系列点评二：业绩短期承压 全球化加速成长

事件概述与业绩表现

公司发布2024三季度报告，2024Q1-3累计营收14.7亿元，同比-2.5%；归母净利1.16亿元，同比-38.3%。2024Q3营收4.60亿元，同比-17.5%，环比-8.6%；归母净利0.23亿元，同比-62.4%，环比-51.7%。业绩下滑主要受大客户大众销量下滑影响，2024Q3全球大众销量217.6万辆（同比-7.1%，环比-3.0%），国内上汽大众+一汽大众销量63.8万辆（同比-20.0%，环比+3.1%）。

盈利能力分析

• 毛利率：2024Q3为23.9%，同比-2.2pct，环比+0.05pct。下降主因包括出口毛利下降、差速器总成占比提升影响毛利。
• 净利率：2024Q3为4.9%，同比-5.9pct，环比-4.4pct。下降主因包括收入、毛利率下滑，以及财务费用增加（汇兑收益减少、可转债利息费用增加）。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费率分别1.0%、6.9%、5.9%、4.3%，同比分别+0.4pct、+1.0pct、+1.2pct、+1.8pct；环比分别+0.1pct、-0.3pct、-0.8pct、+1.9pct。期间费用率18.0%，同比+4.4pct，环比+0.8pct。

业务拓展与增长潜力

• 品类拓张：积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），电机轴、主减速器齿轮于2023年12月建成，转向节、控制臂于2023年12月建成并于2024年起贡献增量。单车价值提升，打开中长期成长空间。
• 海外布局：泰国建厂项目于2023年2月公告，预计2024年四季度开始设备安装调试，2025年一季度形成出产能力。出海建厂有望降低关税及海运费波动影响，加速全球化进程。

投资建议与预测

维持“推荐”评级，调整盈利预测：2024-2026年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别2.2/3.0/3.9亿元，EPS分别0.46/0.62/0.80元，对应2024年10月21日8.73元/股收盘价，PE分别为19/14/11倍。

风险提示

乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。