宏观点评：大力度下调LPR，怎么看、怎么办？

宏观点评 大力度下调LPR，怎么看、怎么办？ 事件：2024年10月21日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，较上月降25BP；5年期以上LPR为3.6%，较上月降25BP。 核心结论：本次LPR调降如期而至，时点上属于9.24下调逆回购利率的补降，幅度上属于9.26政治局会议要求的“有力度的降息”：1年期降25bp为史上最大降幅，5年期降25bp持平最大降幅、年内累计降60bp则是史上最大。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开， 年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。倾向于认为，“货币不是万能的”，本次降息有助于提振信心，但经济能否实质性企稳仍取决于财政扩张幅度，短期紧盯10月底或11月初可能的人大常委会会议。 1、背景看，鉴于此前9.24国新办发布会、9.26政治局会议等已多次预告，本次 LPR调降基本符合预期，时点上属于9.24下调逆回购利率的补降。9.24国新办发布会表-示“降低中央银行的政策利率，并引导贷款市场报价利率和存款利率同 步下行”，9.26政治局会议也强调要“实施有力度的降息”，10.18央行行长在金融街论坛年会上明确指出“预计贷款市场报价利率也会下行0.2-0.25个百分点”。因此，市场对于本次LPR调降预期较为充分。此前，9.24国新办发布会宣布调降逆回购利率20BP，本次LPR调降也属于补降。 2、幅度看，属于9.26政治局会议要求的“有力度的降息”：1年期降25bp为史 上最大降幅，5年期降25bp持平最大降幅、年内累计降60bp则是史上最大。本次降息仍为非对称调降，LPR调降幅度（25BP）高于前期逆回购利率调降幅度 （20BP），可能与政治局会议强调“实施有力度的降息”有关。本次5年期LPR调降25BP，叠加2月和7月的两次调降，年内5年期LPR降幅已达60BP，为实力最高。较为意外的是，本次1年期LPR同步调降25BP、且单次降幅也是历史最大，而近年来出于维护银行息差的考量，1年期LPR降幅多低于5年期LPR。 3、归因看，本次LPR调降是一揽子稳增长政策的一部分，主要旨在降成本、促 消费、稳增长。9.24国新办发布会以来，我们持续提示“政策开始转向，底层逻辑也有大转变，增量政策出台应在加速通道”，本次LPR调降也是本轮一揽子稳增 长政策的一部分，进一步释放政策稳增长的积极信号。其中，5年期LPR调降为居民、企业存量债务降成本，也有助于刺激居民购房、企业扩大资本开支；1年期LPR也大幅调降，也有助于提振消费。 4、效果看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是需求不足，本次降息有 助于提振信心，但经济能否实质性企稳仍需紧盯财政扩张幅度、落地效果。央行披露的2024年Q2新发放贷款利率已回落至3.68%，其中企业贷款利率和居民住 房贷款利率也分别回落至3.63%和3.45%，均已连续11个季度回落、且为历史最低水平。但去年底以来物价持续低迷、消费偏弱、地产疲软，指向当前经济核心问题仍是内生动力不强、需求不足。本次降息后，相关贷款利率将进一步下降，但预计对于经济的直接拉动较为有限，更多仍需期待财政扩张、拉动有效需求改善。 证券研究报告|宏观研究 2024年10月21日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》 2024-09-27 2、《5%能实现吗？——三季度经济的新线索》2024- 10-18 3、《转向的开始—9.24一揽子政策的4点理解》2024- 09-24 4、《近期有望出台一批增量政策》2024-09-22 5、《信贷连续5月少增，怎么看、怎么办？》2024-10- 14 请仔细阅读本报告末页声明 5、往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。同时，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台。 >当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。9.24国新办发布会表示“会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”，指向年底可能再降准，配合地方化债、置换MLF可能是主要考量。降息方面，伴随汇率压力减轻，国内降息的空间也有望进一步打开，明年一季度可能进一步降息。 >同时，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台。可能的有：提高生育补贴等人口相关的举措，新一轮更大规模的家电和汽车“以旧换新”，中央更大程度的参与地产收储，设立更多区域发展规划，设立更多大型基建项目，提前下达2025年部分专项债额度，2025年财政赤字率可能提升较大、进一步稳外资、稳民企等。6、资产看，本次降息短期有助于提振信心，也能降低实体融资成本，对权益市场 偏利好，中期基本面仍是核心；对债券市场而言，实际影响有待观察，一方面， LPR下调后贷款利率也将跟随下调，将提升债券相对信贷的收益性价比，另一方面，本次降息也有助于稳地产、宽信用，如后续需求改善超预期，或财政扩张力度超预期，债券利率将承压。 风险提示：政策超预期，经济超预期下行，外部环境超预期等。 图表1：历次MLF/OMO/LPR的调降特点 时间 MLF/OMO 1年期LPR 5年期LPR 2024年9-10月 降30BP/20BP 降25BP 降25BP 2024年7月 降20BP/10BP 降10BP 降10BP 2024年2月 不变 不变 降25BP 2023年8月 降15BP/10BP 降10BP 不变 2023年6月 降10BP 降10BP 降10BP 2022年8月 降10BP 降5BP 降15BP 2022年5月 不变 不变 降15BP 2022年1月 降10BP 降10BP 降5BP 2021年12月 不变 降5BP 不变 2020年4月 降20BP 降20BP 降10BP 2020年2月 降10BP 降10BP 降5BP 2019年11月 降5BP 降5BP 降5BP 2019年9月 不变 降5BP 不变 2019年8月 不变 降6BP 不变 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com