2024年H1业绩短期承压，新能源+全球化驱动未来高成长

2024年08月20日明新旭腾(605068.SH) 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级12个月目标价17.5元股价(2024-08-19)12.70元 2024年H1业绩短期承压，新能源+全球化驱动未来高成长 事件：8月19日，明新旭腾发布2024年中报，实现收入4.66亿元，同比增长26.36%；实现归母净利润0.10亿元，同比减少39.89%。 公司2024年Q2收入稳健增长，短期扰动因素导致亏损： 公司2024年Q2实现收入2.42亿元，同比增长10.14%，环比增长8.07%，保持稳健增长。在传统客户一汽大众、上汽大众、上汽通用内饰材料减配，并且2024年Q2销量分别同比减少23.7%、4.7%、57%的情况下，公司收入仍然实现了正增长，主要由于奇瑞、比亚迪、小鹏、阿维塔、问界等自主客户的项目逐步放量，自主客户收入占比持续提升。 公司2024年Q2的综合毛利率为27.78%，同比-0.78pct，环比+0.34pct，同环比均基本持平。公司2024年Q2的期间费用率为26.49%，同比+4.08pct，环比+1.33pct，其中管理费用与财务费用增加较多，管理费用增加主要由于境内外新公司前期投入较大，财务费用增加主要由于银行利息同比减少以及宝盈 （墨西哥）汇兑收益增加。公司2024年Q2的资产减值损失与信用减值损失分 别为449和1040万元，合计同比增加1191万元，其中资产减值损失主要由于存货跌价、信用减值损失主要由于应收账款坏账损失增加。公司2024年Q2实现归母净利润-0.03亿元，同比减少113.6%，环比减少123.3%。 公司2024年Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.98亿元，主要由于部分客户逾期回款，年初多款车型量产，原材料采购增加。 积极推动客户自主化、业务全球化，公司未来有望保持高速增长： 维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落，截止2024年6月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落 升幅% 相对收益 1M -3.1 3M-11.8 12M -32.1 34.5%和47.1%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复 绝对收益 -8.2 -20.5 -43.4 我们认为，四大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿 交易数据总市值(百万元)2,064.26流通市值(百万元)2,059.18总股本(百万股)162.54流通股本(百万股)162.1412个月价格区间12.63/31.6元 明新旭腾 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于 10-20万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。 3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PV的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。 4）极推动业务全球化，公司2023年新设立全资子公司宝盈（墨西哥）、宝盈 998345878 （美国），宝盈墨西哥计划于2024年正式投产，随着海外工厂的投产，公司未来有望逐步拓展当地及周边国家的主机厂。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为0.5/1.1/1.8亿元（下调主要由于公司2024年Q2业绩亏损），对应当前市值，PE为44.9/18.1/11.4倍。考虑到公司多个项目延期至2025 年量产，以及墨西哥工厂将于2025年全面投产，我们给予公司2025年25 倍PE，对应12个月目标价为17.5元/股。 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 宋金治联系人 SAC执业证书编号：S1450123100002 2023-10-31 2023-08-29 2023-04-23 2024-04-23 明新旭腾：2024Q1盈利能力 逐步修复，新能源+全球化驱动未来高成长 23Q3业绩稳健，高增长仍在 路上 中报业绩优异，毛利率显著提升 短期业绩承压，超纤业务加 速放量 相关报告 songjz@essence.com.cn 3季度业绩2022-10-27 风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.6 9.1 11.3 15.9 21.4 净利润 1.0 0.6 0.5 1.1 1.8 每股收益(元) 0.62 0.34 0.28 0.70 1.11 每股净资产(元) 11.79 11.54 12.32 15.88 19.72 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.6 37.5 44.9 18.1 11.4 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 0.8 0.6 净利润率 11.7% 6.1% 4.1% 7.2% 8.4% 净资产收益率 5.2% 2.9% 2.3% 4.4% 5.6% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.9% 6.4% 5.4% 7.7% 8.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8.69.1 11.3 15.9 21.4 成长性 减:营业成本5.86.7 8.2 10.9 14.7 营业收入增长率 4.2% 5.9% 25.0% 40.0% 35.0% 营业税费0.10.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 -40.8% -55.9% 14.5% 143.0% 57.4% 销售费用0.10.2 0.1 0.2 0.2 净利润增长率 -38.6% -45.1% -16.6% 148.3% 58.2% 管理费用0.60.7 0.9 1.2 1.6 EBITDA增长率 -29.4% -22.3% 81.2% 63.2% 36.5% 研发费用1.00.9 1.0 1.4 1.9 EBIT增长率 -40.2% -44.1% 79.5% 81.2% 39.3% 财务费用-0.3 0.5 0.6 0.6 NOPLAT增长率 -30.7% -16.8% 7.7% 81.2% 39.3% 资产减值损失-0.1- -0.1 0.1 0.1 投资资本增长率 29.2% 28.5% 25.4% 24.7% 22.7% 加:公允价值变动收益-- - - - 净资产增长率 8.7% -2.1% 6.7% 28.9% 24.2% 投资和汇兑收益-0.1 - 0.1 0.1 营业利润1.10.5 0.6 1.4 2.1 利润率 加:营业外净收支-- - - - 毛利率 32.5% 26.1% 28.0% 31.0% 31.5% 利润总额1.10.5 0.5 1.3 2.1 营业利润率 13.0% 5.4% 5.0% 8.6% 10.0% 减:所得税0.1-0.1 0.1 0.2 0.3 净利润率 11.7% 6.1% 4.1% 7.2% 8.4% 净利润1.00.6 0.5 1.1 1.8 EBITDA/营业收入 18.3% 13.4% 19.4% 22.7% 22.9% EBIT/营业收入 12.8% 6.8% 9.7% 12.6% 13.0% 资产负债表 运营效率 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 169 182 190 198 187 货币资金9.17.0 7.9 11.1 15.0 流动营业资本周转天数 311 325 302 269 258 交易性金融资产2.50.8 1.1 1.5 1.1 流动资产周转天数 871 857 711 646 629 应收帐款4.34.8 6.6 9.4 12.2 应收帐款周转天数 158 181 181 181 181 应收票据-- - - - 存货周转天数 251 262 238 200 192 预付帐款-0.1 0.1 0.2 0.2 总资产周转天数 1,258 1,341 1,196 1,044 963 存货6.36.9 8.1 9.6 13.2 投资资本周转天数 508 618 627 560 513 其他流动资产0.70.6 0.8 0.7 0.7 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 5.2% 2.9% 2.3% 4.4% 5.6% 长期股权投资-- - - - ROA 3.0% 1.6% 1.1% 2.2% 2.8% 投资性房地产-- - - - ROIC 9.9% 6.4% 5.4% 7.7% 8.6% 固定资产4.64.5 7.5 10.0 12.3 费用率 在建工程1.85.6 4.9 4.7 4.5 销售费用率 1.7% 1.9% 1.1% 1.0% 1.0% 无形资产1.51.5 1.6 1.7 1.8 管理费用率 6.6% 7.9% 7.9% 7.5% 7.6% 其他非流动资产2.22.7 2.4 2.3 2.4 研发费用率 11.6% 9.7% 9.2% 9.0% 9.0% 资产总额33.134.4 40.9 51.1 63.4 财务费用率 0.4% 3.0% 4.8% 4.0% 3.0% 短期债务2.42.4 7.4 8.2 10.4 四费/营业收入 20.3% 22.6% 23.0% 21.5% 20.6% 应付帐款2.12.3 3.1 4.2 5.6 偿债能力 应付票据1.21.1 1.7 2.0 2.9 资产负债率 42.1% 45.5% 51.0% 49.5% 49.4% 其他流动负债0.30.6 0.5 0.5 0.5 负债权益比 72.6% 83.4% 104.0% 98.0% 97.8% 长期借款0.61.2 2.2 3.4 4.9 流动比率 3.77 3.19 1.94 2.18 2.18 其他非流动负债7.28.2 5.9 7.1 7.1 速动比率 2.74 2.10 1.31 1.54 1.50 负债总额13.915.6 20.8 25.3 31.4 利息保障倍数 28.98 2.24 2.04 3.15 4.36 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本1.71.6 1.6 1.6 1.6 DPS(元) 0.10 - - - - 留存收益16.415.8 18.4 24.2 30.4 分红比率 16.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益19.218.8 20.0 25.8 32.1 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润1.00.6 0.5 1.1 1.8 EPS(元) 0