软商品日报：缺乏明显上行驱动，郑糖期价偏弱整理

期货研究报告|软商品日报2024-10-22 缺乏明显上行驱动，郑糖期价偏弱整理 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约14020元/吨，较前一日下跌50元/吨，跌幅0.36%。 持仓量468934手，仓单数3749张。现货方面，据棉花信息网，3128B棉新疆到厂价 15140元/吨，较前一日下跌26元/吨，现货基差CF01+1120，较前一日上涨20。全国均价15421元/吨，较前一日下跌9元/吨，现货基差CF01+1400，较前一日上涨50。 近期市场资讯，据巴基斯坦棉花种植者协会(PCGA)的数据，截至10月15日，籽棉上 市量折皮棉约为48.1万吨，同比（约93.0万吨）减少约48.3%。其中，信德省籽棉上 市量折皮棉约为29.7万吨，同比（约54.3万吨）减少约45.3%，旁遮普省籽棉上市量 折皮棉约为18.4万吨，同比（约38.8万吨）减少约52.6%。从已上市新花流向来看， 巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约40.3万吨，而�口仅496吨，剩余轧花厂未售�库存约7.9万吨。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑53%。截至 2024年10月13日当周，印度棉花周度上市量5.35万吨，环比上一周减少0.09万吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量23.3万吨，同比下滑53%。本周棉花上市量环比 基本持平，但较前三年平均水平明显滞后，不过部分原因是由于避税导致的虚假申报，从而使得上市量明显偏低。从地域分布来看，上市集中在古吉拉特邦、中央邦、卡纳 塔克邦等少数几个省份。 昨日郑棉期价偏弱整理。国际方面，10月USDA供需报告下调24/25年度美棉产量及 �口量，期末库存环比小幅下调，但中国进口量继续调降，美棉需求依旧偏弱。整体来看，当前下游需求低迷未实质性改变，新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，国际棉价短期或继续承压。国内方面，供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度较前期提高。目前新棉加工进度快于去年同期，盘面存在较大套保压力。需求端来看，下游纺织企业开机率环比继续上调，不过新增订单不及预期，纺企补库积极性不高，需求端并无明显起色，实际利多驱动不足。综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，棉价缺乏明显向上支撑。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5890元/吨，较前一日上涨32元/吨，涨幅0.55%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6250元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+360，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6250元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+360，较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆6250元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+360，较前一日上涨20。山东地 区“北木”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+460，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势各异。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，东北、山东、江浙沪、河南、河北地区部分牌号现货市场价格上涨50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投寡淡，纸企采浆积极性偏弱，业者�货意 向增加，东北、河北、河南、山东、广东地区部分牌号现货市场价格下调50-100元/吨；进口本色浆，进口化机浆市场供需两弱，价格平稳。 纸浆期价昨日震荡收涨。供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，8月欧洲港口库存环比继续累库。国内下半年也有大量投产，整体供应压力较大。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前处于国内造纸行业传统旺季，但纸价提价并不顺畅，下游纸厂�货不顺导致原料采购量减少，但贸易商市场维持一口价，又不愿低价�售导致成交冷淡，目前多以询盘为主，成交比例较低。综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期纸浆期货价格波动较为剧烈，多与宏观市场情绪变化有关，由于市场没有较为明显利好支持，多数业者保持观望态度，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5840元/吨，环比下跌26元/吨，跌幅0.44%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6520元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR01+680，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6320元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+480，较前一日上涨10。 近期市场资讯，经纪商和供应链服务供应商Czarnikow在一份报告中称，在今年迄今为止强劲的原糖需求之后，全球糖需求可能正在减弱。报告称，白糖溢价(即精炼糖与原糖之间的差价)的下降以及巴西港口装糖船只等待时间的缩短都是需求减弱的迹象。Czarnikow的分析师BenSeed在报告中称，白糖溢价最近已降至每吨85美元左右， “这不足以让再�口精炼厂实现盈利”。他还称，由于欧盟今年报告的糖产量大增，中东地区的炼糖厂正努力应对来自欧洲糖生产商日益激烈的竞争。Czarnikow称，目前船只在巴西港口的等待时间比过去两年同期要短，这表明巴西的�口需求正在减弱。巴西是全球最大的原糖生产国和�口国，占全球原糖贸易的60%至70%。 昨日白糖期价偏弱整理。原糖方面，受制糖比不及预期、火灾及干旱影响，24/25榨季巴西食糖产量预估持续下修，不过10月以来巴西降雨有所改善，压制外盘上行空间。北半球来看，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，印度实际产糖量及�口受到乙醇的压制，关注相关政策。综合来看，24/25榨季巴西产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，全球糖市供需格局预期仍偏宽松，原糖继续上行的驱动或逐渐减弱。郑糖方面，当前陈糖库存处于历史同期低位，短期预计对郑糖形成一定支撑。不过24/25榨季国产糖仍处于增产周期，不管是甘蔗糖还是甜菜糖，今年种植面积扩张趋势明显，前期台风对于甘蔗的损害目前来看并不能扭转国内食糖供应增加的格局。9月食糖进口量环比下降，不过未来几个月仍存在较高的到港预期。11月甘蔗糖也将大量上市，国内糖源供应预期充足。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。建议关注逢高卖�套保的机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-102020-102021-102022-102023-10 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-102020-102021-102022-102023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 2020年2021年2022年2020年2021年2022年 5000 4000 3000