东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-01-30 宏观策略 宏观周报20240128：美国四季度经济表现如何--海外宏观经济周报 本周（1.22-1.28，下同）美国四季度GDP增长超预期，经济软着陆概率增大；消费指数回升，地产活动略微疲软，就业市场降温。美国大选中特朗普获选概率持续领先拜登；流动性方面，美元流动性边际下行。风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 宏观周报20240128：除了气温，还“降温”了什么？—国内宏观经济周 报 本周（1.22-1.28，下同）高频数据显示，消费似乎随着气温而“降”，汽车零售同比增速走高，但观影市场热度低于2023年同期；轨交客运、货运需求紧跟气温“降温”；新房市场跌幅收窄，二手房市场景气依旧，土地市场平稳运转；年前生产释放出来的信号比较“混乱”，建筑生产“快起来了，但汽车和纺服变“慢”了；食品价格小幅上行，国内工业品价格多数上涨，国际原油价格持续上行；流动性方面，资金面整体均衡，票据利率呈V型走势。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。 宏观点评20240128：今年“开门红”的方向如何校正？ 从降准稳市场、到协调保地产，最近一周政策的“雷厉风行”，虽然不一定能“立竿见影”，但是至少是在往正确的方向校正——要稳信心、再通胀，流动性必须足、力度得够；要扩信用、稳增长，短期内依旧离不开地产。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；历史经验不代表未来 宏观点评20240127：12月工业企业利润：同比增速16.8%？或许并不止 12月工业企业利润同比增速或许高于官方公布的16.8%。回顾2023年，工业企业利润复苏之路走得并不容易，三季度末才终于“峰回路转”、同比增速成功实现由负转正。12月工业企业利润16.8%的同比增速在“情理之中”、却似乎又在“意料之外”——“情理之中”在于从2023年三季 度起，受低基数效应等因素影响，工业利润的上行空间已打开，而12月工业利润很大概率会延续较高同比增速；“意料之外”在于官方公布的16.8%与实际计算得出的24.9%出现了2023年年内的首次明显背离，且官方同比增速低于实际计算增速的幅度也创了历史新高。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 固收周报20240128：经营性物业贷款新规有何突破，影响几何？ 在行业偏弱的背景下，《通知》的出台对房企融资的增量支持作用有限，房地产基本面扰动效果偏弱，基本面难以对债市形成强劲支撑，因此我们预计短期内债市收益率下行趋势保持不变。 2024年01月30日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/53 证券研究报告 行业 纺织服饰行业月报：行业跟踪：品牌服饰23Q4业绩高弹性兑现，关注24 年需求回暖下制造龙头基本面修复机会 近期关注业绩高增以及高股息标的，24年全年关注结构性机会。1）短期视角，关注业绩高增及高股息标的。�我们此前提示重点关注品牌服饰11、12月重回低基数期后，流水及业绩有望释放高弹性。目前看11、12月国内服装社零及品牌流水增长如期提速，业绩预告期建议关注23年品牌服饰高业绩弹性标的。②消费弱复苏背景下关注股息率较高的防御性标的，如罗莱生活、森马服饰、地素时尚、海澜之家等。2）24全年视角关注修复+新趋势两大主线下的结构性机会。�修复主线：疫后修复持续24年将呈现结构性修复机会；②新趋势主线：高性价比品牌在消费降级趋势下有望受益、24年有望顺利拓店的品牌将有较好表现、功能性服饰有望继续受益于渗透率提升、服装品牌出海获得新机会。③综合考虑修复及新趋势主线，叠加低估值高股息特点选股，第一梯队推荐海澜之家、报喜鸟、森马服饰、361度、特步国际，第二梯队推荐安踏体育、比音勒芬歌力思、锦泓集团、地素时尚，第三梯度关注李宁、波司登、罗莱生活水星家纺。纺织制造观点：近期关注业绩高增及高股息标的，24全年关注需求回暖下制造龙头基本面修复机会。1）短期来看，关注业绩有望预增的台华新材以及高股息标的百隆东方等。2）24年全年来看，内外销订单均呈向好态势带来制造龙头基本面修复机会。�出口型：我们对欧美消费、海外品牌业绩及库存情况、中国&越南&中国台湾纺织品及服装出口、中国台湾&国内代工厂进行持续跟踪，总体看美国消费韧性凸显、下游国际品牌去库进程较为顺利，国内及海外其他国家和地区出口数据整体持续好转、代工厂订单回暖趋势明显，推荐出口制造龙头申洲国际、华利集团、健盛集团等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌库存消化较为顺利，复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，海外品牌去库完成后订单将进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等 建筑装饰行业跟踪周报：政策组合不断出台，关注建筑央企考核体系变 化 周观点：（1）12月单月狭义基建投资同比增速为6.8%，环比有所回升，基建投资保持企稳回升态势。此前2023年11-12月建筑商务活动指数环比持续回升，建筑业务活动预期指数持续上行，而中央金融工作会议明确提出加快保障性住房等“三大工程”建设，央行新增投放PSL3500亿有望推动工程加快落地，12月社融中政府债券融资增加明显，期待后续财政政策发力和实物量加快落地。近期国资委提出强化投资者回报，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企估值持续修复机会，推荐中国交建中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；基建合作是重要形式，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益。多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层 证券研究报告 面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤水电、安徽建工等在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 汽车周观点：坚定信心，看好Q1【商用车+AI智能化】主线 优选组合【宇通客车/潍柴动力+小鹏汽车/理想汽车+新泉股份】。华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份 +嵘泰股份】等。商用车国内外共振：【宇通客车+潍柴动力+中国重汽 +金龙汽车】等。风险提示全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大 筑底企稳，坚定看好整车板块！ 围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序：第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】；第二梯队【比亚迪/吉利汽车/长城汽车/蔚来/零跑汽车/上汽集团 /广汽集团】风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期等食品饮料行业深度报告：23Q4食品饮料基金持仓分析：酒类持仓环比下降，大众品持仓略升 23Q4食品饮料持仓环比下降，超配比例收窄。22Q4-23Q4公募基金食品饮料重仓比例分别为15.68%、15.59%、12.91%、14.00%、13.64%，23Q4 较23Q3下降0.35pct，超配比例环比下降0.13pct。23Q4食品饮料持仓下降，我们判断主要系：1）宏观层面，受投资链影响，经济复苏斜率放缓顺周期预期下修。2）行业层面，23Q4中秋国庆消费表现平淡，需求仍处筑底过程中，部分品牌面临库存消化压力。3）资金层面，市场风格向宏观脱敏方向转移，同时基金赎回也对权重板块带来抛售压力。 环保行业跟踪周报：九丰能源能服特气打开局面，超低排放促仕净科技 加速增长，CCER交易开启林业碳汇绿电受益 重点推荐：洪城环境，美埃科技，九丰能源，金宏气体，光大环境，蓝天燃气，新奥股份，仕净科技，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环境盛剑环境，高能环境，龙净环保，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。建议关注：军信股份，兴蓉环境，重庆水务，旺能环境，三峰环境，新天然气，昆仑能源鹏鹞环保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。九丰能源：优质分红成长稳健，能服+特气加速扩张。清洁能源稳定毛差持续验证，能源服务井上井下稳步扩张，特气从资源到终端拓展航空航天领域。全国CCER交易正式启动，首日成交均价64元/吨，期待增量收益兑现。2024年1月 22日，CCER全国温室气体自愿减排交易启动，首日总成交量37.53万 吨，总成交额2383.53万元，成交均价63.51元/吨。1）CCER供给侧约束有序释放：2013-2017年备案约5000多万吨已基本履约，当前供应稀缺。首批方法学纳入造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树 证券研究报告 林营造，后续常态化审批。2）碳市场扩容带动需求：初期需求上限2.25亿吨/年，碳市场预计向水泥、钢铁、铝等非电领域扩容，长期有望扩至4亿吨/年。3）关注碳价值增量收益兑现：林业碳汇：造林一亩碳汇量约 0.5-1.0吨/年，40元/吨价格下每亩增收20~40元/年，建议关注【岳阳林纸】【永安林业】【福建金森】等；海上风电：度电减碳0.51kg，40元/吨价格下度电增收0.020元，建议关注【三峡能源】【粤电力A】【福能股份 【中闽能源】；光热发电：度电减碳0.64kg，40元/吨价格下度电增收0.026元，建议关注【首航高科】【中广核新能源】。水泥、焦化超低排放正式出台，水泥固碳减污降碳协同有望加速。水泥、焦化继火电、钢铁后即将实施超低排放，我们测算水泥/焦化超低排放催化整体空间306/450亿元2024-2028年年均49/72亿元。重点推荐水泥固碳【仕净科技】。 公用事业行业跟踪周报：动力煤旺季不旺，预计2024年火电板块盈利继 续增长，九丰能源业绩预告能服特气启航 本周重点事件更新：1）国家能源局公布2023年全国电力工业统计数据 2023年全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中火 电累计装机13.9亿千瓦，同比增长4.1%；水电累计装机4.2亿千瓦，同 比增长1.8%；核电累计0.57亿千瓦，同比增长2.4%；光伏累计装机6.1亿千瓦，同比增长55.2%；风电累计装机4.4亿千瓦，同比增长20.7%。电源和电网投资完成额：主要发电企业电源完成额9675亿元，同比增长30.1%；电网工程完成额5275亿元，同比增长5.4%。2）九丰能源发布业绩预告：23年预告归母13-13.3亿元，同增19%-22%，扣非归母13.3-13.6亿元，同增26%-29%。23年因员工持股计划费用0.48亿，可转债发行财务费用0.68亿，费用加回，增长约30%。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 非银金融行业跟踪周报：金融板块是最好的“杠铃” 投资建议：1）低估值高股息方向。包括财险、大行、寿险都具备低估值高股息特征。本质来说，低估值高股息是在对于经济和市场没有太高期待情况下的选股策略，