系列点评之十二：22Q2短期承压 22H2加速成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月30日 22Q2短期承压22H2加速成长 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 隆盛科技 沪深300 17% 4% -8% -21% -34% -46% 2021/08 2021/112022/02 2022/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】隆盛科技（300680）2022H1业绩预告点评：22Q2疫情扰动22H2加速成长 2022.07.15 2.【华西汽车】隆盛科技（300680）2022年一季报点评：新能源加速成长混动取得新突破 2022.04.29 3.【华西汽车】隆盛科技（300680）2021年报点评：2021延续高增新能源加速成长 2022.04.28 评级及分析师信息 隆盛科技(300680)系列点评之十二 事件概述 公司发布2022年半年报：2022H1实现营收5.11亿元，同比 亿元，同比-4.2%。其中2022Q2实现营收2.25亿元，同比 最新收盘价： 33.01 +15.2%，环比-21.5%，归母净利0.11亿元，同比-49.7%，环比 股票代码： 300680 -62.8%，扣非归母净利0.09亿元，同比-48.4%，环比-66.8%。 52周最高价/最低价： 37.07/15.55 总市值(亿) 66.63 自由流通市值(亿) 46.74 分析判断: 自由流通股数(百万) 141.59 +29.1%，归母净利0.40亿元，同比-6.9%，扣非归母净利0.38 相对股价% ►22Q2疫情影响短期承压22H2将迎快速上升通道营收端：2022Q2公司实现营收2.25亿元，同比+15.2%，增速较Q1放缓，环比-21.5%，预计主因：1）受国内疫情影响，Q2商用车市场下滑明显，其中轻卡产量同比-37.1%、环比-24.1%，致使国六3.5t以上轻卡增量未充分体现；2）马达铁芯核心客户Q2受疫情影响产能受损。 利润端：2022Q2公司实现归母净利0.11亿元，同比-49.7%，环比-62.8%，处于前期业绩预告中游偏上区间，同环比下滑除受收入下滑影响外，预计主要源于疫情带来的EGR产能利用率下降+马达铁芯产能快速投建致相关成本费用增长，致使2022Q2毛利率仅16.4%，同环比分别出现-8.9、-4.9pct下滑。 费用端：2022Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/5.4%/4.7%/2.0%，同比分别-0.5、+0.0、-0.6、 +0.9pct，环比分别+0.2、+1.5、+0.9、+0.8pct。 138273 最差时点已过，预计Q3-Q4将迎快速上升通道。1）EGR业务：随着国内疫情好转，商用车行业供应链、物流、整车生产恢复常态，叠加消费信心恢复、基建和物流需求提升，商用车市场正迎来回暖势头；混动EGR获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，预计下半年进入量产快速爬坡阶段；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，定增扩产项目7月13日正式获证监会批文，2022年随产能扩充出货量有望攀升至140万套 +，进一步助力公司成长。 ►传统主业聚焦EGR国VI升级红利期 公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期： 1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%； 2）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车 EGR市场，目前已获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，2022年有望迎来放量，持续受益混动汽车渗透； 3）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；4）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月 1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量。 ►战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势 马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年 10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年 10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021年天然气喷射系统正式进入大批量生产阶段。 投资建议 公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于Q2疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由18.41/28.91/38.42亿元调整为16.86/28.25/38.17亿元，归母净利由1.98/3.34/4.53亿元调整为1.75/3.28/4.49亿元，EPS由0.98/1.66/2.25元调整为0.87/1.62/2.22元，对应2022年8月30日33.01元/股收盘价，PE分别38/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 578 930 1,686 2,825 3,817 YoY（%） 42.2% 60.8% 81.4% 67.5% 35.1% 归母净利润(百万元) 54 98 175 328 449 YoY（%） 78.7% 81.9% 79.5% 87.1% 36.8% 毛利率（%） 26.6% 23.2% 22.9% 23.3% 22.9% 每股收益（元） 0.27 0.48 0.87 1.62 2.22 ROE 6.6% 10.9% 15.6% 21.8% 22.4% 市盈率 124.15 68.24 38.02 20.32 14.85 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 930 1,686 2,825 3,817 净利润 98 177 331 453 YoY(%) 60.8% 81.4% 67.5% 35.1% 折旧和摊销 50 34 36 35 营业成本 714 1,301 2,168 2,945 营运资金变动 -138 -175 -264 -228 营业税金及附加 5 8 14 19 经营活动现金流 21 49 114 265 销售费用 17 29 45 57 资本开支 -206 -98 -87 -92 管理费用 49 84 133 172 投资 -2 0 0 0 财务费用 10 15 15 10 投资活动现金流 -109 -96 -84 -89 研发费用 39 71 111 149 股权募资 10 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 288 24 -4 -156 投资收益 4 2 3 4 筹资活动现金流 88 8 -20 -167 营业利润 108 197 370 507 现金净流量 0 -39 10 10 营业外收支 2 2 2 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 110 199 372 509 成长能力（%） 所得税 12 22 41 56 营业收入增长率 60.8% 81.4% 67.5% 35.1% 净利润 98 177 331 453 净利润增长率 81.9% 79.5% 87.1% 36.8% 归属于母公司净利润 98 175 328 449 盈利能力（%） YoY(%) 81.9% 79.5% 87.1% 36.8% 毛利率 23.2% 22.9% 23.3% 22.9% 每股收益 0.48 0.87 1.62 2.22 净利润率 10.5% 10.5% 11.7% 11.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.8% 7.9% 11.0% 12.2% 货币资金 89 50 60 70 净资产收益率ROE 10.9% 15.6% 21.8% 22.4% 预付款项 26 47 78 106 偿债能力（%） 存货 241 439 731 993 流动比率 1.19 1.29 1.44 1.68 其他流动资产 441 669 1,012 1,310 速动比率 0.79 0.77 0.82 0.94 流动资产合计 797 1,204 1,880 2,479 现金比率 0.13 0.05 0.05 0.05 长期股权投资 9 9 9 9 资产负债率 43.4% 46.6% 47.7% 44.1% 固定资产 363 476 575 681 经营效率（%） 无形资产 56 58 62 65 总资产周转率 0.55 0.76 0.95 1.03 非流动资产合计 887 1,002 1,104 1,213 每股指标（元） 资产合计 1,683 2,206 2,985 3,692 每股收益 0.48 0.87 1.62 2.22 短期借款 289 282 248 62 每股净资产 4.46 5.57 7.44 9.91 应付账款及票据 302 551 919 1,248 每股经营现金流 0.11 0.24 0.57 1.31 其他流动负债 77 100 135 166 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 668 934 1,301 1,476 估值分析 长期借款 38 68 98 128 PE 68.24 38.02 20.32 14.85 其他长期负债 26 26 26 26 PB 7.00 5.92 4.44 3.33 非流动负债合计 63 93 123 153 负债合计 731 1,027 1,425 1,629 股本 202 202 202 202 少数股东权益 52 54 57 62 股东权益合计 952 1,179 1,560 2,063 负债和股东权益合计 1,683 2,206 2,985 3,692 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性