固定收益点评：存款利率调降，重要的是趋势

固定收益点评 存款利率调降，重要的是趋势 近年银行资产端贷款利率持续下降，以降低实体经济融资成本。但负债端作者 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月27日 存款成本却保持高位，这导致银行净息差收窄，并对银行经营，以及贷款 利率持续下降形成约束。而且较高的存款利率也可能导致居民储蓄上升。那么如果银行存款成本能否持续下降，如果下降，对债市影响如何呢？目前银行有降低存款成本的需要。首先，降低存款成本有助于缓解银行负 债端压力，基于负债端存款利率下行更大空间。2022年末，银行业整体净 息差为1.91%的历史低位，如果净息差持续收缩，银行将面临更为显著的经营压力。降低存款成本有助于缓解银行负债端压力。其次，压降存款成本可能有助于居民储蓄转化为消费，但预计影响幅度有限。 目前银行负债成本有调降的必要性。但也需要看到，过去几年，银行负债之所以没有有效的调降，是由于存款利率市场化之后，银行为竞争市场份额，被迫提升存款利率。特别是在央行货币政策变化有限情况下，存单和资金价格利率并未趋势性下降，这拉高了理财、货基等产品收益率，进而 也使得存款难以趋势性下降。同时，银行需要增强对实体经济融资支持，保持贷款较高的增速，在存贷比已经较高水平情况下，目前贷存比已经从2015年7月67%左右的低位上升至目前的83%左右，因而银行需要保持有竞争力的存款利率，来吸引存款，以保障有放贷的能力。因此，市场化的竞争力量对存款利率形成约束，导致存款利率难以有效下降。 事实上，过去几年，央行也有过几次存款定价机制改革，之后存款利率阶段性下降，但在此后市场化压力之下再度回升。2021年6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准 利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。根据央行公布数据，定期存款平价利率从当年5月的2.49%下降至当年9月的2.21%。但此后利率却再度回升。2022年4月，央行再度指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制。要求参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。但此后虽然LPR和10年国债利率持续下降，但存款利率却并未随之下行，显示市场化利率持续推存款利率产生推升作用。 如果要求2023年2季度存款利率较2022年2季度下降10bps，对大行和股份行则需要调降存款利率13bps以上。由于2022年下半年大行和股份行存款成本平均上升3bps，而且2023年1季度存款利率在继续提 升，因此当前到年中如果完成存款利率较2022年年中下降10bps，那么合计需要降低存款平价成本13bps以上。考虑到存款在银行负债成本中的占比，如果其他负债成本不变，整体的大行和股份行负债成本的下降幅度可能在10bps左右。 银行存款利率下降对债市是否有显著影响，关键在于是否能趋势性的调降，如果是存款利率趋势性下降，那么债券收益率则随之下行，但如果是阶段性变化，债市反映则较为有限。过去几年存款利率存在几次阶段性下 行，但并未带来债券收益率下行行情。这是因为缺乏央行货币政策趋势性宽松，底层资产收益并未趋势性下降，而在市场化压力和放贷带来的拉存款压力之下，存款利率难以出现趋势性下行。相反，此前存款利率与债券收益率较为一致的趋势性下行，都是来自趋势性的货币宽松，带动整体市场收益率下行。 银行降存款利率不同于央行降息，阶段性变化对债市影响有限。银行下调存款利率不改变底层资产收益率，在理财、存单等资产收益率依然处于高位，并且银行需要拉存款扩贷款压力之下，银行难以形成存款利率趋势性下降，而阶段性的存款利率下降对债券收益率影响有限。对居民存款行为 变化的影响也较为有限，可能阶段性的会降低存款吸引力，阶段性利好理财和债基规模扩大。因此，债市无需过度关注银行阶段性的存款利率下降，在央行的MLF、OMO利率等政策利率不出现趋势性下调，以及LPR利率和10年债券收益率等资产收益率不出现大幅下行的情况下，参照历史上的存款定价机制改革，银行存款利率难以出现趋势性的下行。 风险提示：央行政策利率超预期下行。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理朱帅 执业证书编号：S0680123030002邮箱：zhushuai1@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：步履维艰，能否转圜？——柳州城投债务困境》2023-04-24 2、《固定收益定期：走强的债市还有多少空间？》2023- 04-24 3、《固定收益定期：信用挖掘行情继续演绎——产业& 城投&银行信用利差跟踪》2023-04-24 4、《固定收益点评：当前银行二永债如何择券？》2023- 04-23 5、《固定收益定期：税期平稳杠杆回落，非银增配银行减配——流动性和机构行为跟踪》2023-04-22 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：2022年末，商业银行整体净息差降至1.91%的历史低位3 图表2：存款定期化拉高银行负债端成本3 图表3：2022年以来，居民存款加速上行3 图表4：居民存款增速远超M2增速3 图表5：大型商业银行资金来源中，存款占比75%4 图表6：中小型商业银行资金来源占比71%4 图表7：城农商行调降存款成本压力更大5 图表8：大型商业银行资金来源中，存款占比75%6 图表9：中小型商业银行资金来源占比71%6 图表10：2012年以来，我国商业银行存款利率并未出现趋势性下行6 图表11：负债端成本和债券收益率趋势一致，但阶段性会背离6 近年银行资产端贷款利率持续下降，以降低实体经济融资成本。但负债端存款成本却保持高位，这导致银行净息差收窄，并对银行经营，以及贷款利率持续下降形成约束。而且较高的存款利率也可能导致居民储蓄上升。那么银行存款成本能否持续下降呢？如果存款成本下降，对债市影响如何呢？ 降低存款成本有助于缓解银行负债端压力。2022年，对银行而言，资产的预期收益率持续下行，而负债端存款定期化的现象愈加明显，吸收存款的成本不降反升，银行净息差 持续压缩。2022年末，银行业整体的净息差为1.91%的历史低位，如果净息差持续快速收缩，银行将面临更为显著的经营压力。通过利率自律机制调整存款利率，有助于银行缓解负债端压力。 图表1：2022年末，商业银行整体净息差降至1.91%的历史低位图表2：存款定期化拉高银行负债端成本 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 商业银行全行业国有大行 净息差，% 股份行城商行 定期存款同比结构性存款同比（右） % % 30 25 20 15 10 5 0 -5 60 40 20 0 -20 -40 -60 2017-032018-032019-032020-032021-032022-032016-022017-072018-122020-052021-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 同时，压降存款成本可能有助于居民储蓄转化为消费，但影响非常有限。从理论上讲，当存款利率降低时，从替代效应和财富效应两方面影响居民消费。替代效应下，存款利率下降，当期消费成本将下降，居民倾向于提高当期的消费，而减少银行储蓄；财富效 应下，居民终身获得的储蓄收益将下降，居民总的消费将下降，将同时下调短期和长期消费。从实际效果来看，2023年2月，居民储蓄存款127.3万亿，存款利率变动10bps，将影响居民部门全年的利息收入1273亿元。从引导居民消费的角度，存款利率10bps降幅的影响相对有限，引导居民增加短期消费仍需存款利率更大幅度的调整。 图表3：2022年以来，居民存款加速上行图表4：居民存款增速远超M2增速 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 储蓄存款余额，亿元 企业存款同比居民存款同比 % 25 20 15 10 5 2011-022014-022017-022020-022023-0 0 2019-032020-032021-032022-032023-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 因而，目前银行负债成本有调降的必要性。但也需要看到，过去几年，银行负债之所以没有有效的调降，是由于存款利率市场化之后，银行为竞争市场份额，被迫提升存款利率。特别是在央行货币政策变化有限情况下，存单和资金价格利率并未趋势性下降，这 拉高了理财、货基等产品收益率，进而也使得存款难以趋势性下降。同时，银行需要增强对实体经济融资支持，保持贷款较高的增速，在存贷比已经较高水平情况下，目前贷存比已经从2015年7月67%左右的低位上升至目前的83%左右，因而银行需要保持有竞争力的存款利率，来吸引存款，以保障有放贷的能力。因此，市场化的竞争力量对存款利率形成约束，导致存款利率难以有效下降。 事实上，过去几年，央行也有过几次存款定价机制改革，之后存款利率阶段性下降，但在此后市场化压力之下再度回升。2021年6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限， 改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。根据央行公布数据，定期存款平价利率从当年5月的2.49%下降至当年9月的2.21%。但此后利率却再度回升。2022年4月，央行再度指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制。要求参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。对于自律机制成员而言，央行将赋予其一定的正向激励，而根据《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，利率调整的幅度低于合意调整幅度的，在“定价行为”中将被扣分。但此后虽然LPR和10年国债利率持续下降，但存款利率却并未随之下行，显示市场化利率持续推存款利率产生推升作用。 %，月均值 定期存款平均利率 % 图表5：大型商业银行资金来源中，存款占比75%图表6：中小型商业银行资金来源占比71% %% 85贷存比贷款同比增速（右轴）16 1年期AAA存单利率 410年期国债利率 1年期LPR利率（右轴） 4.2 8015 14 75 13 70 12 6511 3.5 3 2.5 2 1.5 2.382.49 2.212.37 4 3.8 2.28 3.6 6010 2014-122016-082018-042019-122021-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1 2020/012020/092021/052022/012022/09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.4 我国从锚定央行公布的存款基准利率，到现在的利率市场化调整机制，中间经历了数次存款利率定价机制的转变。1）2004年10月，央行对存款利率，采取“放开下限，管住上限”的政策，允许利率下浮。2）2012年6月，开始允许存款利率区间内上浮，且上浮区间不断扩大。2012年6月、2014年11月，央行先后将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍和1.2倍。3）2015年，开始建立存款保险制度，存 款利率上限全面放开。2015年，3月、5月央行先后将存款利率浮动区间的上限由基准利率的1.2倍上调至1.3、1.5倍。6月，央行颁布《大额存单管理暂行办法》，规定大额存单发行利率以市场化方式确定。8月，央行决定放开金融机构一年以上（不含一年）定期存款利率浮动上限。10月，央行决定放开商业银行、农村金融机构、村镇银行等金融机构活期存款、一年以内（含一年）定期存款、协定存款、通知存款利率，自此以后， 存款基准利率也不再更新。4）、2019年以来，市场利率定价自律机制对存款利率自律 管理明显加强。市场利率定价自律机制于2013年9月成立，2019年以来，该机制在存 款利率定价自律管理上发挥着重要作用。2019年1