东吴证券晨会纪要2024-10-22

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-22 宏观策略 宏观点评20241019：四种情景模式下的美国大选交易 目前距美国大选日仅3周，二次辩论后，主流观点认为哈里斯上台是大概率事件，但是近期的数据表明特朗普大有反超之势。观点一、市场追踪：“特朗普交易”卷土重来。比特币在过去一周(10/10-10/17)大涨10% 以上，此外美债利率、美元指数也都双双走强，反映出市场特朗普2.0重新推高通胀的预期，金融市场重新定价特朗普上台。二、大选选情更新：特朗普从民调及关键摇摆州都反超哈里斯。三、不同情景演绎下的对资产的影响 宏观点评20241019：9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力 年内经济低点已过，政策发力下全年经济增长目标有望实现。三季度实际GDP同比4.6%，延续边际放缓，在经济需求边际回落以及政策力度偏弱的影响下，这一成绩实属不易。而且，尽管总量有所放缓，但结构上呈现诸多利好，一方面三季度物价的拖累减弱，GDP平减指数降幅进一步收窄；另一方面，结构上消费、投资均出现边际回升，反映前期政策的效果有所成效。三季度经济的编辑利好主要体现在以下几个方面：其一，消费出现边际改善，失业率下滑，居民收入预期和经济增长预期有所提振其二，基建、制造业投资端均出现不同程度的改善，财政基金加快拨付使用初见成效，关注后续增量财政政策的出台；其三，地产延续改善，在促进房地产市场止跌回稳的整体基调下，地产政策有望进一步发力，存进房地产市场健康发展。 固收金工 固收周报20241020：低价风格转债或将占据对冲资产C位 上周（1014－1018）转债市场呈现出边际修复的迹象（同小微盘基本同构），同期上证、双创在周�反弹之前，整体缩量承压。风格上，权重低价（银行）表现突出，较高的含“银”量以及较高的溢价率，让低价风格 在上周扮演了一定对冲权益波动的角色，涨幅方面低价>中价>高价。固收周报20241020：金融街论坛中隐含的两条政策线索 中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上，发表题为“高质量发展与中国经济动态平衡”的主题演讲，我们认为其中有两点较为重要的信息，第一是指明了短期政策落地节奏，第二是为长期的政策发力方向进行了说明。 固收点评20241019：绿色债券周度数据跟踪（20241014-20241018） 本周（20241014-20241018）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 11只，合计发行规模约108.55亿元，较上周增加107.42亿元。绿色债券 周成交额合计475亿元，较上周增加40亿元。 固收点评20241019：二级资本债周度数据跟踪（20241014-20241018）本周（20241014-20241018）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为5.00亿元，与上周持平。二级资本债周成交量合计 约1936亿元，较上周减少754亿元。 2024年10月22日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/46 证券研究报告 固收点评20241018：基本面回暖仍需政策，债市流动性拐点未至 2024年Q1-3的GDP当季同比分别为5.3%、4.7%和4.6%，为实现全年 5%的经济增长目标，则Q4的GDP当季同比需要达到5.4%，依然需要各项政策的支持。在今日召开的金融街论坛上，潘行长再次强调年内存在再次降准的可能性，宽货币周期得到确认，债市的资金面预计继续保持宽松。尽管在财政政策发力和“股债跷跷板”的扰动下，债市存在调整压力但宏观数据的改善需要时间来体现，短期难以收缩流动性的背景下，利空因素有限，无需过度担忧，债券市场的拐点还未出现，投资者可以把握回调买入的契机，同时注重组合的流动性管理。 行业 汽车周观点：第三周交强险同比+38.8%，继续看好汽车板块！ 板块观点重申：继续看好Q4汽车行情！首选【小鹏+宇通】！国庆假期汽车总结：1）行情维度，特斯拉弱于港股汽车（涨幅超过10%），港股整车呈现普涨行情。2）数据维度，9月新能源车企交付普遍较佳，已公布交付数据的16家新能源车企累计交付81.5万辆，同环比分别 +48%/+14%。其中小鹏/理想/零跑/极氪/深蓝/比亚迪/吉利新能源单月交付创历史新高，MONAM03交付破万台。特斯拉Q3共交付46.3万台，略低于预期。板块景气度：以旧换新政策效果释放带动景气向上。2024Q4核心数据：乘用车产批零出口分别为794/792/637/151万辆，同比分别 +2.1%/+2.5%/+1.6%/+20.5%;Q4新能源车批发/零售/出口分别为384/324/48万辆，同比分别+29.5%/+36.1%/+57.9%。重卡批发/上险/出口分别24.5/19.5/6.4万辆，同比增速+19.9%/+38.9%/-2.9%；客车批发/上险 /出口分别4.3/3.0/1.1万辆，同比增速+58%/+99%/+23%。2024Q4智能化主线首选【小鹏汽车+江淮汽车】。核心催化剂：特斯拉10/10Robotaxi发布日/小鹏1024科技日。整车优选【小鹏汽车/华为系（江淮汽车+赛力斯 +长安汽车+北汽蓝谷）】。零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团） +【线控底盘（伯特利）】+特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团】等。2024Q4全球化主线首选【宇通客车+福耀玻璃】。核心催化剂：季度业绩持续兑现。客车优选【宇通客车】。重卡优选【中国重汽H】。乘用车优选【比亚迪+长城汽车+零跑汽车】。零部件优选【福耀玻璃+均胜电子】。风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。详情参考2024Q4汽车投资策略深度报告。 公用事业行业跟踪周报：前三季度全社会用电量同比+7.9%，火电、核电 风光发电增速加快 投资建议：1）火电：9月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐：【昆仑能源】，建议关注：【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】 证券研究报告 4）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐 【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。三大趋势：趋势一配电网智能化：关注【威胜信息 【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 客车10月月报：9月国内外需求共振向上，看好Q4高景气 投资建议：【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性我们预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比 +82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.26/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。风 险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。建筑材料行业跟踪周报：化债之后的加杠杆方向或是新基建和西部旧基建 周观点：1、本周住建会议上，中央�部门提出加大对各地方的货币化安置、保交楼和商品房土地收储的支持。化债有助于改善地方政府和开发商的债务压力和存量现金流，建筑建材企业折价交易的情况有望缓解。在影响建筑建材企业的核心因素——增量业务方面，综合来看，地方政府加杠杆的方向主要是数字、绿色等新基建上，旧基建主要发生在成渝、云贵陕甘宁、新疆等西部地区。总体而言，随着美元继续降息，国内政策刺激空间进一步加大，资产估值修复空间也进一步加大。2、建议投资者关注国内的两个方向。一方面是财政加杠杆的方向，水利建设相关的民爆和地基处理产业链，以及西部地区的建筑建材公司，例如易普力、上海港湾西部建设等。另一方面，地产销售情况有望触底回升，继续建议关注工程建材和消费建材龙头。3、美元降息落地之后，各国普遍跟随下调利率虽然个别地区出现摩擦，但升级概率不大。新兴地区经济建设有望进入快车道，工业建设、基础设施建设将升温。在中国展现出强劲的实力和关注全球事务的意愿之后，中国企业参与全球建设的机会也会进一步增加。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐米奥会展、上海港湾、中材国际、中国交建。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点。1）53个非洲国家齐聚北京召开中非合作论坛，中国将对非洲持续大量投资。建议关注科达制造。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的出口品种。建议关注中国巨石、爱丽家居。 环保行业跟踪周报：中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》 关注优质运营/弹性/成长三大方向 最大力度化债+解决企业欠款，环保企业现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。2024/10/12，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，是近年来出台支持化债力度最大措施；2024/10/18中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。不一样的观点：主 证券研究报告 推运营&细化弹性指标。1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产在解决“现金流确定性”痛点后，估值存2倍以上提升空间！1、优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废。盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，价值重估空间开启为剔除少数股东权益影响，以应收市值弹性系数衡量化债弹性。1）固废重点推荐【光大环境】（66%）【瀚蓝环境】（23%）【三峰环境】（15%）。建议关注【绿色动力环保】（54%）。2）水务：重点推荐【兴蓉环境】（13% 【洪城环境】（17%）。建议关注：【北控水务集团】（44%）。2、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：24H1应收类/总资产top3：设计咨询、生态修复、环卫；减值类/归母top3：环卫、水务工程、环境监测。1）水务工程：建议关注【碧水源】（83%）【武汉控股】（133%）。2）生态修复：建议关注【建工修复】（119%）【蒙草生态】（51%）。3）环卫：重点推荐【宇通重工】（25%）建议关注【福龙马】（78%）。3、成长关注政策投入加大的领域：国新办发布会提出推动“两重”（含管网建设“两新”（聚焦节能设备等），重点推荐：环卫电动化【宇通重工】压滤机 【景津装备】水技术装备及服务【金科环境】；建议关注：离心泵【中金环境】。 食品饮料行业跟踪周报：周专题：复调空间广阔，供给出清复苏在途 2024年以来复调表现优于基调，主因供给改善，看好复调优势企业成长恢复，推荐复调优势企业天味食品、颐海国际。 电力设备行业跟踪周报：国内动力和海外储能需求旺盛、光伏协会公布 成本指引 投