豆粕周度报告：美豆收割在即，丰产压制下反弹力度有限
美豆收割在即，丰产压制下反弹力度有限 2024年9月17日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾：上周连粕先跌后涨，周五美国农业部凌晨公布9月供需报告前，多空均较为谨慎，M2501合约维持在3000-3100区间震荡。报告落地后，市场无意外，临近中秋假期，避险情绪下连粕周五下午小幅收涨至3075元/吨。 外盘来看，在丰产压力下，CBOT美豆但仍未脱离1000美分一线压制。中秋假期间，基本面无变化且无重大消息出现，美豆依旧延续此前窄幅震荡走势。自8月底以来，美豆从955美分一路反弹至 1000美分以上，一方面源于出口销售的短暂好转，另一方面源于产区偏干导致产量潜力受损。但当前美豆出口销售再度放缓、收获期卖压逐渐显现，在无其他利多驱动下，继续向上反弹高度有限。 产地情况：偏弱的基本面未变。美豆收割在即，丰产无疑。最新收割率为6%，去年同期为4%；优良率依旧高企，最新数据为64%，前一周为65%。巴西产区仍然偏干，播种进度已有所推迟，但巴西大面积播种在10月进行，且天气预报显示10月初将迎来有利降水，因此目前产区偏干影响并不算大。 国内情况：海关总署数据显示，中国8月创纪录进口1214万吨， 但自9月开始，月度大豆到港量逐渐递减，国内油厂库存压力将逐渐缓解。据钢联最新预估，9月867.75万吨，10月680万吨，11月700万吨。国内油厂大豆豆粕库存已有拐头下降趋势。 后市判断:9月供需报告落地无惊喜，连粕或将延续震荡走势。尽管当前利空已大部分兑现，巴西天气偏干增加未来天气炒作可能，但在美豆丰产压制下，反弹高度有限。现货来看，国内油厂压力最大的时间点正在逐渐过去，叠加下游补库需求增加，市场情绪好转带动下，预计10月左右，全国油厂基差将逐渐转正。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 1.1市场表现3 二、产地基本面梳理5 2.1美国：5 2.1.1收获期到来，丰产预期仍旧稳固5 2.1.2新作预售增量不多5 2.1.39月供需报告无意外7 2.2巴西：7 2.2.1大豆�口逐月放慢7 2.2.2巴西升贴水报价优势消失8 2.2.3巴西产区干旱严重，播种或有推迟9 2.3阿根廷10 2.3.1对我国�口逐渐放缓10 2.3.2农户销售大豆的步伐周度略有加快10 三、国内豆粕供需情况11 3.1国内供给11 3.1.1进口大豆量自9月开始逐月下滑11 3.1.2盘面榨利&汇率12 3.1.3油厂库存�现拐头迹象12 3.2需求端14 3.2.1连续两周采购后，热情转淡14 3.2.2长期需求预计缓步增加14 一、行情回顾 1.1市场表现 期货端来看，上周连粕先跌后涨，周五美国农业部凌晨公布9月供需报告前，多空均较为谨慎，M2501合约维持在3000-3100区间震荡。报告落地后，市场无意外，临近中秋假期，避险情绪下连粕周五下午小幅收涨至3075元/吨。 外盘来看，在丰产压力下，CBOT美豆但仍未脱离1000美分一线压制。中秋假期间，基本面无变化且无重大消息出现，美豆依旧延续此前窄幅震荡走势。自8月底以来，美豆从955美分一路反弹至1000美分以上，一方面源于出口销售的短暂好转，另一方面源于产区偏干导致产量潜力受损。但当前美豆出口销售再度放缓、收获期卖压逐渐显现，在无其他利多驱动下，继续向上反弹高度有限。 现货端来看，由于国内油厂大豆豆粕库存连续两周下降，油厂最大压力时刻逐渐过去，近期国内现货基差正在缓步走强。但上周三开始，华东地区油厂再度杀价销售，导致基差再度走缩。截至上周六，国内沿海地区主要油厂豆粕现货报价在3020-3040元/吨，基差维持在-50左右。 下游企业在经过前两周的积极采购后，补库热情逐渐消退，使得上周整体成交情况远不及前两周。据钢联统计，上周市场周均成交量仅6.64万吨， 远低于上周的28.07万吨（此前四周周均成交22.60万吨），其中现货成交 共计37.23万吨，远月成交2.6万吨。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 1,150 1,130 1,110 1,090 1,070 1,050 1,030 1,010 990 970 950 美大豆11月 2024-07-012024-08-012024-09-01 2024-07-012024-08-012024-09-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 3,350 3,250 3,150 3,050 2,950 2,850 2,750 山东江苏广东广西 2019 2015 2020 2016 2021 2024 8-18-179-29-1810-410-2011-511-2112-712-232024-07-012024-08-012024-09-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：11-1价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 1-202-243-305-46-87-138-179-2110-26 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度日均成交量（万吨） 60豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 5060 4050 3040 30 20 20 1010 00 2024-08-012024-08-112024-08-212024-08-312024-09-101591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1收获期到来，丰产预期仍旧稳固 美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至9月15日当周，美国大豆优良率64%，前一周为65%，去年同期52%。美国大豆收割率为6%，去年同期为4%，五年均值为3%。美国大豆落叶率为44%，上一周为25%，去年同期为47%，五年均值为37%。当前美豆大部分已进入成熟期，偏少的降雨形势已对单产无较大威胁。 从未来一周天气预报来看，五大湖附近各州延续此前干旱形势，有利于大豆收割；周末中西部部分地区有较多降水，对收割推进影响并不算大。 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表9：美豆优良率（%）图表10：未来一周美豆产区天气预报 80 75 70 65 60 55 50 45 6-17-17-318-309-2910-29 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、钢联、创元研究 2.1.2新作预售增量不多 美国农业部（USDA）本周公布的出口销售报告显示，截至9月5日当周， 对全球出口数据：美国2024/2025市场年度（9月1日开始）大豆出口销售净增147.4万吨，总计有95.38万吨大豆销售从2023/2024市场年度（8月31日结束）结转。 对我国出口数据：2024/2025年度对中国大豆净销售96.26万吨，前一周为 100.2万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计销售496.86万吨；上一 年度累计对华出口销售量为2441.62万吨。 图表11：美豆周度出口检验量（万吨）图表12：美豆周度对华出口检验量（万吨） 201920202021 201920202021 350 300 250 200 150 100 50 0 202220232024 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 250 200 150 100 50 0 202220232024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表13：美豆周度出口装船量（万吨）图表14：美豆周度对华出口装船量（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 2018-20192019-20202020-2021 600 500 400 300 200 100 0 2021-20222022-20232023-20242021-20222022-20232023-2024 250 200 150 100 50 0 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 2019-2020 2022-2023 2020-2021 2023-2024 2021-2022 2024-2025 2019-2020 2022-2023 2020-2021 2023-2024 2021-2022 2024-2025 图表15：当前年度对华累计出口销售量（万吨）图表16：当前年度美豆累计出口销售量（万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 2.1.39月供需报告无意外 北京时间9月13日凌晨0点，USDA公布9月月报，整体中性。 美豆新季单产和面积与8月持平（单产53.2蒲，面积8710万英亩），产量下调300万蒲（单产和面积的小数部分做出调整所致）。9月报告落地后，美豆丰产基本落定。本次报告中产量将结合美国农业部的田间实地调查，叠加临近美豆生长后期，对单产预估更为准确。 此外，本次报告将23/24年度阿根廷大豆产量由8月4900万多吨，调减至 4810万吨。巴西产量维持不变。 美国大豆供需平衡表 市场年度期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费总计 出口 期末库存 百万吨 2017/2018 8.21 120.07 0.59 55.93 58.87 58.07 11.92 2018/2019 11.92 120.52 0.38 56.94 60.40 47.68 24.74 2019/2020 24.74 96.67 0.42 58.91 61.85 45.70 14.28 2020/2021 14.28 114.75 0.54 58.26 60.91 61.67 6.99 2021/2022 6.99 121.50 0.43 59.98 62.89 58.57 7.47 2022/2023 7.47 116.22 0.67 60.20 63.29 53.87 7.19 2023/2024 7.19 113.34 0.54 62.32 65.42 46.27
