运机转债投资价值分析：长款带式运输机龙头，乘上“一带一路”东风

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年10月22日 运机转债投资价值分析 长款带式运输机龙头，乘上“一带一路”东风 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 双低品种，正股业绩迎来拐点-西子转债投资价值分析2024.7.18 手机电池份额提升，动力电池逐季减亏中-冠宇转债投资价值分析2024.7.2 潜伏光伏产业链的优质标的-福莱转债投资价值分析2024.6.20 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 运机转债（127092.SZ）： AA-，债券余额6.37亿元，占发行总额87.26%，剩余期限4.93年。最新收盘价161.77元，转股溢价率3.45%。 正股：运机集团（001288.SZ） 我国带式运输机制造龙头，在单机>=1公里的长款带式运输机领域市占约70%。最新总市值45.09亿元，实控人吴友华及家族，合计持股54%，H124归母净利润同比+23.98%。 运机转债主要看点： 长款带式运输机制造龙头：带式输送机运量大、效率高可连续运输，百公里内较汽车、火车等传统散料运输方式更经济、安全、环保、便捷。运机集团产品带宽、长度、运量等核心技术指标与蒂森克虏伯等海外知名企业相当，性价比优势明显。目前在手订单创历史新高，其中海外订单占比60%。 “一带一路”高景气，带动海外订单快速增长：公司产品广泛运用于港口矿山冶金等行业，多年前携手中钢集团等大型国企开展“一带一路”业务，产品出口俄罗斯、马来西亚等国家，性能比和服务优势突出，国际竞争力和市场影响力持续提升。目前铜金等金属价格先行，伴随美联储降息周期开启，全球矿企资本支出有望持续上行。 与华为战略合作，AI或启动公司快速增长：2024年7月，公司与华为签订《全面合作协议》。华为通过产品和专业服务在方案设计、大模型辅助开发等方面赋能运机集团，将AI大模型与矿山、港口等行业散料输送深度结合，联合打造领先的人工智能解决方案。 业绩高增长可期，强赎保护期内转债更具制度优势。根据WIND一致预期，公司2024-26E归母净利润同比+83.4%、+48.8%、+41.2%。运机转债是典型的高价低溢价率个券，保护期内对高风险偏好投资人更具吸引力。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎，我们认为运机转债合理估值在176-187元。 风险提示：海外业务低于预期；地缘政治风险；与华为合作不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层