 115 270 118 60 327 2010 114 297 1631 156 190 75 155 188 143 2011 200 19 1471 130 150 200 170 25 126 2012 402 1519 341 226 91 266 33 22 81 2013 86 238 1839 20 109 48 365 175 300 2014 636 05 1190 78 127 237 19 190 170 2015 674 406 2270 125 160 48 191 154 287 2016 226 203 1780 109 30 145 240 02 101 2017 287 385 359 137 23 137 189 33 78 2018 130 327 2105 104 30 226 91 127 53 2019 136 17 1326 68 188 172 408 118 200 2020 353 114 35 151 00 104 2021 160 82 1599 221 187 392 643 272 156 2022 437 41 658 338 242 117 233 44 25 2023 248 1082 299 275 88 28 131 225 121 0923年平均 1304 37 82 58 162 47 127 2024 60 218 1837 137 173 123 13 134 81 图：重卡月度上险量（万辆） 2020 2021 2022 2023 2024 30 25 20 15 10 5 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 总量出口批发：出口略超预期，批发符合预期 出口销量：中汽协口径下，9月重卡出口25万辆，同环比分别3536，抢运效应下出口 表现亮眼，略超我们预期；19月重卡累计出口221万辆，同比54。 批发销量：9月重卡批发销量58万辆，同环比分别32776；19月累计批发销量683万辆，同比34。 分结构：9月重卡整车重卡底盘半挂牵引车批发量占比分别为253216531，分别同比 072619pct，分别环比021719pct，半挂车批发量占比依旧保持首位。 图：重卡月度出口量（中汽协口径，万辆）图：重卡月度批发销量（万辆） 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 525 420 3 2 1 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 15 10 5 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 总量库存：行业小幅去库，库存系数依然偏高 库存变动：9月行业整体库存081万辆，其中企业库存022万辆，渠道库存103万辆，9月为 重卡销量淡季，通常为库存去化月份。19月渠道库存累计30万辆。 库存系数：根据近12个月平均终端销量计算，9月底行业总库存系数为32，依然处于偏高水平。 图：重卡绝对库存变化值（万辆） 850 640 4 230 020 2 410 2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 2402 2403 2404 2405 2406 2407 2408 2409 600 总库存当月变化（万辆）左轴库存系数右轴 结构分用途：工程车表现优于物流车 9月工程车终端销量048万辆，同环比分别15589；物流车销量39万辆，同环比分别27080，9月工程车同环比表现优于物流车。19月累计来看，工程车物流车销量分别58373万辆，同比分别14877，19月物流车表现优于工程车。 9月工程车物流车占比分别1189，工程车占比同环比分别1300pct，物流车占比与8 月持平。 图：2009年至今工程车物流车月度销量占比图：2023年至今工程车物流车销量（万辆）及同比增速 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0901 0910 1007 1104 1201 1210 1307 1404 1501 1510 1607 1704 1801 1810