系列点评二：业绩短期承压 全球化加速成长

事件概述：公司发布2024三季度报告，2024Q1-3累计营收14.7亿元，同比-2.5%；归母净利1.16亿元，同比-38.3%。2024Q3营收4.60亿元，同比-17.5%，环比-8.6%；归母净利0.23亿元，同比-62.4%，环比-51.7%。 大众销量下滑营收、利润有所承压。营收端：2024Q3营收4.60亿元，同比-17.5%，环比-8.6%，同环比有所下滑。2024Q3全球大众销量217.6万辆，同比-7.1%，环比-3.0%；国内上汽大众+一汽大众销量63.8万辆，同比-20.0%，环比+3.1%；国内特斯拉Q3销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%，我们预计收入下降主要系大客户大众收入下滑影响。盈利端：2024Q3公司毛利率23.9%，同比-2.2pct，环比+0.05pct；归母净利率4.9%，同比-5.9p Ct ，环比-4.4pct，公司2024Q3盈利有所承压，同比下滑主要系收入、毛利率下滑及影响（出口毛利下降、差速器总成占比提升影响毛利）以及财务费用增加；环比下滑主要系营收下滑及2024Q2政府补助及增值税进项加计抵减等其他收益金额较大（2024Q2为2300万元，2024Q3约700万元）。费用端：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别1.0%、6.9%、5.9%、4.3%，同比分别+0.4pct、+1.0pct、+1.2pct、+1.8pct，环比分别+0.1pct、-0.3pct、-0.8pct、+1.9pct，期间费用率18.0%，同比+4.4pct，环比+0.8pct，财务费用率提升主要系报告期汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致。 全面拓张品类轻量化、主减齿轮有望放量。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），50万套电机轴分别于2023年12月建成； 主减速器齿轮于2023年12月建成；70万套转向节+ 80万套控制臂于2023年12月建成，于2024年起贡献增量。伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。 泰国建厂打开中长期成长空间。2023年2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，公司将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别2.2/3.0/3.9亿元，EPS分别0.46/0.62/0.80元，对应2024年10月21日8.73元/股收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）