豆粕周度报告：美豆丰产及巴西降水双重压制下，内外盘走弱

美豆丰产及巴西降水双重压制下，内外盘走弱 2024年10月20日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾：本周豆粕震荡偏弱运行，01合约在3000一线展开激烈争夺。近期连粕偏弱的走势，一方面源于外盘CBOT美豆的持续下跌，另一方面源于买船增加导致11月国内大豆供应再度转向宽松带来的供应压力。外盘来看，目前美豆新作收割完成过半，短期内卖压仍需释放，此外，巴西降水回归利好新作播种，在两者同时压制下，CBOT美豆再度跌破1000美分。国内来看，10月大豆到港减少已通过基差的持续上行获得充分计价，近期我国增加对美西大豆采购，11月国内大豆到港量或较此前市场预估增加，而需求端尚未看到明显起色，产业端的套保压力依旧较大。现货端来看，本周各区域油厂恢复开机，豆粕供应压力再度增加，基差小幅走缩-30左 右，截至周五，国内沿海地区主要油厂豆粕现货报价在2960-2990元/吨。尽管随着9、10月大豆到港量边际递减、基差不断走强至0附近，但当前供应压力仍旧不小，沿海地区豆粕基差难以继续上行。 供需概述：供应端，产区来看，美豆收割过半、丰产对价格的压制仍在继续；巴西新作开播进度仍旧偏慢、但近期降水有利于播种快速推进，市场对巴西今年产量仍有较为乐观预期；阿根廷新季大豆尚未播种，市场关注度不高。国内来看，大豆进入季节性供应下降阶段，但当前大豆库存高位，叠加11月大豆到港预估不低，国内供应将继续保持宽松状态。需求端，国内饲料需求正在缓慢好转，但环比增量有限；下游在豆粕价格难有明显上涨趋势前，依旧保持谨慎态度，备货及补库需求仍受到抑制。 后市判断：当前豆粕市场正处于震荡调整阶段，利空充分计价，利多驱动未能成熟（巴西天气转好），叠加美国大选对豆系市场带来更多的不确定性，导致其短期内将继续以震荡走势为主。中期来看，巴西天气情况是影响四季度豆粕走势核心，若后期巴西再遇干旱，豆粕将随着天气升水注入而逐渐上行；若巴西类似今年美豆般风调雨顺，豆粕在底部震荡时间将延长。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 1.1市场表现3 二、产地基本面梳理5 2.110月供需报告落地，中性符合预期5 2.2美国：6 2.2.1天气良好，助推收获快速推进6 2.2.2新作�口销售进度仍旧偏慢6 2.2.3关注美豆内陆运输，影响运费及�口节奏8 2.2.4关注美国大选对大豆市场影响8 2.3巴西：9 2.3.1降水回归，播种正在提速9 2.3.2丰产预期依旧强烈9 2.3.3大豆�口高峰季已过，后续�口压力不大10 2.4阿根廷11 2.4.1播种季还未到来，预期面积小幅增加11 2.4.2对我国大豆�口逐渐放缓12 三、国内豆粕供需情况13 3.1国内供给13 3.1.1进口大豆量边际递减13 3.1.2开机逐渐恢复，豆粕库存预计难以继续下降13 3.2需求端15 3.2.1饲料产量数据环比持续好转15 3.2.2阶段性补库需求过后，下游备货依旧谨慎15 四、总结及后市展望16 一、行情回顾 1.1市场表现 期货端来看，本周豆粕震荡偏弱运行，01合约在3000一线展开激烈争夺。近期连粕偏弱的走势，一方面源于外盘CBOT美豆的持续下跌，另一方面源于买船增加导致11月国内大豆供应再度转向宽松带来的供应压力。外盘来看，目前美豆新作收割完成过半，短期内卖压仍需释放，此外，巴西降水 回归利好新作播种，在两者同时压制下，CBOT美豆再度跌破1000美分。国内来看，10月大豆到港减少已通过基差的持续上行获得充分计价，近期我国增加对美西大豆采购，11月国内大豆到港量或较此前市场预估增加，而需求端尚未看到明显起色，产业端的套保压力依旧较大。 现货端来看，本周各区域油厂恢复开机，豆粕供应压力再度增加，基差小幅走缩-30左右，截至周五，国内沿海地区主要油厂豆粕现货报价在2960- 2990元/吨。尽管随着9、10月大豆到港量边际递减、基差不断走强至0附近，但当前供应压力仍旧不小，沿海地区豆粕基差难以继续上行。 市场成交恢复平静。上周市场放量成交明年6-9月基差合同，经过连续三 天单日成交在70万吨以上的热度过后，于上周五转向平静。据钢联统计， 本周市场周均成交量为17.55万吨，上周高达55.13万吨，本周现货成交共 计59.32万吨，远月成交28.43万吨。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 期货收盘价:(最近1月交割):CBOT大豆日美分/蒲…期货收盘价:(最近11月交割):CBOT大豆日美分/蒲… 2024-07-012024-08-012024-09-012024-10-01 2024/3/182024/5/182024/7/182024/9/18 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 3,350 3,250 3,150 3,050 2,950 2,850 2,750 山东江苏广东广西 2019 2022 2020 2023 2021 2024 8-18-179-29-1810-410-2011-511-2112-712-23 2024-07-012024-08-012024-09-012024-10-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：11-1价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2-12-263-224-165-116-56-307-258-199-1310-8 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度日均成交量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-08-012024-09-012024-10-011591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.110月供需报告落地，中性符合预期 美国大豆供需平衡表 市场年度单产播种面积收获面积期初库存产量进口压榨量国内消费总计出口期末库存 2017/2018 蒲式耳/英亩49.30 万英亩 90.20 89.50 8.21 120.07 0.59 百万吨 55.93 58.87 58.07 11.92 2018/2019 50.60 89.20 87.60 11.92 120.52 0.38 56.94 60.40 47.68 24.74 2019/2020 47.40 76.10 74.90 24.74 96.67 0.42 58.91 61.85 45.70 14.28 2020/2021 51.00 83.40 82.60 14.28 114.75 0.54 58.26 60.91 61.67 6.99 2021/2022 51.70 87.20 86.30 6.99 121.50 0.43 59.98 62.89 58.57 7.47 2022/2023 49.60 87.50 86.20 7.47 116.22 0.67 60.20 63.29 53.87 7.19 2023/2024 50.60 83.60 82.30 7.19 113.34 0.54 62.46 65.56 46.27 9.26 2024/25（9月） 53.20 87.10 86.30 9.26 124.81 0.41 66.00 69.16 50.35 14.97 2024/25（10月） 53.10 87.10 86.30 9.31 124.70 0.41 66.00 69.10 50.35 14.97 上周六凌晨，USDA发布10月供需报告，整体中性且符合预期，报告发布后，CBOT美豆延续丰产带来的压力继续走弱。本次市场关注点在于对美豆新作平衡表调整情况，具体来看：面积环比持平，仅对美豆单产预估环比下调0.1至5.3.1蒲/英亩（因8月下旬产区高温偏干），产量预估同步下调 400万蒲式耳至45.82亿蒲。同时，将2024/25年度期初库存增加200万蒲 至3.42亿蒲，国内食用、种用及工业用途用量预估环比下调200万蒲至 0.36亿蒲，出口及压榨消费预估环比持平，最终2024/25年度大豆期末库存保持不变。 巴西方面，对于2024/25年度平衡表而言，除了同步上调期初和期末库存外（上一年度小幅调整影响），其余数据均未调整。 阿根廷方面，同样，对于2024/25年度平衡表而言，除小幅上调期初和期末库存外，其余数据均未调整。 总结来看，尽管本次报告对美豆单产小幅下调0.1蒲/英亩，但美豆丰产格局仍未改变，短期内供应压力将仍旧压制CBOT美豆价格。此外，当前时间点下，美豆收割过半、丰产落定无疑，后续报告对美豆平衡表的供应端调整将逐渐减小，市场关注焦点也将转移至对出口及压榨端预期上，以及巴西新作产量的预估情况。 2.2美国： 2.2.1天气良好，助推收获快速推进 美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，高于市场预期的64%，前一周为47%，去年同期为57%，五年均值为51%；落叶率为95%，上一周为90%，上年同期为96%，五年均值为92%。 最新天气预报显示，未来一周美豆主产区大部分无降水，将有利于收割的继续快速推进。 图表9：美豆收获率（%）图表10：未来一周美豆产区天气预报 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021 202220232024 9-159-3010-1510-3011-1411-29 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、钢联、创元研究 2.2.2新作出口销售进度仍旧偏慢 美国农业部（USDA）本周公布的出口销售报告显示，截至10月10日当周， 对全球出口数据：美国当前市场年度大豆出口销售净增170.27万吨，美国 大豆当周出口装船185.27万吨；截至当周，美豆当前年度累计出口销售大 豆2184.08万吨，去年同期为2079.60万吨。 对我国出口数据：美国当前市场年度对中国大豆出口销售净增99.97万吨，当周对中国大陆出口装船121.98万吨；截至当周，美国2024/2025年度对中国大豆累计销售912.11万吨；去年同期为987.81万吨。 图表11：美豆周度出口检验量（万吨）图表12：美豆周度对华出口检验量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 25