重卡行业9月跟踪月报：终端需求尚在等待期

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 重卡行业9月跟踪月报：终端需求尚在等待期 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年10月22日 货运需求结构 天然气渗透率 油气价差 新能源渗透率 电池价格 大马力占比 高端化/重载化 分马力 分用途 物流/工程车占比 整车厂终端/出口市占 发动机市占/配套比例 天然气/新能源/分马力段市场格局 ②格局跟踪 分动力 重卡行业跟踪体系 终端折扣-调研 价 原材料价格 成本 的核心指标 ④盈利跟踪 量 批发销量 购车意愿 量 出勤率 货运周转量 卡车司机 赚钱效应 单车运力 重卡保有量 工程物流 房地产投资 生产物流 制造业PMI 消费物流 商品社零 成本 油价/气价 货运价格 价 运力总供给 货运总需求 运价是判断下游供需 ③需求跟踪 结构 ①销量跟踪 总 量 终端/出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标 备库意愿-调研 库存系数分析 出口流向分析 季节性分析 库存变动 出口销量 终端销量 数据总览 批发：9月重卡批发5.8万辆，同环比分别-32.7%/-7.6%，不及我们预期。 终端：9月重卡终端4.3万辆，同环比分别-25.9%/8.1%，不及我们预期。 出口：9月重卡出口2.5万辆，同环比分别+3.5%/+3.6%，略超我们预期。 库存：9月渠道库存去库1.03万辆，去库幅度超预期。 展望：以旧换新政策9月开始陆续落实到地方，效果显现尚需时日。我们预计10月重卡终端销 量5.2万辆，出口2.1万辆，批发7.0万辆，批发销量同环比分别-13.7%/+21.3%。 图：2024年重卡批发/终端/出口/库存数据 24M1 24M2 24M3 24M4 24M5 24M6 24M7 24M8 24M9 24M10E 24Q1 24Q2 24Q3 24M1-9 批发销量/万辆 9.7 6.0 11.6 8.2 7.8 7.1 5.8 6.2 5.8 7.0 27.3 23.2 17.8 68.3 Yoy 99.1% -22.2% 0.3% -1.0% 0.9% -17.5% -5.0% -12.2% -32.7% -13.7% 13.0% -6.2% -18.2% -3.4% 环比 86.2% -38.1% 92.9% -28.9% -5.0% -8.7% -18.3% 7.1% -7.6% 21.3% 终端销量/万辆 3.4 2.6 7.5 6.5 5.4 4.7 4.6 4.0 4.3 5.2 13.5 16.6 13.0 43.1 Yoy 20.3% -55.8% -1.7% 17.0% 6.1% -4.3% 8.6% -23.2% -25.9% -6.3% -17.3% 6.7% -15.4% -8.7% 环比 -5.6% -23.5% 189.0% -13.7% -17.3% -12.3% -1.3% -13.4% 8.1% 19.6% 出口销量/万辆 2.6 2.4 2.5 2.5 2.8 2.4 2.2 2.4 2.5 2.1 7.5 7.7 7.0 22.1 Yoy 38.6% 6.4% 4.1% 6.7% 17.5% -7.4% -12.9% 3.2% 3.5% -17.6% 14.8% 5.4% -2.3% 5.4% 环比 34.2% -7.7% 2.5% 3.4% 11.4% -16.5% -8.7% 9.7% 3.6% -14.5% 渠道库存 3.70 1.00 1.60 -0.80 -0.39 0.06 -0.97 -0.14 -1.03 -0.30 6.30 -1.12 -2.15 3.03 核心观点： 9月销量：总量符合预期，新能源表现持续亮眼 行业总量：9月终端不及预期，出口略超预期：1）产量：9月重卡产量6.0万辆，同环比分别-29.5%/-2.3%；2）批发：9月重卡批发销量5.8万辆，同环比分别-32.7%/-7.6%；3）上险：9月重卡终端销量4.3万，同环比分别-25.9%/+8.1%，表现弱于季节性，不及我们预期。4）出口：9月重卡行业出口2.5万辆，同环比分别+3.5%/+3.6%，抢运效应下出口略超我们预期。5）库存：9月重卡企业库存+0.22万辆，渠道库存-1.03万辆。 行业结构：天然气重卡进入观望期，新能源持续亮眼。9月新能源重卡销量7858辆，同环比分别 +159.2%/+25.3%，新能源渗透率18.1%，同环比分别+12.9/+2.5pct。9月天然气重卡销量0.9万辆，同环比分别-61.7%/-23.2%，天然气重卡渗透率21.7%，同环比分别-20.2/-8.8pct，9月平均油气价差1.4元，环比8月-0.5元。 9月格局：福田终端份额同环比回升，解放东风出口持续发力，潍柴终端份额同环比下降 整车格局：福田终端份额同环比回升，解放东风出口持续发力。1）终端：2024年9月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别21.6%/21.7%/16.3%/9.9%/11.0%，同比23年全年分别-1.5/-1.7/-0.7/-0.1/+0.6pct，环比8月分别+0.1/+0.0/-1.6/-0.2/-0.5pct。2）出口：2024年9月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别19.6%/5.5%/37.7%/26.2%/5.8%，同比23年全年分别+3.1/-0.4/-6.0/+5.7/-1.4pct，环比8月分别+1.1/-10.7/+1.0/+4.7/+3.7pct。 核心观点 发动机格局：潍柴终端份额同环比下降。1）整体：9月潍柴/康明斯/锡柴/玉柴/重汽市占率分别20.6%/20.9%/15.7%/12.1%/8.3%，同比23年全年分别-10.9/+0.6/+2.3/-1.3/+0.4pct，环比8月分别-4.8/+0.3/+1.7/-0.1/+0.5pct；2）潍柴：9月潍柴终端配套量0.9万，同环比分别-57.4%/-12.4%。分车企来看，9月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别62.0%/47.3%/20.8%，环比8月分别-4.8/-7.3/-8.2pct，同比23年全年分别-17.6/-4.1/-19.4pct。分燃料类型来看，9月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别15.8%/52.2%，同比23年全年分别-6.1/-13.3pct，环比8月分别-1.4/-0.9pct。 9-10月需求跟踪：高频指标开始改善，以旧换新政策效果释放偏慢 9月跟踪：1）货运市场：10月鄂尔多斯煤炭长途运价0.24元/吨公里，同环比分别-0.02/+0.01元 /吨公里。2）宏观指标：工程物流：10月房地产开发投资完成额累计同比-10.1%，同比降幅较8 月缩小0.1pct。生产物流：9月制造业PMI49.8（8月值49.1），依旧位于荣枯线之下。消费物流 ：9月社零总额同比+3.2%，同比增速环比上升。 10月高频跟踪：1）工程物流：10月前两周水泥发运率均值37.2%，同环比分别-10.3/+1.75pct ，同比降幅环比缩小。10月前15日全国石油沥青开工率均值28.4%，环比9月上升。2）货运流量 ：10月前16日整车货运流量均值106.7，相较去年同期回升2.4%（9月同比-2.0%）。 以旧换新政策9月开始陆续落实到地方，效果显现尚需时日。我们预计10月重卡终端销量5.2万辆出口2.1万辆，批发7.0万辆，批发销量同环比分别-13.7%/+21.3%。 投资建议及风险提示 投资建议：内销：等待以旧换新政策效果逐步显现。24Q3重卡淡季+油气价差持续收窄，内销表现不及预期，24Q4重卡内销有望反弹。出口：展望Q4，随10月俄罗斯报废税落地，出口俄罗斯环比压力较大，但低基数下同比拖累有限，非俄地区延续高增长趋势。我们维持全年重卡出口及批发总销量同比小幅增长的判断。24Q4重卡投资优选出口强α标的【中国重汽H】，低估值+以旧换新弹性标的【中国重汽A+潍柴动力+一汽解放+福田汽车】。 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 目录 一、销量跟踪：终端不及预期，出口/新能源表现亮眼 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴细分市场份额下滑 三、需求跟踪：高频指标开始环比改善 四、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：终端不及预期，出口/新能源表现亮眼 总量-终端：9月终端表现弱于季节性，不及我们预期 终端销量：9月重卡终端销量4.3万，同环比分别-25.9%/+8.1%，不及我们预期；1-9月终端销 量累计43.1万，同比-8.7%（同比降幅环比扩大）。 季节性分析：2009-2023年非排标切换年份9月销量的平均环比为+12.7%，9月销量表现弱于正常季节性。 图：2009年至今重卡月度上险量环比增速 重卡销量环比增速 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 2009 141.4% 126.8% 48.0% -11.5% 27.0% -11.8% -6.0% 32.7% 2010 -11.4% -29.7% 163.1% 15.6% -19.0% -7.5% -15.5% -18.8% 14.3% 2011 -20.0% -1.9% 147.1% -13.0% -15.0% -20.0% -17.0% 2.5% 12.6% 2012 -40.2% 151.9% 34.1% -22.6% -9.1% -26.6% -3.3% -2.2% 8.1% 2013 -8.6% -23.8% 183.9% 2.0% 10.9% 4.8% -36.5% -17.5% 30.0% 2014 -63.6% 0.5% 119.0% 7.8% -12.7% -23.7% -1.9% -19.0% 17.0% 2015 -67.4% -40.6% 227.0% 12.5% -16.0% -4.8% -19.1% -15.4% 28.7% 2016 -22.6% -20.3% 178.0% -10.9% -3.0% -14.5% -24.0% 0.2% 10.1% 2017 -28.7% 38.5% 35.9% -13.7% -2.3% 13.7% -18.9% 3.3% 7.8% 2018 -13.0% -32.7% 210.5% -10.4% 3.0% -22.6% -9.1% -12.7% 5.3% 2019 -13.6% -1.7% 132.6% -6.8% -18.8% 17.2% -40.8% -11.8% 20.0% 2020 -35.3% -11.4% -3.5% -15.1% 0.0% -10.4% 2021 -16.0% -8.2% 159.9% -22.1% -18.7% 39.2% -64.3% -27.2% 15.6% 2022 -43.7% 4.1% 65.8% -33.8% 24.2% 11.7% -23.3% 4.4% 2.5% 2023 -24.8% 108.2% 29.9% -27.5% -8.8% -2.8% -13.1% 22.5% 12.1% 09-23年平均 130.4% -3.7% -8.2% -5.8% -16.2% -4.7% 12.7% 2024 -6.0% -21.8% 183.7% -13.7% -17.3% -12.3% -1.3% -13.4% 8.1% 图：重卡月度上险量（万辆） 2020 2021 2022 2023 2024 30 25 20 15 10 5 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 总量-出口&批发：出口略超预期，批发符合预期 出口销量：中汽协口径下，9月重卡出口2.5万辆，同环比分别+3.5%/+3.6%，抢运效应下出口