固定收益点评：房贷利率、存款利率双降，凸显债券相对价值

2024-10-21 吕品,严伶怡,苏鸿婷德邦证券张东旭

存款利率下调利好债券定价负债端：商业银行存款利率年内二次下调，缓解银行净息差压力。截至2024Q2，商业银行净息差为1.54%的历史低位，大行、城商行、股份行和农商行净息差均在警戒线1.8%以下。存款利率下调提高低风险债券类资产性价比，利好短端债券品种。
LPR下调有利于长端定价：LPR如期调整，1年期和5年期LPR均为25BP的调降幅度，略超预期，体现货币政策呵护态度。LPR调降后，长端债券性价比将进一步凸显，长端利率中枢下行空间打开。基于房贷利率与30年国债利率的领先关系，本轮LPR利率25BP的普降可能对应30年国债利率中枢10BP左右的降幅。
债市后续有再定价降息空间：近期股债表现强跷跷板效应，但存款利率和LPR利率双降表明当前未到趋势向上时点，运行逻辑仍处于“牛市曲线”中。若年内利率债供给规模较小，10Y国债利率或重新向政策利率收敛。

中期看债券利率可能回归本身逻辑：剔除短期权益市场“跷跷板”影响后，当前利率可能仍然偏高，更多源于货币政策宽松而资金不松。债券利率扰动后可能回归本身逻辑，在下一轮降准降息中进行再定价，呈现股债双牛。
短期来看利率品种仍具有更高的安全性：尽管日内走势上权益对长端利率品种交易影响更大，但相较信用来说，利率品种仍具有更高的安全性。