英大宏观评论（2022年第29期，总第113期）：8月22日下调LPR报价点评-不排除2022年下半年降准的可能，2023年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件

报告日期：2022年8月22日 英大证券研究所-研究报告 英大宏观评论（2022年第29期，总第113期） 宏观研究 不排除2022年下半年降准的可能，2023年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件 ——8月22日下调LPR报价点评 宏观研究员：郑后成 执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511 E-mail：houchengzheng@163.com 风险因素 1.全球宏观经济下行时点晚于预期； 2.大宗商品价格下行幅度低于预期。 相关报告 1.英大宏观评论（20220812）8-12月制造业PMI或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度还将维持在较高水平 2.英大宏观评论（20220801）7月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平 3.英大宏观评论（20220721）7-12月消费增速大概率较1-6月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低 4.英大宏观评论（20220715）7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调5.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下6.英大宏观评论（20220627）6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论 7.英大宏观评论（20220620）6月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能 8.英大宏观评论（20220616）6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础 9.英大宏观评论（20220607）5月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于4月 10.英大宏观评论（20220606）6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度 11.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119） 13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 报告概要： 8月15日央行下调1年期MLF利率与7天期逆回购利率均10个基点至2.75%、2.0%。8月22日央行分别下调1年期与5年期LPR报价5个基点、15个基点至3.65%、4.30%。我们点评如下： 一、央行下调MLF利率与逆回购利率的“意料之外”与“情理之中”； 二、非对称下调LPR报价主因房地产投资面临较大压力，是当前宏观经济主要拖累项； 三、8-12月房地产投资增速难以大幅反转，应多措并举“稳地产”； 四、发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用，推动消费继续成为经济主拉动力； 五、下半年还有降准的可能，2023年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。 目录 一、央行下调MLF利率与逆回购利率的“意料之外”与“情理之中”3 二、非对称下调LPR报价主因房地产投资面临较大压力，是当前宏观经济主要拖累项4 三、8-12月房地产投资增速难以大幅反转，应多措并举“稳地产”5 四、发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用，推动消费继续成为经济主拉动力6 五、下半年还有降准的可能，2023年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件8 事件：8月15日央行下调1年期MLF利率与7天期逆回购利率均10个基点至2.75%、2.0%。8月22日央行分别下调1年期与5年期LPR报价5个基点、15个基点至3.65%、4.30%。 点评： 一、央行下调MLF利率与逆回购利率的“意料之外”与“情理之中” 8月15日，央行在下调1年期MLF利率10个基点至2.75%的同时，下调7天期逆回购利率10个基点至2.0%。我们认为，央行同时下调1年期MLF利率以及7天期逆回购利率10个基点，既在“意料之外”，也在“情理之中”。 首先，我们来看“意料之外”。第一，728政治局会议在提及“稳就业”与“稳物价”的同时，并未提及“稳增长”，此外，728政治局会议提出要“力争实现最好结果”，与429政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”相比，在一定程度上淡化了“5.50%左右”这一GDP增速预期目标。第二，宏观政策方面，429政治局会议的提法是“要加大宏观政策调节力度”，以及“要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，而728政治局会议的提法则是“宏观政策要在扩大需求上积极作为”。二者相比，728政治局会议的提法并无明确的边际指向性。第三，728政治局会议提出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”。在“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”之后提出“要保持战略定力”，给人的感觉是即使面临“突出矛盾和问题”，货币政策也要保持克制，做到“不大水漫灌”。第四，8月10日公布的2季度货币政策执行报告指出“保持货币信贷平稳适度增长”，对比1季度货币政策执行报告的“保持货币信贷和社会融资规模稳定增长”，2季度货币政策执行报告中货币政策“宽松”的力度与1季度货币政策执行报告相比偏弱。第五，6月金融数据的表现超预期，体现为：6月金融机构新增人民币贷款录得28100.00亿元，同比多增6900.00亿元；6月社会融资规模录得51797.00亿元，同比多增14780.00亿元；6月M2同比录得11.40%，较前值上行0.30个百分点，创2016年12月以来新高；6月社会融资规模存量同 比录得10.80%，较前值上行0.30个百分点，创2021年7月以来新高。第六，6月主要经 济数据中，除了房地产开发投资完成额累计同比较前值下行1.40个百分点至-5.40%，以及制造业固定资产投资完成额累计同比较前值下行0.20个百分点至10.40%之外，其余主要经济指标均较前值上行，宏观经济总体呈回升趋势。 其次，我们来看“情理之中”。第一，7月制造业PMI较前值大幅下行1.20个百分点至49.0%，时隔1个月再次跌至荣枯线之下，表明我国制造业进入收缩状态，预示我国宏观经济再度承压。第二，7月核心CPI当月同比录得0.80%，较前值下行0.20个百分点，创2021年5月以来新低，在价格角度验证我国宏观经济需求较为疲弱。第三，与6月相反，8 月12日公布的7月金融数据远低于市场预期，体现为：7月金融机构新增人民币贷款录得 6790.00亿元，同比少增4010.00亿元；7月社会融资规模录得7561.00亿元，同比少增 3191.00亿元；7月社会融资规模存量同比录得10.70%，较前值下行0.10个百分点。第四， 8月15日公布的7月经济数据表现不佳，体现为主要经济指标中，除了基建投资增速上行之外，房地产投资增速、制造业投资累计增速均较前值下行，消费与工业生产当月增速均较前值下行。第五，728政治局会议虽然未提“稳增长”，但是强调“着力稳就业稳物价”，其中，“稳就业”就隐含“稳增长”的“基因”。此外，728政治局会议还指出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。预示“稳增长”还是下半年宏观政策的重要目标。第六，7月新冠肺炎新增确诊病例数为3919.00例，较6月多增2378.00例，增幅为154.32%， 对宏观经济形成一定利空。第七，在2季度贷款需求指数为56.60%，较前值下行15.70个 百分点，创2016年4季度以来新低的背景下，728政治局会议指出“加大对企业的信贷支持”，以及“用好政策性银行新增信贷”，预示M2同比大概率继续位于高位，与之相对应，降准降息成为隐含的政策选择。 值得指出的是，我们在《英大证券宏观评论：下半年宏观政策力度还将维持在较高水平，基建投资依旧是扩内需的“主力军”（20220801）》中明确提出，“728政治局会议的宏观政策主基调弱于预期，但内外压力使得宏观政策力度还将维持在较高水平”。从这个角度看，8月10日央行同时下调两大利率，在宏观政策的主基调与大方向上符合我们的预期。 二、非对称下调LPR报价主因房地产投资面临较大压力，是当前宏观经济主要拖累项 8月22日，央行在下调1年期LPR报价5个基点至3.65%的同时，下调5年期LPR报价15个基点至4.30%。自LPR报价制度改革以来，央行8次累计下调1年期LPR报价66个基点，6次累计下调5年期LPR报价55个基点。具体看：2019年11月第1次下调5年期 LPR报价5个基点，与1年期LPR报价的下调幅度相同；2020年2月、4月与2022年1月分别下调5年期LPR报价5个、10个、5个基点，下调幅度均为1年期LPR报价下调幅度的一半；2022年5月20日，央行下调5年期LPR报价15个基点，但是维持1年期LPR报价不变，主要原因是：2022年5月15日公布的4月房地产开发投资完成额累计同比为-2.70%，较前值下行3.40个百分点，时隔20个月首次进入负值区间，表明房地产投资面临较大压 力；同样的逻辑，此次央行下调5年期LPR报价15个基点，主因是7月房地产开发投资完 成额累计同比录得-6.40%，较前值大幅下行1.0个百分点，连续4个月位于负值区间，且 持续下探，录得1999年2月有数据记录以来第3低值。 除了以上这一主要原因之外，此次央行进行不对称降息的原因有以下六点。第一，房地产对宏观经济有较为直接且全面的拉动效应，素有“经济周期之母”之称。第二，7月房地产开发投资完成额累计同比-6.40%的读数，在主要经济指标中居于垫底的位置，是当前宏观经济最主要的拖累项。第三，从预期看，7月国房景气指数下行0.13个点至95.26，创2016年2月以来新低，虽然降幅收窄，但是尚未看到触底迹象。第四，2季度房地产贷款需求指数录得41.50%，较前值下行5.70个百分点。这一读数表现十分差：纵向看，41.50% 的读数为2021年1季度有数据记录以来最低值；横向看，房地产贷款需求指数分别低于制造业、基础设施、批发零售业贷款需求指数18.20、17.0、12.30个百分点。值得指出的是，贷款需求指数的高低基本反映了制造业投资增速、基建投资增速、消费增速以及房地产投资增速的高低：6月房地产投资增速处于垫底位置，而2季度房地产贷款需求指数也处于垫底位置；6月制造业投资增速居于首位，而2季度制造业贷款需求指数也居于首位。第五，从目前的趋势看，房地产投资增速尚未看到反转的迹象，如不加大政策调控力度，大概率还将继续是下半年宏观经济的主要拖累项。因此，必须加大5年期LPR报价的下调力度以达到“补短板”、“强弱项”的目的。 三、8-12月房地产投资增速难以大幅反转，应多措并举“稳地产” 2021年7月房地产投资两年平均增速开始下行，2022年4月房地产投资增速进入负值 区间并持续下探，7月录得-6.40%，在负值区间再度下行1.0个百分点，创2020年4月以来新低。预计8-12月房地产投资增速难以大幅反转。这一判断的依据有三点。第一，7月国房景气指数下行0.13个点至95.26，创2016年2月以来新低。虽然当前国房景气指数的降幅收窄，但是依旧处于下行过程中，而国房景气指数与房地产投资增速的相关系数为0.66。第二，7月商品房销售面积增速下行0.90个百分点至-23.10%，表明该指标尚未触底，而商品房销售面积增速领先房地产投资增速3-9个月。第三，7月房地产开发资金来源合计累计同比小幅下行0.10个百分点至-25.30%，预示该指标尚处于筑底阶段，而房地产开发 资金来源合计累计同比领先房地产投资增速3-9个月。 我们的以上判断，得到高频数据的支持：8月14日当周30大中城市商品房成交套数为 22657.00套，较6月26日当周下行22562.00套；8月14日当周30大中城市商品房成