宏观周报：美国零售消费偏强，国内等待基本面拐点

2024年10月21日 美国零售消费偏强，国内等待基本面拐点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，美国9月零售消费持续超预期，其中地产链消费偏弱，实体零售大幅转暖，表明美国经济的主要动能仍有韧劲，美元指数最高升至103.8，10Y美债利率升破4.10%关口。上周白银、黄金涨幅靠前，原油跌幅超7%，主要金属普遍下跌，美股震荡收涨。欧洲方面，9月CPI同比录得1.7%，3年来首次低于目标值2%，欧央行如期降息25BP，决策目标从抗通胀转向稳经济。本周关注美国10月PMI、9月成屋销售。 国内方面，三季度GDP同比录得4.6%，略好于市场预期4.5%，相较上半年而言增速边际回落；GDP平减指数同比录得-0.8%，产能利用率持续回升，“量升价跌”现象有所缓解。9月经济数据整体回暖，消费、生产、投资均好于预期，而地产依旧在底部波动、民间投资占比再创新低。9月金融数据、进出口均弱于预期，延续此前特征，但市场并未给予“弱现实”定价。目前市场对政策极度敏感，10月末人大常委会公布的财政细节为当下焦点。本周关注LPR报价、9月工业企业利润。 风险因素：财政政策弱于预期，全球制造业景气持续回落，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、美国9月零售消费持续超预期 美国零售大超预期。美国9月零售环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.1%；同比录得1.7%，前值2.2%。核心零售环比录得0.5%，预期0.1%，前值上修至0.2%；同比录得3.7%，前值3.5%。数据公布后美元指数、美债利率调升，市场定价9月美国消费偏强、经济动力充满韧劲。 耐用品消费整体偏弱，地产链消费显著降温。9月耐用品消费呈分化趋势，地产链为主要拖累项，家居家装环比录得-1.4%，前值-0.4%；家电及电子环比录得-3.3%，前值-1.7%。汽车消费小幅转暖，环比录得0.0%，前值-0.4%；建材项环比录得0.2%，前值0.0%。 非耐用品消费有韧劲，实体零售大幅改善。9月非耐用品消费总体回暖，主要拉项为杂货零售，环比录得4.0%，前值0.3%。食品饮料、保健护理、服装消费、日用品消费、餐馆酒吧分项环比升温，加油站、、线上零售环比降温。 图表1美国零售销售图表2美国核心零售销售 美国零售销售：环比（右轴） % 20.0美国零售销售：同比 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -10.0 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 美国核心零售：环比（右轴） % 美国核心零售：同比 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -5.0 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国零售销售分项 环比同比 2024年9月2024年8月2024年7月2024年9月2024年8月2024年7月 零售总额 0.4 0.1 1.2 1.7 2.2 2.9 核心零售（不含汽油和汽车） 0.7 0.3 0.5 3.7 3.5 3.4 4.4 9.1 7.9 2.8 2.0 2.6 -7.3 -4.1 -3.5 2.8 0.6 3.5 -6.5 -10.7 4.6 2.5 0.9 0.3 0.0 -0.1 0.71.7 -0.3 -3.2 0.5 1.6 2.8 3.44.9 1.1 -0.8 1.5 -1.2 -1.6 1.9 0.6 1.1 -0.5 1.0 0.0 0.2 0.9 0.9 0.9 -0.9 -2.2 4.4 -0.4 0.0 分行业： 机动车与零件经销商 家具、家饰、电子产品及家用电器商店 建材、花园及相关物资经销商 食品饮料商店 保健和个人护理产品商店 加油站 服装与服装饰品商店 0.3 体育用品、业余爱好、书籍及音乐商店 -0.3 -0.8 0.5-0.40.8 日用品商店 杂项商店零售商4.0 0.3 0.5 5.8 8.1 7.1 0.1-1.0 0.2 1.1 无店面零售业 食品服务与餐饮业 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 0.4 1.6 0.5 0.6 3.7 3.6 3.9 2、欧央行年内第三次降息 欧央行如期降息25BP，目标从抗通胀转向稳经济。10月17日，欧洲央行公布10月利率决议，如期降息25个基点，为本次降息周期第三次降息，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率下调至3.4%、3.25%以及3.65%。欧央行在声明中保持一贯风格，不承诺特定的利率路径，将遵循基于数据、逐次会议决策的办法。欧央行行长表示，通胀下降进程“进展顺利”，但经济增长面临下行风险。决议发布后，市场加大了对于12月降息的预期，降息50BP的概率升至20%。 欧洲9月通胀3年来首次低于目标值。欧元区6月HICP同比增速终值录得1.7%，预期1.8%，初值1.8%；环比录得-0.1%，持平预期与初值。环比创2024年1月以来最大降幅，同比自2021年以来首次跌破欧洲央行2%的目标。核心HICP同比增速终值为2.7%，预期2.7%，初值2.7%；环比录得0.0，预期0.3%，初值0.1%。分行业来看，对欧元区通胀率同比贡献最大的是服务业（+1.76%），其次是食品、酒精和烟草（+0.47%）、非能源工业品（+0.12%），而能源（-0.6%）贡献为负。 图表4欧元区CPI图表5欧元区基准利率 HICP:环比核心HICP:环比 HICP:当月同比（右轴）核心HICP:当月同比（右轴） %% %5.0 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 1.7 1.2 0.7 0.2 -0.3 2022-01 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -0.8 12.0 8.0 4.0 0.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2004-10 2006-04 2007-10 2009-04 2010-10 2012-04 2013-10 2015-04 2016-10 2018-04 2019-10 2021-04 2022-10 2024-04 0.0 2022-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、三季度GDP略超预期 三季度GDP增速边际回落，略好于市场预期。2024年三季度GDP同比增速录得4.6%，预期4.5%，二季度为4.7%；环比增速录得0.9%，处于历年同期次低水平。第一、二、三产业同比增速分别录得3.2%、4.6%、4.8%，分别拉动GDP同比增速0.22%、1.99%、2.59%，服务业的贡献自去年一季度后显著回落，与此同时工业的贡献显著回升。 产能利用率持续回升，“量升价跌”有所缓解。2024年前三季度名义GDP（现价）同比增速录得4.0%，低于实际GDP（不变价）同比增速4.8%，GDP平减指数同比录得-0.8%，通缩压力边际缓解。三季度产能利用率录得75.1%，延续回升趋势，上半年较为突出的供需不平衡的格局有所改善。 图表6当季GDP同比、环比图表7GDP平减指数 中国:GDP:不变价:当季同比 %8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -4.0 中国:GDP:季调:环比 GDP平减指数:累计同比 %PPI:累计同比 10.0CPI:累计同比 5.0 0.0 -5.0 2015-03 2016-09 2018-03 2019-09 2021-03 2022-09 2024-03 -10.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、9月经济数据多数好转 社零超预期回升，必选好于可选。9月社会消费品零售总额同比录得3.2%，预期2.5%，前值2.1%，限额以上零售同比录得2.8%，摆脱3个月低迷态势。分品类看，商品零售同比录得3.3%，餐饮收入同比录得3.1%，网上零售同比录得6.4%。分行业来看，家电、通讯器材、粮油食品等同比增速较高，建材、化妆品、石油制品等行业同比增速偏弱，必选消费依旧好于可选消费，但两者增速差有所收敛。 图表8社会消费品零售总额图表9商品及服务消费当月同比 % 20 10 0 -10 -20 中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴）中国:社会消费品零售总额:当月同比% 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -5.0 商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比 % 实物商品网上零售额:当月同比 35.0 15.0 -5.0 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -25.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表10各行业零售额同比增速 %25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 家通粮 用讯油 电器、 器材食 和类品 音类 像器材类 文体中日家汽化育西用具车办、药品类类公娱品类 用乐类 品用 类品类 服书其 装报他 类杂类志 类 服饮烟 装料酒 鞋类类帽 针纺织品类 石化建 油妆筑 及品及 制类装 品潢 类材 料类 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产好于预期。9月工业增加值同比增速录得5.4%，预期4.5%，前值4.5%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为3.7%、5.2%、10.1%。分行业看，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比正增长，较8月有所增加，计算机通信、医药、运输等设备制造业等行业增幅较大，黑色、石油开采、农副食品加工业增速偏弱。 图表11工业增加值同比增速图表129月工业增加值前十细分行业同比增速 %规模以上工业增加值:全部:累计同比 采矿业 %-5.00.05.010.015.0 15.0 10.0 5.0 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.0 制造业 公用事业 铁路、船舶、航空航天和其… 医药制造业计算机、通信和其他电子设…电力、热力的生产和供应业 金属制品业煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼及压延加工业石油和天然气开采业农副食品加工业 非金属矿物制品业 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资增速略好于预期，民间投资占比再创新低。9月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期3.3%，前值3.4%。其中，制造